南华期货铅产业周报：累库预期压制铅价

——累库预期压制铅价傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价周初高开后偏弱震荡，主因下游对高铅价接受度不高，同时市场现货流通量小幅上升。 宏观上，中美磋商结果乐观，美联储如期降息但对后续降息抱有不确定态度。国内有色金属工业协会对于“反内卷”提出具体建议，对铜，铅，锌等金属设置产能天花板。整体上宏观周内情绪平稳。。 基本面上，供应端整体恢复，再生铅多有复产，电解铅市场货源多有增加。下游企业受高铅价影响，多有减停产。国内库存因此有一定累库预期。海外库存上，周内海外库存持续去库，进口窗口关闭。整体上，铅锭内外维持C结构。 展望未来，预计短期铅价仍偏向于盘整阶段，窄幅震荡为主。 近端上，供给增量预期仍存，下游企业减停产，库存有一定累库预期。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，一年内全球宏观维持乐观。国内方面，宏观对于铅价的影响更多来自消费和供给结构上的影响，“反内卷”持续乏力。目前来看受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪铅主力合约行情位于高位震荡压力位：17850元/吨附近支撑位：17000元/吨附近成交量：中性持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，17200-17300元/吨附近轻仓试多，止损17000元/吨；17700-17850元/吨试空，止损19000元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 铅基差波动较小，暂不推荐基差策略。 ∗月差策略： 月差稳定，暂无月差策略。 ∗对冲套利策略： 铅锌价差稳定，内外价差等待进口窗口打开可尝试内外正套。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、矿山进入冬储，预计后续铅矿供应小降。 2、截至10月30日，SMM铅锭五地社会库存总量降至2.98万吨，较10月23日下降0.21万吨；较10月27日下降约 500吨，再次刷新2024年9月2日以来的低位。 3、铅蓄电池企业开工率降至68.9%（环比-6.46个百分点），部分大企业停产5-7天。 【利空信息】 1、再生铅周度开工率升至43.42%（环比+1.21个百分点），增量高于原生铅，累库预期强化。 2、原生铅厂库库存增至0.86万吨（环比+0.71万吨），现货贴水交易扩大。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 美国10月ADP就业人数、美国10月失业率和美国10月季调后非农就业人口等数据将公布 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位窄幅震荡，底部支撑较足，报收在17390元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资也着重布局于多头，如此看当下铅在各机构上还是以多头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅本周偏弱运行，截至本周五15：00，录得2017美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅月差结构稳定，呈深C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铅精矿加工费继续下修，同时含银铅精矿加工费下跌趋势明显。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 全球铅矿今年处于偏紧格局，虽然原生铅方面冶炼意愿仍较高，但是铅原料紧缺或将成为其限制。 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 本周铅蓄电池企业有减停产现象，小幅下降。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究