南华期货白糖产业周报：震荡回落，库存压力延续20260524

——震荡回落，库存压力延续 王映 投资咨询证书：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周白糖外强内弱，外盘ICE原糖在15美分附近徘徊，小幅收涨，国内郑糖跌破5400元/吨。盘面逐步向5300元/吨靠拢，短期走势低迷。 当前内外走出差异行情，郑糖主要交易国内弱现实逻辑，高产以及库存压力显现。基本面层面，25/26榨季全球供应过剩格局未改，尽管印度供应紧张预期下禁止出口，但巴西、泰国均增产，原糖上涨主要交易的是天气等因素扰动，26/27榨季全球供应将收紧的预期。尽管存在强预期，但弱现实对于郑糖走势形成明显压制，中糖协最新预测，25/26榨季，国内糖产量为1276万吨，同比上涨160万吨；同时，白糖工业库存高企，截至四月低，工业库存高达651万吨，远高于往年同期。目前消费旺季尚未到来，基本面驱动郑糖走弱。短期需持续跟踪原糖上涨延续性，以及国内郑糖5300-5400成本线支撑；若原糖上行缺乏持续性，其对于郑糖的情绪拉动作用有限，在消费旺季到来之前，库存压力将使得郑糖维持弱势震荡行情。中期来看，白糖需等待消费端实质性驱动落地，库存压力缓解或厄尔尼诺带来印度干旱天气成为现实，方能向上寻求突破。 ∗近端交易逻辑 近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季糖产量预估上调，而需求旺季尚未到来，供需状况对于近月合约走势形成压制。不过广西现货价目前在5300-5400左右，形成重要的生产成本支撑。核心关注后续消费旺季去库情况，技术面来看，郑糖在5530附近存在技术压力，5330附近存在支撑，关注区间博弈机会。 ∗远端交易逻辑 远端1月及以后合约，交易弱现实同时，对于强预期以及不确定性定价更多。受全球供应偏紧预期，叠加厄尔尼诺天气不确定性担忧，郑糖呈现远强近弱结构。后续重点关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，若厄尔尼诺带来实质性干旱天气，远月或有相对近月更优的做多机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期回落，上方压力较大郑糖近期震荡偏弱运行，5500附近压力较大，不过下方具备成本支撑，关注超跌后的区间做多机会。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场）4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场）5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场）6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场）7、空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈），2026年1月4日提出（1月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。。 2、美国国家海洋和大气管理局预估，今年5至7月形成厄尔尼诺气候的概率为82%，该气候现象将持续至年末，出现超强厄尔尼诺的概率达67%。。 【利空信息】 1、大宗商品贸易商Czarnikow也预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨，较此前上调100万吨，理由是中国和欧盟产糖量增加。 2、ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。 3、 据国家统计局最新发布的公开数据，2026年4月份我国成品糖产量达到 104.3万吨，同比增长 73.3%；1-4月份我国成品糖合计产量为1074.6万吨，同比增长 28.0%，呈现大幅增长态势。截至4月30日，本榨季广西累计产糖769.51万吨，同比增加123.01万吨；云南累计产糖275.22万吨，高于上榨季同期的236.39万吨。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，主力SR2609合约周跌1.38%，收盘5362元/吨，增仓10093手。白糖中最大得利席位空单小幅减持，外资席位净空单小幅减仓。技术面，郑糖维持震荡调整，5530附近存在压力，5330附近存在支撑，短期预计仍以区间震荡为主。 ∗基差月差结构 基差结构：关注09合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面272元/吨，较上周走弱，因弱现实。 月差结构：目前09-01价差震荡回落，SR2609面临库存的压力，而SR2701具备国际糖市相同的强预期支撑，走势略强。不过马上进入夏季消费旺季，观望后续去库情况，短期不具备月差走势变化不大。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周跌0.68%，收盘价14.68美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸，上周净空头寸78909手，净空数量较前周减少18509手。 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构。近期市场开始预期2026/27新榨季全球糖市可能由过剩转为短缺（StoneX预估短缺55万吨），能源价格上涨带来的“乙醇替代效应”以及厄尔尼诺天气的风险溢价，使得市场对于远月合约具有强预期。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，这导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前国内糖价相对国际糖价坚挺，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现需求一般，但成本线支撑下，价格企稳，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，巴西产量预估增产，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季广西、云南等主产区已经完成收榨，根据5月中糖协数据预估，产量将上升至1276万吨左右，同比增长14.33%，较此前4月预估上涨26万吨，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季结余预估上涨192万吨，而此前连续四年均为负值。