南华期货钢材产业周报：节后需求回升有限，库存压力仍较大，关注会议能否企稳

——节后需求回升有限，库存压力仍较大，关注会议能否企稳 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周钢材的需求环比回升，但属于节假日规律，仍不及往年同期。其中螺纹钢需求220万吨，四季度螺纹需求高点一般出现在国庆节前后，预计未来螺纹需求量环比走弱的概率较高；供应端长流程减产，但部分被短流程的增产抵消，目前长流程和短流程螺纹利润持续下滑，短流程成本较高，供应端需关注短流程边际供应的减产节奏，螺纹的供需平衡仍需要通过减产来实现；螺纹库存中性，但仓单库存在10合约交割后仍较高，短期认为螺纹价格仍将承压。热卷产量回落但仍处于季节性高位，库存出现超季节性累库，对热卷价格也形成压制，现阶段热卷基本面压力增大，暂不建议做多卷落差。当前高供应背景下需求不足的问题持续凸显，钢材整体去库压力显著，钢厂利润处于收缩状态，负反馈压力仍在不断积蓄。近期主要关注的焦点还是在于下周召开的四中全会，市场博弈会议是否会出台刺激政策，钢材价格出现反弹迹象，但若没有出台超预期的刺激政策，钢材弱基本面的情况下，反弹可能是昙花一现。 *近端交易逻辑 1、钢材消费数据虽季节性回升，但仍不及节前水平；本周钢材小幅去库，但去库速度慢于往年，若供应端减产不及预期，去库难度仍较大 2、中美贸易冲突升级 3、10月20-23日，二十届四中全会在即 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：10日均线和20日均线都向下，macd绿柱逐渐变大，以及中美贸易摩擦加剧，短期向下运行的概率较大，但需关注四中全会内容对宏观政策是否有超预期的刺激区间参考：螺纹01合约上方3100-3150区间存有压力；热卷01合约3250-3350存有压力。期权策略：鉴于市场波动率预计偏向上升，建议通过买入期权的方式布局做多波动率。具体操作上，可选择买入螺纹钢看跌期权；若希望更全面捕捉波动率上升机会，也可采用“双买”策略（即同时买入螺纹钢看涨期权与看跌期权），以应对标的价格可能出现的大幅双向波动。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套概率偏大 ∗对冲套利策略：空盘面利润；近期钢厂转产热卷的较多，卷螺差结构偏向做多，但欧洲对钢铁进口增加关税以及热卷出口利润近期回落，目前仍不建议入场，后续入场建议做在05合约上。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 【利多信息】 1、国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》。《公告》指出，对价格无序竞争问题突出的重点行业，指导行业协会等有关机构调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。 2、二十届四中全会定于2025年10月20日至23日在北京召开，市场对后续的稳地产、“反内卷”以及可能的降准降息等宏观政策抱有期待。 【利空信息】 1、欧盟10月7日公布钢铁进口限制措施，拟大幅削减可享受关税豁免的钢铁进口配额，将钢铁关税从25%上调至50%。 2、2025年10月11日，墨西哥经济部表示，拟对华汽车、钢铁加征50%关税，审议推迟至11月底。 3、中美贸易摩擦加剧，叠加钢材基本面走弱，市场风险偏好减弱，投资者对钢材市场的预期较为谨慎，整体市场情绪偏空 【现货成交信息】 从建材以及热卷成交来看，均表现较弱。 2.2下周重要事件关注 1、下周一，中国三季度GDP年率、一年期贷款市场报价利率、固定资产投资完成额累计同比2、下周五美国9月未季调CPI年率3、中美贸易摩擦演变 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 螺纹、热卷近期走势上偏弱，均线呈空头排列。 螺纹钢：从资金面看，龙虎榜多空均无明显持仓变化，主力资金未形成推动价格大幅波动的力量。得利席位前5净空头小幅减仓，减轻了部分下跌压力。外资净空头小幅增仓，散户净多头小幅减仓。 热卷：资金层面，龙虎榜多空均无明显持仓变化，主力空头力量占优。得利席位前5净空头小幅减仓外资净空头小幅增仓，散户净空头小幅增仓。 ∗基差： 本周螺纹与热卷基差小幅走扩，现货价格相对抗跌，期货市场对后续需求并不乐观，相对现货跌幅较大。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗区域差 螺纹钢方面，华东地区的螺纹价差相较于其他地区仍处于相对高位，这使得华东地区的螺纹价格在市场中表现依旧最为出色。 热轧卷板方面，同样是华东地区表现较好，华东与华南地区的价差有所走阔，华南和华北地区的价差也呈现走阔态势，从价差角度而言，市场表现为华东优于华南，华南优于华北。从库存情况来看，华东地区的张家港、上海等地库存尚且处于合理水平，而华南地区出现了明显的库存累积情况，华北地区的库存也急剧上升。 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 钢联 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 ∗品种价差 卷螺价差方面，上海、北京现货的卷螺价差均有收缩。热卷库存出现超季节性类库，螺纹库存中性，对卷螺价差有一定的抑制作用，短期不适合做多卷螺差。 冷热价差方面，本周冷热价差小幅回升，华北地区冷热价差回升较大。 建筑项目需求相关的价差方面，带钢-热卷的价差回升，但仍处于相对低位；型钢-钢坯的价差震荡。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究,同花顺 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，这显示出近端合约表现欠佳，不过市场对于远端合约存在一定向好预期。 热卷的期限结构，前端仍是较深的Backwardation（B）结构，后端则为Contango（C）结构。前端的这种情况主要和热卷仓单资源稀缺相关，而预计这种状况不会在后续合约中持续出现，从热卷后续的期限结构也能看出，后续会呈现Contango（C）结构。 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 螺纹方面，各合约月差变动均较为有限，但从整体趋势来看，后续合约仍倾向于维持反套结构。热卷方面，热卷库存出现超季节性累库，而且近期热卷仓单注册量正逐渐增加，近端的压力正逐渐加大。从这一角度判断，热卷01-05合约也可能倾向于走反套逻辑。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：本周长流程钢厂各钢材利润呈现收缩，不过大厂仍有利润，特别是生产卷板材；电炉利润略微收缩，仍处于低位。 盘面利润：本周螺纹、热卷盘面利润继续收缩，在需求未起来，供应处于高位，钢材呈现超季节性累库的状态下，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转以及钢铁行业没有反内卷之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。 source：南华研究 wind 富宝,南华研究,wind source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 4.2出口利润跟踪 本周钢材出口利润下滑较多，国内出口FOB价格下调较多，可能是海外对价格接受度不高，报价走弱；但土耳其废钢-唐山钢坯价差持续扩大，钢坯较海外废钢原料性价比抬升。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从供需推演来看，在高供应不减的状态下，需求承接不力，后续去库压力仍然显著。 5.2供应端及推演 source：南华研究 5.3需求端及推演 螺纹钢表需预估：表现较差，从专项债资金投向化债，水泥出库量对应疲软以及建材直供量来看，建材后续表需仍未有起色。 热卷表需预估：中美摩擦加剧以及欧洲增加钢材进口关税，热卷出口利润下滑，出口接单可能走弱。 钢材表需预估：地产端量价企稳仍需时间，传导至开发投资端滞后性显著，对应地产耗钢需求持续疲软。基建方面，新能源新增装机抢装潮已过，而狭义基建在化债背景下资金面偏紧，加上“十四五”收官阶段新项目有限，整体用钢需求难有起色。制造业内需受“反内卷”政策导向影响，加之设备更新、以旧换新等政策效应渐退，三季度以来已逐步呈现走弱迹象。外需方面，间接出口因中国产品性价比优势和海外降息潜在支撑，预计仍具韧性；直接出口虽受海外需求带动，但更多受成本替代逻辑驱动，与国内价格呈“跷跷板”效应。随着价格优势收窄、新接订单一般以及去年四季度高基数效应的显现，今年四季度直接出口的高增长态势恐难持续。鉴于去年同期基数较高，四季度钢材总消费同比增速或将显著放缓。 source：上海钢联,南华研究 ∗供需存基本数据 ∗供给 供应端长流程减产，但部分被短流程的增产抵消，目前长流程和短流程螺纹利润持续下滑，短流程成本较高，供应端需关注短流程边际供应的减产节奏，螺纹的供需平衡仍需要通过减产来实现。 source：南华研究 ∗需求 本周钢材的需求环比回升，但属于节假日规律，仍不及往年同期。其中螺纹钢需求220万吨，四季度螺纹需求高点一般出现在国庆节前后，预计未来螺纹需求量环比走弱的概率较高。 source：南华研究 source：南华研究 ∗库存--总库存 超季节性：本周五大材及粗钢表内与表外库存继续呈现超季节性（以近三年同期为基准）累库态势，螺纹钢与热卷同样延续超季节性累库状态。 分类：本周几乎所有品类的钢材均呈现累库现象，五大材中热卷累库幅度最为显著。 source：上海钢联,南华研究 ∗库存--厂内库存、社会库存 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：南华研究 钢联 source：南华研究 ∗原料 铁矿方面，铁矿发运量回落，但港口库存呈上升趋势，钢材基本面偏弱，对铁矿的需求下降。焦煤方面，国内焦煤产量目前仍处于相对低位，整体库存也在持续下滑，焦煤基本面表现相对较好。不过，随着焦煤价格上涨，煤矿利润有所回升，若后续没有外部干预，国内煤矿仍会复产。废钢方面，节后到货量有所回升，但当前钢厂利润处于下滑态势，对废钢的需求或出现缩减迹象，提涨意愿较弱，预计后续废钢对钢价的支撑力度不强。 source：钢联 南华研究 source：南华研究 source：南华研究 source：富宝 南华研究 source：富宝 南华研究 source：富宝 南华研究