食品饮料周报：白酒加速出清，重视啤酒、餐供机会

食品饮料《探讨地产周期与消费品增速关系》2026.05.19食品饮料《茅台再提价，重视大众品顺价机会》2026.05.17食品饮料《通胀回升，结构分化》2026.05.12食品饮料《FDA首次批准水果风味产品，合规市场有望再扩容》2026.05.07食品饮料《基本面回暖信号渐显，估值修复空间打开》2026.05.05 本报告导读： 白酒加速出清，大众品重视啤酒、餐饮供应链的投资机会。 投资要点： 白酒：加速出清。近期白酒板块调整幅度较大，除了行业基本面偏弱的原因外，我们认为流动性冲击也是重要原因。与2026年1月中下旬的情况较为类似，5月以来白酒板块标的普遍回调，部分业绩已经进入改善通道的公司也未能规避本轮调整。当前白酒行业仍在筑底过程中，参考2012-2016年的行业调整期，报表出清往往需要多个季度，结合当前的渠道库存、动销速度、批价趋势等情况，我们认为本轮行业底部特征渐明，报表出清仍需一段时间，估值层面或在下半年提前见底，中期仍是现金流稳健的优质资产。同时我们看到，五粮液对2025年业务进行谨慎性调整，全年收入和利润下滑幅度较大，本周公司80-100亿元回购注销计划以及100亿元年末分红规划已获股东大会审议通过，核心公司大幅出清有望加速行业筑底过程。 大众品：重视啤酒、餐饮供应链的投资机会。1、啤酒板块，旺季在即，近日喜力对部分区域及产品进行提价，打破行业此前对于提价的谨慎预期，具有积极的信号意义。鉴于26H1啤酒行业整体吨成本相对可控，随着H2原材料成本走高，行业提价积极性有望进一步提升。长周期看，我们认为国内啤酒相较海外啤酒升级周期和幅度仍有明显空间，长期吨价提升趋势坚实。2、餐饮供应链板块，4月社零同比+0.2%，环比明显走弱，餐饮收入4月同比+2.2%，环比也略有放缓。因此我们认为在4、5月份的传统淡季，速冻食品行业的需求侧环比有明显走弱，同比则仍为弱复苏状态。格局层面，我们预计延续了25H2以来的触底改善态势，收促销、降费用预计将带来盈利能力的进一步修复。相关优秀公司更是拥有新产品、新渠道的自身α，有望延续较快成长。结合当下餐饮供应链估值水平仍在相对底部，我们再次重申看多餐供的观点，首选海天味业、安井食品等强阿尔法龙头。风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：加速出清..............................................................................................33.大众品：重视啤酒、餐饮供应链的投资机会...............................................34.盈利预测与估值..............................................................................................45.风险因素..........................................................................................................5 1.投资建议 投资建议：1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）调味品、餐供具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；3）啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；4）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；5）食品原料及零食成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品、洽洽食品、劲仔食品；6）乳制品推荐伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：加速出清 年报一季报落幕，白酒深度调整。2025年白酒行业动销放缓、库存去化、价盘下行、渠道悲观等多重负面因素叠加，25Q1起板块持续双位数下滑（25Q4和26Q1之间或存在平滑情况，两个季度合并后收入同比-11%、净利润同比-15%）。拆分来看，高端和区域酒出清程度较大，次高端白酒在过去几年已经调整较长时间，跌幅相对较小。参考2012-2016年的行业调整期，报表出清往往需要多个季度，结合当前的渠道库存、动销速度、批价趋势等情况，我们认为本轮行业底部特征渐明，报表出清仍需一段时间，估值层面或在下半年提前见底，中期仍是现金流稳健的优质资产。 短期流动性冲击，五粮液大幅出清有望加速行业筑底过程。近期白酒板块调整幅度较大，除了行业基本面偏弱的原因外，我们认为流动性冲击也是重要原因。与2026年1月中下旬的情况较为类似，5月以来白酒标的普遍回调，部分业绩已经进入改善通道的公司也未能规避本轮调整，预计系资金面受热门行业虹吸所致。同时我们看到，白酒龙头五粮液对2025年业务进行谨慎性调整，全年收入和利润下滑幅度较大，本周公司80-100亿元回购注销计划以及100亿元年末分红规划已获股东大会审议通过，核心公司大幅出清有望加速行业筑底过程。 3.大众品：重视啤酒、餐饮供应链的投资机会 旺季在即，喜力对部分区域及产品提价，对啤酒行业信号意义积极，重视龙头配置机会。4月消费数据环比有一定走弱，餐饮供应链也进入传统淡季，板块有一定回调，重申我们看多餐供的观点，首选海天味业、安井食品等强阿尔法龙头。 1、啤酒行业提价积极性或有提升 小食代报道称喜力福建区域听装产品直接提价，喜力经典500听1*12，开票价上调5元至85元，整箱建议零售价上调5元，单听建议零售价上调0.5元；喜力经典500听1*24，开票价上调10元至170元，单听建议零售价上调1元。 我们认为，此前行业对直接提价口径偏谨慎观察，主要系吨成本相对可控，25H2原材料采购对应26Q1吨成本普遍仍有下降，26H1整体吨成本可控，随着H2原材料采购情况变化以及部分企业产品开始提价，我们认为行业提 价积极性或提升，旺季/赛事前夕对优势区域和品种提价有望较快动销和顺价，而Q4则为传统提价窗口期。 历史看，啤酒提价受供给端驱动明显，较优竞争格局是基础，2017年后国内啤酒格局方开始改善，竞争对价格长期压制趋弱，我们复盘21-22年啤酒行业的涨价周期中，估测直接提价和结构升级各占近半贡献，成本上行驱动直接提价明显，23年之后成本下行，主要靠结构升级贡献，吨价保存微增、毛销差继续提升，我们认为国内啤酒相较海外啤酒升级周期和幅度仍有明显空间，供给端驱动因素强于需求端。 2、重视餐饮供应链的布局机会 4月社零同比+0.2%，环比明显走弱，餐饮收入4月同比+2.2%，环比也略有放缓。而4、5月份也是速冻食品行业的传统淡季，我们预计需求侧环比有明显走弱，同比则仍为弱复苏状态。基于当下偏弱的餐饮消费及谨慎的未来预期，市场对于后续餐饮供应链板块的业绩持续性产生一定分歧，近期板块股价也有一定回调。 我们认为当下的餐饮消费复苏或许会偏慢，但一直在恢复的进程中，以时间换空间，我们并不悲观。格局层面，我们认为在需求没有突发拐头向下情况下，行业竞争不会出现进一步恶化，大概率会延续25H2以来的触底改善态势，收促销、降费用预计将带来盈利能力的进一步修复。相关优秀公司更是拥有新产品、新渠道的自身α，有望延续较快成长。结合当下餐饮供应链估值水平仍在相对底部，我们再次重申看多餐供的观点，首选海天味业、安井食品等强阿尔法龙头。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所