-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金食品饮料指数13377沪深300指数5135上证指数3474深证成指14352中小板综指12544相关报告1.《Z世代新消费系列2：新式茶饮的成长潜力-Z世代新消费系列2：...》，2021.4.242.《白酒春糖会调研反馈-火爆之下的冷静思考，坚守优质龙头》，2021.4.163.《淡季促销力度减弱，渠道与品牌是核心竞争力-复合调味品草根调研...》，2021.4.144.《春糖印证产业端高景气，静待季报期催化-食品周报0411》，2021.4.115.《年报陆续落地，疫情调整后整装待发-0328周报》，2021.3.28刘宸倩分析师SAC执业编号：S1130519110005liuchenqian＠gjzq.com.cn李茵琦联系人liyinqi＠gjzq.com.cn重视白酒龙头投资价值，关注啤酒高端化逻辑投资建议：白酒：重视一线白酒龙头的投资价值，“小酒热”源于行业的高繁荣景气。近期小酒行情火爆源于春节、春糖产业端积极反馈，且步入季报期，白酒业绩表现超预期带来催化，高质量报表持续印证行业的繁荣与景气（水井坊21Q1收入、归母净利对比19Q1分别增长33.4%、91.9%，且渠道库存较低）。1）从确定性+估值性价比角度，我们建议现阶段重视一线白酒的投资价值。①对比小酒，高端酒19Q1-21Q1的收入、利润复合增速并不低，且持续收割市场份额的逻辑不变(19Q1-21Q1茅+五+泸市占率累计提升约4pcts)，且资产质量更优异。当前高端3家对比小酒的估值性价比凸显（21年PE约40-50倍）。②洋河安全边际高，ROE维持在20%以上，股利支付率常年维持在55-60%，改革有望带来基本面加速改善。2）从成长性角度，建议关注基本面持续超预期+品牌势能好的品种（酒鬼、汾酒）。啤酒：青啤一季报落地，关注龙头量价提升速度和成本费用控制。2021年1-3月规模以上啤酒企业累计产量821.99万千升，同比+50.66%（对比19Q1下滑约3%）；1-2月/3月单月产量同比61%/+33.3%。受低基数+高端需求改善+提价因素影响，Q1龙头量价高增具备确定性，整体高端化进程良好，产品结构加速升级。从已公布21Q1数据来看，青啤量+35%、价+5%，量对比19Q1增长1%；预计珠江啤酒量+35-40%、价+3-5%，量对比19Q1略降；燕京啤酒量+36.61%、价持平微增，量对比19Q1下滑30%。二三季度有望迈入消费旺季，但考虑去年高基数+全国气温回升缓慢的影响，预计Q2销量企稳，全年恢复性增长可期，中长期“高端化+经营效率改善”的逻辑将持续兑现。调味品：短期费用投放竞争加剧利润端承压，建议以业务规模及市占率提升为考核主线。疫情期间行业大规模洗牌出清，加速市场份额向头部集中，行业整体仍有较大扩容升级空间：①从产品结构来看，零添加、减盐等健康化定位是行业核心产品酱油的主流高端化取向；②从细分赛道来看，复合调味品是当前最快成长品类，目前行业龙头均已有新品布局。此外，行业量价齐升吸引大量跨行业竞争者进入，预计未来行业竞争进一步加剧。当前行业内头部竞争者均积极投放费用推进内部革新抢占市场份额，费用集中投放叠加成本端波动，预计短期行业整体利润端承压，业务规模与市占率是当下考核主线。建议关注兼具规模优势及应变能力的龙头企业。休闲食品：连锁业态看好绝味食品，目前公司加快拓店的同时重视单店营收的提升，在低基数下预计21年单店营收提振明显。小食品领域看好实现自主生产+多品类运营的盐津铺子，借助生产端优势公司主打性价比+一站式购物。店中岛模式的高坪效已经得到市场认可，预期投岛数量可达到5万个，成长容量足够；此外公司逐步推进“小岛变大岛、单岛变双岛”，提高单岛坪效，优化店中岛效率。乳制品：常温领域看好年内两强竞争趋缓，在多方因素印证下，两强竞争趋缓的趋势更加明显，预期逐步落地，两强盈利水平有望提升。低温领域持续关注区域性龙头的成长机会，低温奶对渠道精细化管理有更高的要求，区域龙头借助渠道端优势有望抓住成长机遇，同时进一步强化自身壁垒。婴配粉市场有望受益于生育政策的推进，建议关注龙头中国飞鹤。前日央行工作论文表示考虑到我国老龄化和少子化问题的严峻性，应全面放开和鼓励生育，并创造良好的生育环境。我们认为若相关政策落地，可一定程度上带动生育率提升，对提振婴幼儿奶粉需求有直接作用；此外优生优育观念下母婴行业的消费升级更加明显，婴幼儿奶粉领域的市场份额进一步向高端产品集中，看好国内领军品牌中国飞鹤。风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。2021年04月25日消费升级与娱乐研究中心食品饮料行业研究增持（维持评级）行业周报证券研究报告 行业周报-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、板块观点与投资建议............................................................................................3二、本周行情回顾........................................................................................................7三、行业数据更新........................................................................................................93.1白酒板块..............................................................................................................93.2乳制品板块........................................................................................................103.3啤酒板块............................................................................................................11四、公司公告与事件汇总..........................................................................................124.1公告精选............................................................................................................124.2行业要闻............................................................................................................124.3下周重要事项提醒............................................................................................13五、风险提示..............................................................................................................14图表目录图表1：各酒企一季度营业收入增速测算...............................................................3图表2：各酒企一季度归母净利增速测算...............................................................4图表3：各白酒上市企业市占率测算.......................................................................4图表4：重点酒企估值表（更新至4月24日）....................................................5图表5：本周行情.......................................................................................................7图表6：本周食品饮料(申万)子行业涨跌幅（%）.................................................8图表7：申万食品饮料指数行情...............................................................................8图表8：各板块涨跌幅（%）....................................................................................8图表9：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名.......................................................8图表10：重点公司沪深港通持股占流通A股比例................................................9图表11：白酒月度产量（万千升）及同比（%）...............................................10图表12：白酒终端成交价.......................................................................................10图表13：高端白酒一批价水平（元/瓶）.............................................................10图表14：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）..................................................11图表15：中国进口奶粉月度数据...........................................................................11图表16：啤酒行业产量（万千升）与同比（%）...............................................11图表17：进口啤酒数量（千升）与平均单价（美元/千升）...........................11图表18：大麦价格（元/吨）..................................................................................12图表19：全国市场价:瓦楞纸:高强（元/吨）.......................................................12图表20：下周上市公司重要事项提醒一览表......................................................13 行业周报-3-敬请参阅最后一页特别声明一、板块观点与投资建议1、白酒：重视一线白酒龙头的投资价值，“小酒热”源于行业的高繁荣景气。近期小酒行情火爆，水井坊/舍得/迎驾近2周累计涨跌幅为50%