证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 食品饮料行业周报（20200810-20200816） 推荐（维持） 白酒重视挺价成效，啤酒确认盈利加速  白酒板块：Q3步入补库存阶段，重视淡季挺价成效。白酒行业经历二季度停货消化库存后，行业库存风险已经解除，至少奠定未来1年平稳增长基础，随着终端动销恢复，三季度将进入补库存的阶段。当前时点，多数酒企处于淡季梳理挺价，五粮液控量挺价政策成效明显，达成前期959元目标，批价持续上涨背景下，华东团购价突破千元，公司近日将部分区域批价目标上调至979元，国窖批价上涨至820元，次高端酒企也多在梳理价盘，渠道及终端反馈信心提升。当前淡季挺价成效，将直接影响中秋旺季放量节奏和批价水平，预计今年中秋备货在8月下旬开始，中秋旺季动销有望同比小幅增长，环比延续明显改善，而企业报表端叠加补库存因素，行业整体有望实现两位数正增长。  啤酒板块：重啤收入业绩超预期，靓丽拉开行业中报序幕，盈利加速进一步确认。重啤披露20年中报，单Q2销量、收入、利润分别同比+22.2%、+19.7%、+38.5%，二季度强劲增长，收入业绩均超出市场预期，验证我们对行业龙头迎来收入盈利双拐点的判断。公司收入恢复主要几点原因：1）基地市场疫情恢复较好，公司积极复工；2）发力非现饮渠道；3）积极推动新品销售；4）乌苏啤酒在四川、湖南委托加工后销售较好贡献该区域增长，Q2四川、湖南整体收入分别同增26.3%、88.1%。公司利润超预期主要系：1）产品结构改善导致Q2毛利率同增2.7pcts，主要系罐装产品销售提升及税改带来吨成本下降6.7%导致，公司H1吨价维持平稳，高端、主流、大众产品结构占比分别+4.1pcts/-6.6pcts/+2.5pcts至19.4%、65.7%、14.9%；2）费用投放节奏受疫情影响放缓，Q2销售费用率同降6.4pcts至9.7%；3）上半年税费返还约4千万元增厚利润。随着重啤中报披露，拉开行业中报靓丽序幕，龙头华润、青啤均具备收入回升，盈利加速的潜力。  乳制品板块：伊利渠道库存维持健康，安慕希重点裂变新品推出。近期渠道跟踪反馈，7月底部分区域白奶库存紧张，当前维持健康水平。近日安慕希推出高端产品高端凝酪酸奶，主打低热量、高蛋白卖点，成为安慕希产品线从饮用型酸奶往凝固型酸奶裂变的重点单品。安慕希品牌下持续裂变产品，前期已联合明星代言人推出定制款香菜口味、芒果草莓燕麦口味安慕希，当前重点裂变产品推出，通过扩展消费场景和消费人群，支撑单品收入体量在当前近200亿基础上持续增长。  调味品板块：复合料行业高增，龙头海天入局火锅底料。复合调味料赛道保持高增长，海天推出不辣底料新品入局，差异化口味定位避开川味底料激烈竞争，定价10元左右，低于主流川味底料12~15元价格带，主打性价比路线。当前复合料行业集中度尚低，天味、红九九在川味底料中占据较高份额，不辣底料尚处成长初期，但不辣底料相比辣味底料口味清淡，更考验产品力，龙头入局有望借助强大渠道网络实现渗透，但品牌力及产品力仍有提升空间。  投资观点：（1）白酒：中报季首推高端白酒，逢低配置扩张型龙头。当下聚焦中报及旺季前挺价成效，首推高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，下半年经销商重新选品，名酒企业将有机会获得更多优质渠道资源，奠定未来几年增长，从企业扩张性及公司进取性来看，重点推荐古井、汾酒、今世缘，同时关注洋河经营改善拐点。（2）啤酒盈利加速进一步验证，重申板块推荐。啤酒高端化以及产能优化带来效率提升，在疫情后更加明显体现，重啤拉开行业中报靓丽序幕，全面推荐板块，重点推荐青岛啤酒，重点关注华润啤酒。（3）食品板块：聚焦中报超预期，配置传统品类经营正循环。大众品的需求改善直接在中报体现，首选乳业伊利，当下估值性价比依然突出。传统品类龙头去年起通过提价、结构升级等手段，驱动新一轮增长，当前经营正循环仍在展开，推荐双汇、洽洽、榨菜、恒顺。持续推荐长线逻辑确定的安井、中炬、海天等，关注汤臣改善持续性。  风险提示：终端动销恢复不及预期，行业竞争加剧，成本上行。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：于芝欢 邮箱：yuzhihuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 100 2.54 总市值(亿元) 58,339.95 7.19 流通市值(亿元) 53,306.19 8.93 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.8 54.32 55.35 相对表现 1.63 36.35 28.56 《食品饮料行业周报（20200713-20200719）：行稳致远仍在路上，重视逢低配置良机》 2020-07-20 《食品饮料行业周报（20200720-20200726）：两大盈利超预期潜力点：成本下降，融资费率下行》 2020-07-27 《食品饮料行业7月线上数据分析专题：行业增速略有下降，品牌份额加速集中》 2020-08-12 -9%14%36%59%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-19～2020-08-14沪深300食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2020年8月17日 食品饮料行业周报（20200810-20200816） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录： 重点公司估值表 EPS（元/股） P/E 白酒 名称 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 贵州茅台 强推 20865 1661.0 32.8 37.5 44.7 52.1 51 44 37 32 五粮液 强推 8264 212.9 4.5 5.3 6.5 7.7 47 40 33 28 泸州老窖 强推 1722 117.6 3.2 3.6 4.4 5.3 37 33 27 22 洋河股份 推荐 1972 130.8 4.9 4.9 5.4 6.0 27 27 24 22 山西汾酒 强推 1455 166.9 2.2 2.7 3.4 4.1 75 61 49 41 水井坊 强推 316 64.7 1.7 1.4 1.9 2.2 38 47 34 30 古井贡酒 强推 934 219.2 4.2 4.6 5.7 7.0 53 48 38 31 顺鑫农业 强推 495 66.8 1.1 1.5 1.9 2.5 61 44 35 27 今世缘 强推 616 49.1 1.2 1.3 1.5 1.9 42 38 32 26 大众品 伊利股份 强推 2144 35.2 1.1 1.1 1.3 1.5 31 33 26 23 海天味业 推荐 5023 155.0 1.7 2.0 2.3 2.7 94 79 67 57 中炬高新 推荐 581 73.0 0.9 1.0 1.3 1.5 81 70 58 48 恒顺醋业 推荐 232 23.1 0.3 0.4 0.4 0.5 71 62 52 44 千禾味业 推荐 233 35.0 0.3 0.4 0.6 0.7 118 80 61 47 安琪酵母 强推 544 66.0 1.1 1.7 2.0 2.2 60 39 34 29 涪陵榨菜 推荐 303 38.4 0.8 0.9 1.0 1.2 50 43 38 32 双汇发展 推荐 1723 51.9 1.6 2.0 2.2 2.4 32 26 24 21 绝味食品 强推 525 86.3 1.3 1.5 1.8 2.2 66 56 47 39 汤臣倍健 强推 385 24.3 -0.2 0.8 1.0 1.2 -108 32 25 21 洽洽食品 强推 331 65.3 1.2 1.5 1.8 2.1 55 44 36 31 安井食品 强推 350 147.9 1.6 1.8 2.6 3.4 94 81 56 43 桃李面包 推荐 395 59.9 1.0 1.2 1.5 1.7 58 48 41 36 青岛啤酒 强推 914 74.9 1.4 1.5 1.9 2.3 55 49 39 32 天味食品 推荐 346 57.5 0.5 0.6 0.8 1.0 116 100 76 58 资料来源：wind，华创证券 注：皆为8月14日收盘价 nPqOvNxOrMwOvNtPyU7N8Q8OmOoOoMqQkPoOxPlOmNoR7NtRmNMYsQzRuOmMoR 食品饮料行业周报（20200810-20200816） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：于芝欢 厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 研究员：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 食品饮料行业周报（20200810-20200816） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755