食品饮料行业周报 2026年第4期：白酒探底，餐供积极

食品饮料《茅台市场化转型，消费触底反弹可期》2026.01.18食品饮料《渠道变革，精酿崛起》2026.01.13食品饮料《CPI环比提速，消费回升可期》2026.01.11食品饮料《破局见成效，看多餐供》2026.01.11食品饮料《服务消费的春天》2026.01.10 本报告导读： 12月CPI同比涨幅扩大，重视餐饮供应链触底回升机会及大众品成长标的估值弹性。临近春节，关注白酒量价。 投资要点： 从目前的情况来看终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来。批价方面，茅台市场化转型如火如荼，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价小幅回升，意味着以价换量一定程度上催生了茅台需求增量，关注后续2月及节后价格表现。据统计局披露，2025年白酒产量354.9万千升、同比-12.1%，为2019年进入负增长以来跌幅最大的一年，预计需求冲击下中小规模酒企出清加速。展望2026年，景气度的修复和库存的去化尚需时间，预计酒企将通过以价换量或控量的方式维持厂商关系，如近期习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨。 大众品：餐饮供应链触底回升，百龙创园持续高成长。1）餐饮供应链：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，同时餐供行业竞争触底。同时预制菜新国标有望加速推出，国务院食安办组织国家卫生健康委、市场监管总局等部门起草了《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》草案，下一步，相关部门将在充分吸纳各方意见建议的基础上，进一步修改完善，按程序发布。2）百龙创园：环比提速，持续高成长。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：临近春节，关注量价..........................................................................33.大众品：餐供触底回升，百龙创园持续高成长...........................................44.盈利预测与估值..............................................................................................45.风险因素..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：12月CPI增速环比提速，成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。1）首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：临近春节，关注量价 进入开门红动销旺季，关注动销和批价。临近春节，白酒企业开门红回款发货正在进行中，从目前的情况来看终端打款积极性一般，考虑到近年来旺季需求释放时间缩短，预计动销高峰将于2月到来，届时我们预计不同品牌动销表现将呈现分化态势。批价方面，茅台市场化转型如火如荼，i茅台销售火热，同时我们观察到近期线下渠道普飞批价小幅回升，这也意味着以价换量一定程度上催生了茅台需求增量，关注后续2月及节后价格表现。 2025年酒业继续缩量，习酒宣布2026年减量。本周统计局披露食品饮料行业2025年生产数据，2025年12月白酒（折65度，商品量）产量37.6万千升、同比-19.0%，全年累计产量354.9万千升、同比-12.1%，为行业产量自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年，我们预计下滑主因需求冲击下中小规模酒企出清加速。与此同时，我们看到近期习酒下调了2026年任务，年度投放量限制在4000吨，控量有助于减轻渠道压力、重回健康的厂商关系。展望2026年，景气度的修复和库存的去化尚需时间，叠加头部企业多采用以价换量方式维持市场地位，白酒行业份额或将进一步向头部集中。 数据来源：Wind、统计局，国泰海通证券研究 白酒筑底中，关注量价平衡点何时形成。25Q3以来白酒加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，展望2026年，龙头茅、五营销改革有望激发动销，从而实现量价平衡。我们认为从股价及微观结构表现来看白酒目前的股价已基本反映市场预期，目前板块估值分位偏低、股息率具备吸引力，且 对宏观环境变化较为敏感，在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。 3.大众品：餐供触底回升，百龙创园持续高成长 餐饮供应链：板块触底回升，预制菜将有国家标准。餐饮等服务业对CPI回升较敏感、有望率先受益，同时餐供行业竞争触底，格局或逐步优化。为切实维护消费者合法权益，促进产业高质量发展，国务院食安办组织国家卫生健康委、市场监管总局等部门起草了《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》草案；会同市场监管总局、商务部等部门起草了关于推广餐饮环节菜品加工制作方式自主明示的公告，将于近日向社会公开征求意见。下一步，相关部门将在充分吸纳各方意见建议的基础上，进一步修改完善，按程序发布。 百龙创园：环比提速，持续高成长。据公司业绩快报，2025年营收13.8亿元、同比+19.8%，归母净利润3.66亿元、同比+48.9%，扣非净利3.61亿元、同比+55.9%。对应2025Q4单季度营收4.1亿元、同比+23.8%，归母净利润1.0亿元、同比+60.6%，扣非净利1.0亿元、同比+72.1%。2025Q4单季度收入和利润环比25Q3均呈现加速增长。 公司业绩高增主要系: 1、产品结构优化调整，膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动利润增长；2、产品成本优化，依托研发技术推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。我们预计公司膳食纤维产能偏紧的状态下高毛利抗性糊精产品保持高增、低毛利聚葡萄糖主动收缩优化产能结构，后续国内膳食纤维综合提升项目投产有望带来新增量，缓解产能紧张状态。 2025年公司定制化高毛利的抗性糊精产品在海外市场持续突破，同时公司上海、济南等销售子公司年内已公告成立、泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外的推广突破有望进一步加强。同时国内健康化消费趋势持续强化、下游厂商产品端对阿洛酮糖的应用创新开始逐步推进，潜在市场空间大。公司阿洛酮糖产品及产能处于行业领先地位，未来成长潜力充足。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号