食品饮料行业专题研究报告：关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会

——专题研究报告 2025年11月30日 核心观点 ⚫专 题 ：商 超 定 制 贡 献α，餐 饮 渠 道β修 复 ，关 注 餐 供 链 投 资 机 会 。2025年餐 饮 需 求 偏 淡 导 致 餐 饮 供 应 链 整 体 承 压 ， 但我 们 认 为 当 前 已 进 入 筑 底 阶 段 ，展 望2026年 行 业 将 迎 来 α和 β双 重 机 会 ：1）与 渠 道 合 作 开 发 自 有 品 牌 贡 献 α，对 标 欧 美 与 日 本 ，预 计 我 国 商 超 自 有 品 牌 整 体 仍 有2~3倍 成 长 空 间 ， 对 应 市场增 量 约千 亿 元。基 于山 姆 、胖 东 来与 盒 马 的 成 功经 验 ，25H2永 辉 、沃 尔 玛与 大 润 发 等 加 速 打 造 自 有 品 牌 ， 规 划 未 来3年 自 有 品 牌 占 比 提 升 至10%~30%；从 品 类 来 看 ，目 前 国 内 自 有 品 牌 重 点 布 局 预 制 和 烘 焙 品 类 ，而 速冻 、 复 调 对 标 海 外 提 升 空 间 明 显 。 从 上 游 供 应 链 公 司 来 看 ， 我 们 认 为 两 类 公司 有 望 充 分 受 益 ， 一 是 原 先 与 商 超 渠 道 合 作 较 少 的 公 司 ， 借 助 原 有 大B服 务经 验 在 新 渠 道 实 现 快 速 增 长 ， 并 且 对 净 利 率 造 成 的 压 力 有 限 ； 二 是 原 来 已 经与 商 超 渠 道 合 作 的 公 司 ， 通 过 推 出 差 异 化 新 产 品 ， 在 不 侵 蚀 原 有 产 品 销 售 额的 同 时 带 动 收 入 进 一 步 增 长 。2）餐 饮 渠 道 竞 争 触 底 带 来 β修 复，25Q3预 加 工食 品 归 母 净 利 润 增 速 环 比Q2明 显 改 善 ， 主 要 系 行 业 价 格 竞 争 触 底。 此 外 ，25Q3起 禁 酒 令 影 响 逐 渐 消 退 ， 政 策 推 动 下2026年 餐 饮 需 求 有 望 实 现 修 复 。 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫数 据 跟 踪 ：11月下 旬 飞 天 批 价 环 比 下 跌。1） 白 酒 批 价，11月30日飞 天整 箱/散 瓶 批 价 为1580/1570元 ， 较10月31日-95元/-70元 ， 较 去 年 同期-665/-620元 。八 代 普 五 批 价 为850元 ，较10月31日-5元 ，较 去 年 同 期-100元。国 窖1573批 价 为850元 ，较10月31日 持 平 ，较 去 年 同 期-10元 。青 花20批 价 为358元 ， 较10月31日-2元 ， 较 去 年 同 期 持 平 。M6+批 价 为540元 ，较10月31日 持 平 ，较 去 年 同 期-10元 。2）包 装 材 料，截 至2025年11月28日，玻 璃/PET/包 膜 价 格 同 比-16.6%/-7.2%/-8.3%，铝 材/纸 箱 价 格 同 比+5.4%/+16.6%。3）原 材 料，白 糖/面 粉/棕 榈 油/猪 肉/葵 花 籽 价 格 同 比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%； 鹌 鹑 蛋/大 豆 价 格 同 比+7.8%/+7.8%。 此 外 ，2025年10月 大 麦 进 口 价 格 同 比+3.2%。乳 制 品 ，11月20日 ，国 内 生 鲜 乳 价格3.03元/公 斤 ，同 比-3.2%；GDT拍 卖 全 脂 奶 粉 中 标 价3503美 元/吨 ，同 比-5.7%， 环 比-3.0%。 相关研究 ⚫行 情 跟 踪 ：11月 食 品 饮 料 指 数 行 情 回 暖 。2025年11月，食 品 饮 料 行 业 涨幅0.8%， 相 对 于Wind全A指 数 的 超 额 收 益 为3.1%， 在31个 子 行 业 中 排名 第11， 相 较 于10月 进 一 步 提 升 。10个 子 板 块 中5个 子 板 块 实 现 月 度 正 收益 ，其 中 预 加 工 食 品 、乳 品 、烘 焙 食 品 涨 幅 居 前 ，分 别 为+9.1%、+6.6%、+4.2%。 1.【银河食饮】专题研究_前瞻2026：如何判断魔芋零食的持续性？2.【银河食饮】2026年度投资策略：新消费内部轮动，传统消费底部改善3.【银河食饮】零食行业系列深度报告（三）：东南亚零食市场出海图鉴 ⚫投 资 建 议 ：11月 食 品 饮 料 指 数 持 续 修 复 ， 相 较 于 大 盘 已 经 实 现 超 额 收 益 ，主 要 得 益 于 市 场 风 格 切 换 以 及CPI增 速 转 正 形 成 催 化 。 板 块 内 部 来 看 ， 预 加工 食 品 、烘 焙 食 品 与 乳 制 品 涨 幅 居 前 。展 望2026年 ，我 们 核 心 观 点 是 新 消 费仍 具 持 续 性 但 内 部 将 会 轮 动 ，而 传 统 消 费 有 望 迎 来 底 部 改 善 ，相 关 重 点 公 司 建议 关 注 ：1）大 众 品 板 块 ，关 注 东 鹏 饮 料 、农 夫 山 泉 、万 辰 集 团 、锅 圈 、卫 龙美 味 、盐 津 铺 子 、劲 仔 食 品 、新 乳 业 、安 井 食 品 、宝 立 食 品 、立 高 食 品 、海 天味 业 、 青 岛 啤 酒 等 ；2） 白 酒 板 块 ， 关 注 贵 州 茅 台 、 山 西 汾 酒 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 目录Catalog （一）与渠道合作开发自有品牌有望贡献α....................................................................................................3（二）餐饮渠道竞争触底带来β修复.............................................................................................................6 （一）白酒重点单品批价跟踪.....................................................................................................................7（二）大众品核心原料价格变动总览............................................................................................................8（三）包材成本：11月部分包材价格同比下行..............................................................................................8（四）原料成本：11月原材料价格有所分化.................................................................................................9 （一）行业收益率表现............................................................................................................................11 四、投资建议......................................................................................................................................13 五、风险提示......................................................................................................................................14 一、专题：关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会 （一）与渠道合作开发自有品牌有望贡献α 自 有 品 牌 市 场 空 间 广 阔 ，山 姆 、胖 东 来 、盒 马 受 益 实 现 逆 势 增 长。2024年 国 内KA业 态 整 体 承压 ， 而 山 姆 、 胖 东 来与 盒 马实 现 逆 势 增 长 ， 部 分 得 益 于 自 有 品 牌的 性 价 比 与 差 异 化 优 势 明 显。 当 前我 国 商 超 自 有 品 牌 整 体 市 占 率 预 计 不 足10%，对 标 欧 洲/美 国 自 有 品 牌 市 场 份 额 约39%/21%，仍 有2~3倍 成 长 空 间 。 据 中 国 连 锁 经 营 协 会 ，2024年我 国超 市Top100企 业 销 售 规 模 约 为9000亿 元，若 自 有 品 牌 市 场 份 额 提 升10pcts， 对 应 全 品 类 自 有 品 牌 成 长 空 间 约900亿 元 。 资料来源：中国连锁经营协会，商业观察家，中国银河证券研究院 2025年 零 售 商 加 速 发 展 自 有 品 牌 ， 规 划 未 来3年 收 入 占 比 快 速 提 升。2025年 永 辉 、 沃 尔 玛 、大 润 发 等 传 统 商 超 积 极 学 习 标 杆 企 业 成 功 经 验 ， 加 速 发 展 自 有 品 牌 ， 规 划 未 来3年 占 比 快 速 提 升 ，其 中永 辉 规 划2028年 自 有 品 牌 渗 透 率 达 到30%（2025年 预 计 为5%）、高 鑫 零 售 规 划2028财 年 自有 品 牌 收 入 贡 献 达 到10%（2025年 预 计 低 于3%） 。 资料来源：品质永辉，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国 内 自 有 品 牌 重 点 布 局 预 制菜和 烘 焙 品 类 ， 速 冻与复 调等对 标 海 外 仍 有 较 大 增 长 空 间 。欧 睿 口径 ，2024年渠 道 自 有 品 牌在 烘 焙 、 预 制 菜 已 经 形 成 一 定 规 模，预 制 菜 品 类 中 自 有 品 牌 占 比6%，但较 美 国/日 本/韩 国 的11%/23%/41%仍 有 差 距 。此 外 ，日 本 、美 国 渠 道 自 有 品 牌 针 对菜 谱 式 调 料 、冷冻 食 品也 有 较 多 布 局 ， 我 国 相 关 品 类 扩 展 空 间 较 大。 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院注：冷冻/冷藏口径为冷冻品类自有品牌占比与冷藏品类自有品牌占比平均值 渠 道 与 上 游 企 业 的 关 系 更 趋 向 “ 强 强 联 合 ” ， 两 类 公 司 有 望 受 益 自 有 品 牌 的 发 展 。此 次 变 革 中渠 道 对 自 有 品 牌 的 要 求 不 仅 仅 是 通 过 供 应 链 集 约 追 求 性 价 比 ， 也 同 样 重 视 产 品 品 质 ，因 此 例如 沃 尔玛 沃 集 鲜 将 “ 与 头 部 品 牌 合 作 ” 列 为 核 心 原 则 之