第一上海证券更新报告

买入 2026年5月21日 广告收入增速稳健，资本开支提升，推进裁员计划保证盈利能力 ➢季度业绩摘要：公司26Q1总收入563.1亿美元，同比增长33.1%，高于彭博一致预期的555亿美元但略低于公司上季度指引上限的565亿美元。1）Family of Apps收入559.1亿美元，其中广告收入550.2亿美元，同比增长32.9%。2）Reality Labs收入4亿美元，同比下降2.4%。经营利润228.7亿美元，同比增长30.3%，高于彭博一致预期的194亿美元。GAAP净利润267.7亿美元（主因2月税收政策变化，有80亿税收计提拨回，剔除之后为188亿），同比增长740.5%，高于一致预期的172亿美元。摊薄后每股收益10.44美元，高于一致预期的6.68美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk ➢资本开支指引提升，推进裁员平衡成本：Meta正在对基础设施进行大量投资的同时保持长期灵活性，以确保既能满足未来的容量需求，又能应对市场的发展变化。包括与英伟达、博通、谷歌、AMD合作获得算力，以便在未来几年根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系（本季度合同承诺增加1070亿美元），从而为未来的计算需求提供选择权。同时公司开始推进5000人的裁员计划以平衡资本开支的大幅增长。 主要数据 行业TMT股价605.06美元目标价800.00美元（+32.22%）股票代码META总股本25.38亿股市值15359亿美元52周高/低520.26美元/794.34美元每股账面值96.01美元主要股东马克扎克伯格13.47%VanguardInc.7.88%BlackrockInc.6.64%FMR LLC4.26% ➢广告表现稳健，但AI直接货币化能力有待观察：本季度广告展示量同比增长19%，，广告CPM同比增长12%。我们认为主要由于公司的广告推荐系统和索引排序系统通过AI加持带来更长的用户使用时长及广告转化率，叠加Reels的货币化能力增长。自适应排序模型（LLM规模、1万亿参数）支持站外转化，推动FB和Ins主要界面转化率提升1.6%。Meta Superintelligence Labs（MSL）已经发布首款闭源模型Muse Spark，表明了Meta初步的整合完成，接下来Meta需要证明其如何利用LLM挖掘40亿用户的价值。 ➢目标价800美元，买入评级：公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升，将维持较高的收入增长速度，未来三年年化复合增速为22.0%。但资本开支的增长将带来更多折旧开支，总体计算公司的利润受折旧增长影响较小，未来三年年化复合增速13.5%。我们采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，目标价800美元，距离当前股价有32.22%的上行空间，买入评级。 ➢风险：1）宏观经济下行风险；2）AI发展不及预期风险；3）VR业务不及预期风险；4）用户数据相关监管风险。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 季度业绩摘要 公司26Q1总收入563.1亿美元，同比增长33.1%，高于彭博一致预期的555亿美元但略低于公司上季度指引上限的565亿美元。1）Family of Apps收入559.1亿美元，其中广告收入550.2亿美元，同比增长32.9%。2）Reality Labs收入4亿美元，同比下降2.4%。 26Q1收入同比+33%至563亿美元，高于彭博一致预期的555亿美元 本季度公司总成本102.2亿美元，毛利率81.9%，同比下降20bps。经营利润228.7亿美元，同比增长30.3%，高于彭博一致预期的194亿美元，经营利润率为40.6%。其中Family of Apps贡献经营利润269亿美元，Reality Labs经营亏损40.3亿美元。研发费用同比增长45.7%，销售及营销费用同比增长5.5%，管理与行政费用同比增长14.6%。目前公司共有员工77986人，同比增长1%。 经营利润同比+30% 本季度公司GAAP净利润267.7亿美元（主因2月税收政策变化，有80亿税收计提拨回，剔除之后为188亿），同比增长740.5%，高于一致预期的172亿美元。摊薄后每股收益10.44美元，高于一致预期的6.68美元。包括融资租赁的资本开支198亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施；自由现金流124亿美元。本季度公司以派息方式返还投资者13.5亿美元。 EPS为10.44美元，高于彭博一致预期的6.68美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计26Q2总收入将介于580-610亿美元，中值对应同比增长25%，持平一致预期的595亿美元。公司2026全年开支指引区间为1620-1690亿美元，其中RL经营亏损与2025年类似；全年资本开支指引上调制1250-1450亿美元（前值1150-1350亿），资本开支的增长主要由AI基础设施开支增长及AI专业员工的工资成本增长导致。公司预计2026Q2综合税率为13-16%。 2026年总支出指引为1620-1690亿美元，资本开支指引为1250-1450亿美元 Meta正在对基础设施进行大量投资以开发领先的人工智能产品模型和业务解决方案，同时保持长期灵活性，以确保既能满足未来的容量需求，又能应对市场的发展变化。目前公司正通过多种方式来实现目标，包括与英伟达、博通、谷歌、AMD合作获得算力，以便在未来几年根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系（如和CoreWeave、Nebius签订租赁协议，本季度合同承诺增加1070亿美元），从而为未来的计算需求提供选择权。同时公司开始推进5000人的裁员计划以平衡资本开支的大幅增长。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告投放ROI，Sandbox降低广告商成本。2）Reels的货币化进展顺利叠加AI推荐算法效果提升，广告展示量大幅提升。3）公司加大资本开支同时完全有能力控制好运营开支，在投入期过后逐步释放利润与自由现金流。 广告业务增速稳健 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比下降2000万至35.6亿，人均收入为15.66美元，同比增长26.7%。DAP下降主要由于伊朗的互联网中断和俄罗斯对WhatsApp的访问限制。从用户地理分布来看，广告收入增长在欧洲地区最强劲达39.6%；北美和亚太及世界其他地区广告收入分别增长29.6%、29.3%及38.1%。公司的视频生成工具的综合营收年化率达到100亿美元。 DAP增长至35.6亿，人均收入为15.66美元 AI推荐系统正在提供更高质量、更相关的内容：Reels上的视频观看时长环比增长10%，FB全球视频观看时长环比增长8%。当日发布内容占推荐Reels的30%以上（同比翻倍）；AI翻译/配音视频在FB和Ins上各有超5亿用户每周观看 本季度公司的广告展示量同比增长19%，，广告CPM同比增长12%，相比上季度的6%表现优秀。我们认为主要由于公司的广告推荐系统和索引排序系统（Lattice、GEMS、Andromeda）通过AI加持带来更长的用户使用时长及广告转化率，叠加Reels的货币化能力增长。Lattice和GEMS架构改进推动落地页广告转化率提升超6%；自适应排序模型（LLM规模、1万亿参数）支持站外转化，推动FB和Ins主要界面转化率提升1.6%。公司推出Meta ads AI connectors，广告主可将广告账户直接连接至AI代理。 本季度广告展示量YoY+19%，广告单价YoY+12% 公司CEO扎克伯格认为公司目前正在追求5个增长机会：生成式AI改进广告、更具吸引力的体验带来用户时长增长、商业人工智能服务集成至Facebook及Instagram中进行信息传递、Meta AI（用户数量超10亿）和AI设备（AI眼镜及VR设备）。 Meta计划利用Meta Superintelligence Labs（MSL）开发的模型来打造AI产品。目前MSL已经发布首款闭源模型Muse Spark，其将直接嵌入Meta核心APP：Facebook、Instagram、WhatsApp。我们认为Muse Spark虽然与当前的头部模型有依然有差距，但表明了Meta初步的整合完成，接下来Meta需要证明其如何利用LLM挖掘40亿用户的价值。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 Meta XR市场份额达72% RealityLabs收入4亿美元，同比下降2.4%，Meta系列XR眼镜热销但Quest系列VR销售有所下降。IDC预测，到2026年，全球XR设备出货量将增长33.5%，其中绝大部分增长将来自不带显示屏的智能眼镜。从2026年到2030年，XR市场预计将以26.5%的CAGR增长，眼镜类设备将引领市场增长，而头戴式设备则继续专注于更狭窄、更专业的应用场景。 得益于Meta与EssilorLuxottica的合作以及不断扩展的智能眼镜产品线，MetaXR眼镜占据全球XR市场72.2%的市场份额。除了更新Ray-Ban Meta系列产品外，公司还推出了首款Oakley品牌的智能眼镜，正式进军高性能眼镜市场。 目标价800美元，买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升，将维持较高的收入增长速度，未来三年年化复合增速为22.0%。但资本开支的增长将带来更多折旧开支，影响公司毛利率及现金流，公司将通过优化经营费用进行对冲，我们认为总体计算公司的利润受折旧增长影响较小，未来三年年化复合增速13.5%。我们采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，目标价800美元，距离当前股价有32.22%的上行空间，买入评级。 预计公司利润未来三年年化复合增速为14% 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。