新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1173 期 2010 年 7 月 30 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 国企指数仍然未能同步升穿 6 月份高位 【公司研究】 北控水务（371,买入）：专注污水处理，水务与建造业务双翼起飞 京信通信(2342,买入）：网络优化稳定增长，海外市场步伐加快 【公司评论】 心连心（1866，未评级）：10 年上半年收入同比增加 32% 环球市场概况 最新资料简评 首次评级 现价 目标价 上涨空间 10EPS11EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）北控水务371买入2.412.920.3% 0.1230.202公司代码 评级 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动京信通信2342买入 买入 10.5 12.7-17%0.6880.706-3% 0.8170.90-9%2010年EPS2011年EPS公司代码评级目标价(港元） 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 国企指数仍然未能同步升穿 6 月份高位 7 月 29 日，港股在期指结算日保持相对稳定的态势，日涨幅相比前几天是缩少了，但总算能够走出一波八连涨的行程。中小盘股继续轮动的运行模式，市场人气仍能处于良好状态，投资者对于消息倾向以正面态度来解读看待，股价表现会来得相对理想。但是，相关指数的背驰走势仍有待改善，国企指数依然未能跟随恒生指数同步升穿 6 月份的高位，在技术层面上说明了港股未能进入整体强势，操作上还是要提防市况有涨后整理的可能。 恒生指数昨日表现窄幅，日内波幅仅有 160点，主要是徘徊在 21000 点水平。恒生指数收盘报 21094 点，微升 3 点，成交量有 563 亿多元。目前，恒生指数已连升了八个交易天，而在过去的八天，恒生指数每天的盘中低点，都是一天一天的往上移，这是一个向好的运行模式。如果要保持这样的一个运行模式，恒生指数就要守在20900 点关口上方，也就是过去两天的盘中低点上方。因此，我们估计恒生指数仍处于短期强势，而好淡判别分水线在 20900。 盘面上，除了汇控(0005)之外，其它的权重股板块都逐步出现动力放缓的态势。内银股的短期好消息该已尽出，股份出现个别分化走势，而连升六日的农业银行(1288)，昨天也终于首现回跌，股价微跌 0.27％至 3.57 元收盘。内房股方面，龙头股中国海外(0688)持续受制于 17 元关口，并且走出了三连阴的回整格局，似乎在政策面不确定性未能消除的背景下，限制了内房股进一步走高的宣间。而在香港政府周三卖地后，香港地产股未有抓紧机会往上冲，在错过了机会之后，香港地产股有进入整理阶段的可能。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 第一上海研究部 852-25321539 86755-33367018 行业 公用事业 股价 2.41 港元 目标价 2.90 港元 (+20.3%) 市值 86.30 亿港元 已发行股本 35.81 亿股 52 周高/低 3.26 港元/1.38 港元 每股净现值 0.841 港元 股价表现 00.511.522.533.507/ 0910/ 0901/ 1004/ 10 北控水务（371,买入）：专注污水处理，水务与建造业务双翼起飞 高速成长的大型专业水处理集团 公司作为北京控股（392）进军水务领域的旗舰企业，目前拥有 4 座自来水厂、47座污水处理厂和 3 座再生水厂，设计水处理能力为 360 万吨/日，其中污水 345 万吨/日，供水 15 万吨/日。公司已成为中国污水处理领域具有核心竞争力的大型专业水处理集团。 2010-2015 年中国污水处理年新增投资约 1100 亿元 2009 年底，中国城镇累计建成污水处理厂 1993 座，在建 2360 座，总处理能力超 1亿M3/日。2010 年中国政府城镇污水处理率目标为 75%，年新增污水处理能力 1500万M3/日。预期 2010-2015 年中国将保持年新增约 1000 万 M3/日的污水处理能力。 预期未来三年年新增运营污水处理能力不低于 200 万吨/天 2009 年公司污水处理能力 345 万吨/日，运营能力 162 万吨/日，预期未来三年公司通过股权收购、BOT 和 TOT 形式继续保持年新增运营之污水处理能力不低于 200万吨/日的增速，2012 年达到 612 万吨/日，预期毛利率维持在 60％-65％之间。 供水业务有望通过收购而壮大 09 年公司供水业务处理能力达 15 万吨/日，未来公司有机会收购母公司北京第九水厂等供水项目而迅速扩大。 BT 项目助公司 2010 年建造收入增长 3.5 倍 公司已签订云南滇池和大连长兴岛项目，总投资额 49.5 亿元，预计 2 年内完工。另公司或将参与马来西亚污水处理厂建造项目，涉及投资额达 20 亿美金的 20 个污水处理项目。BT 和 BOT 项目的建造收入预期 2010 年将达 49 亿元，同比增长 357％。 首次给予公司买入评级，12 个月目标价 2.90 港元 预期 2010-2012 年 EPS 为港币 0.123 元、0.202 元、0.265 元，根据 DCF 和同类公司估值水平，首次给予公司 12 个月目标价 2.90 港元，买入评级。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 30 日首次报告 图表1: 盈利摘要 截止12月31日财政年度 2008历史 2009历史 2010预测 2011预测 2012预测收入（千港元）337,681 1,730,013 5,827,611 9,441,206 9,578,433变动（％）- 412%237%62%1%净利润（千港元）42,902228,746508,594814,8271,049,118每股基本收益（港元）0.03820.06110.12300.20160.2646变动（％）- 60%101%64%31%市盈率@2.90港元（倍）7647241411每股派息（港元）- - 0.0180.0300.040息率（％）- - 15%15%15%资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 4 - 王文洲 86755-33331811 86755-33331812 Petter.wang@firstshanghai.com.hk 行业 通讯 股价 7.94港元 目标价 10.50港元 （32.2%） 市值 94.09亿港元 已发行股本 11.85亿股 52周高/低 11.56港元/3.61港元 每股净现值 2.35港元 股价表现 024681012142009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月 京信通信(2342,买入）：网络优化稳定增长，海外市场步伐加快 预计 10 年 1H 业绩平稳增长 我们预计10年1H的收入为19.8亿港元，同比增12.1%，股东应占溢利为2.66亿港元，同比增14.7%。从产品分部上看，无线优化较去年同期增20%，主要是1H中移动覆盖需求的增加；服务同比增30%，主要来自网络优化服务和售后服务的增加；天线和射频子系统有15%-20%的下降，因为运营商全年的资本支出下降以及招标主要集中于下半年所致；无线传输同比下降5%，由于印度的受限导致微波产品出货量大幅下降，但WLAN业务在国内增长弥补了微波下降的影响。 无线优化，增长持续性可观 我们觉得，2G时代网优支出每年都至少10%的增长，而且3G时代无线环境、城市环境的复杂性，加大的网优的难度。另外，数据业务比重的上升将加大网络的压力。我们预计，10年-12年网优市场每年将保持20%的增速，鉴于公司在行业的龙头地位，我们预计无线优化的收入10年-12年将保持25%的增长，快于行业增速。 天线及子系统产品受运营商 CAPEX 下降影响 09年三大运营商新建基站29万个，我们预计10年全年新建基站为18万个，较09年出现较大幅度的下降，由于目前核心网己覆盖大部分城市，我们预计11年、12年新建基站均为10万个（不排除12年由于用户数的上升，运营商进一步扩容的可能）。但是，由于天线是易耗品，更换周期为3-5年，我们预计，公司的天线产品09年-12年的CAGR为-8.8%，低于基站下降的幅度。 海外市场形势看好，快于公司平均增速 印度事件对公司的直接销售和OEM都产生了不利影响，但是由于公司为覆盖优化解决方案供应商，独立性较强，其他海外市场均保持了快速增长的良好势头，如公司拿到的亚美尼亚首都埃里温地下快速铁路系统的整套无线解决方案，以及基站放大器在AT & T的中标，公司海外收入增速将快于公司收入的平均增速。我们预计海外市场收入将由09年10%的收入占比上升到12年的20%。 调整目标价为 10.50 港元，维持买入评级 我们调整目标价10.50港元，该目标价为2010年每股盈利0.688港元的15.3倍，与现价有32.22％的上升空间，维持买入评级。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 30 日更新报告 图表1: 盈利摘要 截至12月31日止财政年度08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测总营业收入（千港元）2,525,895 4,439,991 5,771,988 6,926,386 8,311,663变动 42.83% 75.78% 30.00% 20.00% 20.00%净利润（千港元）232,489 610,318 843,235 1,040,089 1,272,576每股盈利（港仙）26.679 54.092 68.815 81.664 99.918变动 18.26% 102.75% 27.22% 18.67% 22.35%基于7.94港元的市盈率（估）29.814.711.59.77.9每股派息（港仙）6.9617.79 17.20 20.42 24.98股息现价比0.88% 2.24% 2.17% 2.57% 3.15% 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 5 - 【公司评论】 第一上海研究部 86755-33367018 852-25321539 行业 化肥 股价 2.93 港元 市值 29.3 亿港元 已发行股本 10 亿股 52 周高/低 10.00 港元/2.64 港元 每股净现值 1.54 港元 股价表现 012345612/ 0902/ 1004/ 1006/ 10 心连心（1866 未评级）：10 年上半年收入同比增加 32% 10 年上半年收入较 09 年同期增加 32％，净利润同比增加 52％ 公司公告 2010 年中期业绩显