第一上海证券新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1181 期 2010 年 8 月 11 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 超买状态已舒缓 把握回整买入机会 【公司研究】 大连港（2880,持有）：中期业绩胜预期，油品贡献突出 民生银行（1988,买入）：上半年业绩好于预期，升目标价至 8.8 港元，长线显现投资价值 阿里巴巴（1688，买入）：2010 年上半年业绩基本符合预期 【公司评论】 中国忠旺（1333，未评级)：10 年中期净利润同比增加 28.8% 昂纳光通信(877,未评级）：中期收入保持快速增长，股利溢利超 IPO 所披露盈利预测 中国南车（1766，未评级）：2010 上半年净利润同比上升 76.3% 【宏观经济评论】 美联储议息会议声明点评：重新购买国债，重申低息一段长时间 宏观经济数据快报---简评 7 月进出口：7 月中国出口继续超预期表现 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动民生银行1988买入 买入 8.8 8.54%0.5800.44032% 0.7200.92-22%大连港2880持有 持有 3.79 3.92-3%0.2300.2300% 0.2500.244%2010年EPS(RMB)2011年EPS(RMB)公司代码评级目标价(港元） 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 超买状态已舒缓 把握回整买入机会 8 月 10 日，港股在短期严重超买的情况下，终于出现回调的走势，在 22000 点关口前终止了六连涨的行程。现阶段，大盘的中短期向上趋势未有受到破坏，目前的调整属于正常健康的升后回吐。我们估计美联局在议息会议后，仍将维持量化宽松货币政策的总体方向。而内地 7 月份的消费物价指数亦将于今天公布，市场普遍预期会上升超过 3％，但是单一个月份的数字，相信不会扭转内地平稳增长的经济发展目标。 恒生指数昨天出现低开低走，日内跌幅超过 300 点，是 7 月以来的最大日跌幅。大盘的跌幅虽然来得比较大，但是实质性的沽压却未见加剧，对于昨天大盘的跌势，我们建议以升后调整来看待，对于后市走势可以维持乐观看好的态度。恒生指数收盘报 21474 点，下跌 328 点，成交量有 567 亿多元。经历了昨天的回整之后，大盘的短期严重超买状态已获得了有效的舒缓改善，恒生指数的 9 日 RSI 指标，已从80 以上回落到 63，形势上有利大盘再次组织攻势，我们估计恒生指数该可以守稳21200 至 21400 点承接区。 盘面上，内银股的回调来得比较明显，股价的平均日跌幅有 2％，招商银行(3968)的跌幅最大，昨天下跌 3.73％至 20.65 元收盘。农业银行 A 股回压至发行价 2.68元人民币，内银股 AH 股差价近来的大幅扩大，都是对于内银股 H 股构成高位回压的因素。然而，一些已出现了破关而上的强势大盘股，包括有和黄(0013)以及中移动(0941)等等，股价的回调都是来得比较温和，对于港股整体依然可以带来护盘的能力。事实上，昨天仍有 11 只小股，日涨幅录得有 10％或以上，说明了市场人气未有完全消散。因此，在操作方面，建议继续对于优质落后股可以特别关注，而强势股在回整时亦可趁低买入。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 第一上海研究部 86755-33367877 行业 交通运输 股价 3.37 港元 目标价 3.79 港元 （+12.5） 市值 35.8 亿港元 已发行H股本10.6 亿股 52 周高/低 3.8 港元/2.71 港元 每股净现值 2.5 港元 股价表现 港元2.52.72.93.13.33.53.72009年8月5日2010年2月5日2010年8月5日 大连港（2880,持有）：中期业绩胜预期，油品贡献突出 大连港公布 2010 年中期业绩，我们认为大连港的吞吐量超出预期，爆炸事故对其其影响已受控制。不过由于公司部分生产设施受到事故影响和来自营口港的竞争，调低目标价为 3.79 港元，该价和现价相比有 12.5％的上升空间。维持评级为持有。 中期每股收益超出预期 公司本期收入达9亿人民币，增长20%。销售及服务成本 4.69 亿，增长 24%。公司实现毛利 4.32 亿，同比增长 16%。估计由于中转箱增加等原因，毛利率比 2009 年同期下降 1.6%成为约 48%。由于公司转让固定资产使用权取得收益，其他收入增长187%达到 4.3 千万。本期实现净利润 3.24 亿元人民币，每股收益RMB0.11元，同比增加约 20%，业绩增长快于我们预期的约8%的增速。 图表 1：10 年中期同往期业绩对照表 单位：人民币百万元2009-1H 2010-1H变动说明收入752.7900.820%主要受益于油品业务收入增长22.5％和港口增值业务增长35%带动销售及服务成本(379.6) (468.8)24%估计新增泊位导致折旧费增长，以及集装箱业务量增加导致的场地租赁费增长毛利373.1 432.016%其他收入14.942.6187%主要为固定资产转让收益衍生金融负债公允价值变动2.30.0-99%行政开支(71.1) (74.4)5%其他支出(0.4) (4.5)992%应占利润及亏损47.863.533% 联营公司(2.5)4.7-289% 共同控制实体50.258.817%财务成本(31.9) (39.2)23%税前利润334.5 420.026%所得税(64.1) (96.3)50%实际税率从约19%升到约23%本期利润270.4323.720%本公司股权所有人应占272.2 326.320%少数股东权益(1.8) (2.6)45%每股盈利（人民币）0.090.1122%发行在外普通股共约29亿 资料来源：公司资料、第一上海 油品吞吐量增 30％，继续看好该项业务 公司油品码头实现吞吐量约2433万吨，同比增长约30%，其中原油吞吐量为1745万吨，同增约35%。随着10年新增共13个原油储罐将投入运营和新的30万吨的原油码头试运行和17号泊位投入运营，可以提升原油储罐的使用率，使得我们继续看好公司10年的油品业务。 油品对净利贡献 73%，前景有未确定因素 公司油品业务净利润占到全公司净利润的约73%。不过，同样拥有东北腹地的营口港新原油码头已投入使用，公司在业务方面遇到了竞争，占东北口岸的油品吞吐量份额从52%降为约48%。而且，公司在716爆炸事故中部分原油管线、控制系统及供电系统被毁坏，恢复需要3-6月时间。 第一上海 新力量New Force - 4 - 目标价为3.79港元，维持持有评级 根据相对估值法，给予公司目标价3.79港元。该目标价格分别相当于09年实际和我们预测10年每股盈利的16倍和14.5倍市盈率，该目标价与前收价相比，有12.5％的上升空间，维持投资评级为持有。 注：详细资料可参见 2010 年 8 月 10 日更新报告。 图表2: 盈利摘要 截止 12 月31 日08年历史09年历史10年预测11年预测12年预测营业额(人民币百万)1,5871,6781,8011,9572,071变动1%6%7%9%6%净利润(人民币百万)780609677746794每股盈利(人民币元)0.270.210.230.250.27变动28%-22%11%10%6%市盈率@3.37港元11.114.212.811.610.9每股股息(人民币元)0.080.250.070.080.08股息现价比率(%)2.09%6.53%1.81%2.00%2.13% 资料来源：公司资料、第一上海预测 郭冰桦 852-2532 1576 alex.kwok@firstshanghai.com.hk 行业 金融 股价 7.50 港元 目标价 8.8 港元 (+17%) 市值 309.53 亿港元 已发行股本 41.27 亿股 52 周高/低 7.70 港元/6.042 港元 每股净现值 3.95 港元 股价表现 66.577.588.599.5 民生银行（1988,买入）：上半年业绩好于预期，升目标价至 8.8 港元，长线显现投资价值 民生银行上半年净利润 88.66 亿元人民币，同比增长 20%，业绩比市场预期好。其中净利息收入 211.6 亿元人民币，同比增长 52%；手续费及佣金净收入 45.1 亿元人民币，同比增长 96%，占营业收入 17.3%，较上年同期提高 3.22 个百分点。净利差 2.8%，较上年同期增加 0.49 个百分点，净息差 2.92%，较上年同期增加 0.49个百分点；基本每股收益 0.4 元，比上年同期增加 0.01 元，增幅 2.56%。 净息差提升拉动盈利增长 由于生息资产规模扩大，以及净息差提升至2.92%，民行上半年净利息收入同比增长 52%，成为拉动盈利增长的一大动力。 此外，上半年手续费及佣金净收入同比增长 96%，主要增长点在财务顾问服务费、理财业务、贸易融资业务、托管及其它受托业务等收入。 不良贷款率进一步下降，资产质量改善 不良贷款余额小幅上升，上半年不良贷款余额为 75.12 亿元人民币，比去年末增加1.15 亿。上半年不良贷款率降至 0.79%，较去年末下降了 0.05 个百分点，贷款拨备覆盖率持续提升至 229%，较年初提高了 23 个百分点，资产质量状况良好，风险抵御能力亦进一步加强。 提升目标价至 8.80 港元，显现长线投资价值 民行主力发展中小企金融业务，上半年新增贷款中的 56%就来自中小企的贷款，另外定位「民营企业银行」，积极发展与民企的战略合作，以此带动和扩大民企客户服务覆盖面，提高民企客户业务占比，相信民行可形成其独特的银行业务领域优势，具备可持续发展的潜力。 第一上海 新力量New Force - 5 - 我们提升民生银行2010-2012财年EPS 至0.58、0.72 和0.88港元，预计2010年盈利为155.4亿元人民币，同比增长为28%，我们提升民行12 个月目标价至8.8港元，对应公司2010-2012动态PB为1.9、1.7和1.5倍，投资评级为买入，现价显现长线投资价值。 注：详细资料可参见 2010 年 8 月 11 日更新报告。 图表1: 盈利预测表 截至12月31日财政年度 2008实际 2009实际 2010年预测 2011年预测 2012年预测营业收入(人民币百万元) 34,973 42,037 49,689 60,396 73,416变动(%)38.4% 20.2% 18.2% 21.5% 21.6%净利润(人民币百万元) 7,885 12,104 15,449 19,327 23,388变动(%)24.5% 53.5% 27.6% 25.1% 21.0%每股收益(元人民币) 0.42 0.63 0.58 0.72 0.88变动(%)16.5% 50.2% -8.2% 25.1% 21.0