公司信息更新报告Q1毛利率环比改善，ABC海外出货占比提升

核心观点与关键数据

• 公司概况：爱旭股份2025年实现营收156.14亿元，同比增长39.97%，归母净利润-18.22亿元，同比减亏65.75%。2026年Q1实现营收44.37亿元，同比增长7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%。
• 毛利率改善：2026年Q1公司毛利率7.20%，环比提升11.42个百分点，毛利率显著改善。
• ABC组件出货：2025年全年ABC组件出货14.71GW，同比增长132.19%。2026年Q1ABC组件出货约4GW，其中海外出货占比约60%，环比提升。
• 无银化技术：公司珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池，义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入，济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计单位生产成本将进一步降低。

研究结论

• 盈利预测：考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元，EPS分别为0.12/0.56/1.08元，当前股价对应PE为104.0/22.0/11.6。
• 风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。

财务摘要

• 营业收入：2024-2028年预计分别为11.155亿元、15.614亿元、19.426亿元、26.810亿元、33.183亿元，YoY增长率为-58.9%、40.0%、24.4%、38.0%、23.8%。
• 归母净利润：2024-2028年预计分别为-5.319亿元、-1.822亿元、2.54亿元、11.96亿元、22.81亿元，YoY增长率为-802.9%、65.7%、113.9%、371.6%、90.8%。
• 毛利率：2024-2028年预计分别为-9.9%、2.6%、10.7%、13.5%、15.4%。
• 净利率：2024-2028年预计分别为-47.7%、-11.7%、1.3%、4.5%、6.9%。

估值指标

• P/E：2024-2028年预计分别为-5.0、-14.5、104.0、22.0、11.6倍。
• P/B：2024-2028年预计分别为7.4、5.1、4.9、4.0、3.0倍。