港股公司信息更新报告：结转毛利率逆势提升，新货土储占比近八成

2025-03-30 齐东,胡耀文,杜致远开源证券 Max

核心观点：建发国际集团2024年业绩稳健，毛利率逆势提升，但净利润微降主要受存货计提减值影响。公司销售排名逆势提升，拿地聚焦核心城市，新货土储占比近八成，看好盈利能力快速修复。
关键数据：
- 2024年营收1429.9亿元，同比+6.4%；归母净利润48.0亿元，同比-4.6%；毛利率13.3%，同比+2.2pct。
- 并表存货计提减值损失37亿元，2021-2024年计提额近百亿。
- 截至2024年末，已售未结金额2281亿元，2022年及之后拿地占比91%。
- 2024年销售金额1335亿元，排名行业第7；权益销售金额1034亿元，同比-25.1%，权益比77%；回款率102%，同比+4pct。
- 拿地金额556亿元，拿地强度41.6%，权益比例80%，一二线城市占比98%；杭州和厦门均超300亿元。
- 截至2024年末，土储总货值2210亿元，权益比78%，2022-2024年拿地占比近80%。
- 建发物业合约面积1.09亿平，在管面积0.76亿平，收缴率94%；收入及归母净利润分别同比-7.7%、-30.8%。
- 截至2024年末，股东借款+银行借款合计845亿元，平均融资成本3.56%，净负债率31.8%，货币现金573亿元，同比+6%。
研究结论：
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为53.0、57.3、58.6亿元，EPS为2.85、3.08、3.15元，对应PE为5.7、5.3、5.2倍。
- 风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。