港股公司信息更新报告：上半年业绩超预期，毛利率逆势提升

非必需性消费/家庭电器及用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 敏华控股（01999.HK） 2021年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/11/15 当前股价(港元) 13.200 一年最高最低(港元) 22.750/9.710 总市值(亿港元) 521.68 流通市值(亿港元) 521.68 总股本(亿股) 39.52 流通港股(亿股) 39.52 近3个月换手率(%) 16.73 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-业绩超出预期，功能沙发内销市占率加速提升》-2021.5.18 《港股公司首次覆盖报告-内销拓店提速+对美出口重回增长，龙头优势强化》-2021.1.6 上半年业绩超预期，毛利率逆势提升 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ FY2022H1公司国内、海外市场均衡成长，业绩超预期，维持“买入”评级 FY2022H1，公司营业收入102.15亿港元（+53.9%），归母净利润9.88亿港元（+31.9%）。上半财年受原材料价格、海运费上涨、地产销售数据下行、海外疫情反复影响，家居行业压力较大，中小品牌处于劣势，公司凭借优秀的产品力、品牌力、渠道力逆势增长、市占率进一步提升，表现出优秀的Alpha，国内、海外市场发展均超出预期，维持盈利预测，预计公司FY2022-2024年归母净利润为25.0/32.7/41.7亿港元，对应EPS分别为0.63/0.83/1.05港元，当前股价对应PE为21.0/15.9/12.6倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 国内市场沙发、床垫收入快速增长，北美市场收入超越疫情前水平 FY2022H2国内市场合计收入（包含铁架）63.99亿港元，同比增长61.8%，收入占比同比提高0.8pcts至61.8%，国内沙发收入43.33亿港元，同比增长47.7%，国内床垫收入14.65亿港元，同比增长68.2%，分渠道看，国内线下收入46.34亿港元，同比增长60.7%，线上收入11.64亿港元，同比增长26.6%。上半财年公司持续推行渠道下沉，线下门店新增1247家至5369家，同时通过精细化管理提升门店运营效率，保持良好的同店水平。北美合计收入25.62亿港元，同比增长60.5%，收入占比同比提高1.5pcts至24.7%，欧洲及其他海外市场合计收入6.57亿港元，同比增长89.4%，收入占比同比提高1.3pcts至6.3%，主要海外市场均保持较快的收入增长水平，北美市场尽管8、9月份受到越南疫情影响，公司在越南基地仍保障发货秩序、稳健实现复产复工，北美收入增速依然表现亮眼。 ⚫ 盈利能力：原材料价格、海运费上涨压力下优化毛利率仍保持优秀水平 FY2022H1，毛利率同比提高1.2pcts至36.2%，国内市场毛利率35.7%，同比下滑1.1pcts，北美市场毛利率41.1%，同比增长9.1pcts，欧洲及其他海外市场毛利率24.2%，同比增长1.4pcts，北美市场毛利率大幅提高，面对原材料涨价以及海运费上涨的压力，通过改善出货结构、调整价格保持了优秀的盈利水平。上半财年销售/管理费用率25.0%，同比提高2.4pcts，净利率9.7%，同比下降1.6pcts，受原材料价格、产品提价、海运费上升、内销费用率、有效税率上升综合影响。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海运费用缓解较缓慢等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 12144 16434 22301 27965 34481 YOY(%) 7.9 35.3 35.7 25.4 23.3 净利润(百万港元) 1638 1925 2498 3272 4172 YOY(%) 20.1 17.5 29.8 31.0 27.5 毛利率(%) 36.4 36.1 36.1 36.2 36.4 净利率(%) 13.5 11.7 11.2 11.7 12.1 ROE(%) 24.4 17.9 18.9 19.8 20.5 EPS(摊薄/港元) 0.4 0.5 0.63 0.83 1.05 P/E(倍) 39.4 33.5 21.0 15.9 12.6 P/B(倍) 9.6 6.0 5.1 4.3 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2020-112021-032021-07敏华控股恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 FY2022H1业绩表现亮眼，国内市场线下门店收入发力，美国、欧洲市场收入逆势增长 .............................................. 3 1.1、 分品类：沙发、床垫协同发展，上半财年床垫高速增长 .......................................................................................... 3 1.2、 分渠道：线下门店表现亮眼、线上电商增速放缓 ...................................................................................................... 4 1.3、 分地区：中国、海外市场均高速增长 .......................................................................................................................... 4 2、 开店情况：上半财年门店数量快速扩张................................................................................................................................. 5 3、 未来展望：拓品类、提份额、扩市场三线并行，长期成长空间广阔 ................................................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： FY2022H1营业收入同比增长53.9% ................................................................................................................................. 3 图2： FY2022H1归母净利润同比增长31.9% ............................................................................................................................. 3 图3： FY2022H1公司沙发及配套产品收入同比增长52.1% ..................................................................................................... 3 图4： 主要区域市场收入均高速增长 ........................................................................................................................................... 5 图5： FY2022H1公司新开店1247家 .......................................................................................................................................... 5 图6： 2021.4.1-2021.9.30 35岁以下沙发消费群体占比提升至41% .......................................................................................... 6 图7： 2021.4.1-2021.9.30小户型购买意向者占比较高 ............................................................................................................... 6 图8： 公司新信息管理系统 ........................................................................................................................................................... 6 图9： 公司布局智慧新零售，打造线上官方商城 ........................................................................................................................ 7 表1： 中国市场沙发收入同比增长47.7%，床垫收入同比增长68.2% ..................................................................................... 4 表2： FY2022H1线下门店收入增长较快 .................................................................................................................................... 4 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 FY2022H1业绩表现亮眼，国内市场线下门店收入发力，美国、欧洲市场收入逆势增长 FY2022H1，公司营业收入102.15亿港元（+53.9%），归母净利润9.88亿港元（+31.9%）。公司业绩继续快速增长。 图1：FY2022H1营业收入同比增长53.9% 图2：FY2022H1归母