伊朗战争系列专题之二：伊朗战争对全球宏观市场的影响
类别 2026年5月20日 宏观专题报告 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 伊朗战争系列专题之二：伊朗战争对全球宏观市场的影响 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃截至5月20日，伊朗战争与霍尔木兹海峡断流已经持续82天，全球石油库存已经显著下降；而且美伊在伊朗核问题和霍尔木兹海峡问题上存在巨大分歧，双方快速达成和平协议的前景并不乐观。根据Polymarket相关盘口数据，目前市场认为美伊在6月份之前达成永久和平协议的概率为12%，在7月份和8月份之前达成永久和平协议的概率分别为30%和40%，年内达成永久和平协议的概率也不超过70%。然而如果美伊僵局久拖不决则双方所承受的负面冲击也会与日俱增，因此美伊达成协议的概率必然随着时间流逝而逐渐增大，而且2025年以来市场对特朗普TACO有根深蒂固的认识，这使得市场持续过于乐观地看待伊朗局势。在美伊确定达成永久和平协议之前持续滚动做多远月原油期货可以获得不错的收益，因为即使美伊达成永久和平协议，由于原油市场生产与运输的恢复需要一段时间而且各进口国也需要重建库存，原油现货价格将在一段时间内继续坚挺而期货价格也将不断向现货价格收敛。 《宏观专题-20260503-伊朗战争系列专题之一：战争过程回顾与美伊谈判展望》 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 《宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 目前国债与黄金等避险资产对于美伊谈判僵局、通胀压力上移与央行紧缩预期已经有比较充分的认识。我们认为目前金融市场资产价格表现对应美伊在7月份之前达成协议并重开霍尔木兹海峡的预期，在这种情况下油价高位运行与央行小幅度紧缩对实体经济的冲击可以控制在一个相对温和的范围之内。但必须指出的是，一旦美伊未能及时达成协议而且缓冲库存消耗殆尽推动油价非线性上升，那么金融市场对央行紧缩与经济疲软甚至衰退的认知可能出现急剧变化，届时包括贵金属在内的金融市场会出现比3月份更大的市场波动，我们建议投资者在资产组合中增加远月原油期货头寸并持有一定数量的黄金来对冲这种风险。 2026年2月28日美国联合以色列大举空袭伊朗，伊朗并未崩溃而是凭借霍尔木兹海峡与美国顽强抗争，目前双方临时停火但谈判毫无进展。中东地区地缘政治格局出现颠覆性变化，国际油价持续高位运行可能对央行货币政策和宏观市场走势产生重大影响，伊朗战争已成为与2025年关税武器化同等量级的黑天鹅事件。在3月份至4月份撰写4篇伊朗战争点评的基础上，我们对伊朗战争背景和过程，相关利益方博弈与美伊谈判，伊朗战争对中东地缘政治格局、美国中期选举以及全球宏观市场影响等方面展开全面深入研究。本文是伊朗战争系列专题的第二篇，主要分析伊朗战争对全球宏观市场的影响。 一、伊朗战争时间线 2026年1月底美国大幅增兵中东地区，对伊朗提出永久停止铀浓缩活动、对弹道导弹计划设限以及彻底切断对代理武装支持等要求，2月份美伊在日内瓦举行三轮间接谈判。2月28日美以联合空袭伊朗并团灭包括最高领袖哈梅内伊在内的大批军政高官，伊朗以导弹和无人机袭击中东美军基地并以封锁霍尔木兹海峡为杠杆施压美国退缩。3月8日伊朗专家会议推举哈梅内伊的二儿子穆杰塔巴(下称小哈梅内伊，强硬派)为新任最高领袖，3月9日布伦特原油最高达到108.5美元/桶。 3月11日国际能源署协调释放4亿桶石油战略储备(3.01亿桶原油+1.25亿桶石油产品)，3月12日美国财政部发布为期30天的俄罗斯海上石油制裁临时豁免令，3月20日美国财政部发布为期30天的伊朗海上石油制裁临时豁免令。3月21日特朗普限伊朗在48小时内完全开放霍尔木兹海峡否则将摧毁伊朗发电厂等能源基础设施，3月22日伊朗阐述霍尔木兹海峡通行原则(非敌对、新航线、许可制度)，3月23日特朗普以美伊正在谈判为由将最后通牒期限推迟5天(3月26日再延期10天/4月5日又延期1天)，3月27日布伦特原油首次收于100美元/桶上方。 4月8日最后通牒到期前夕美伊以相继宣布接受为期两周的临时停火协议，在伊朗开放霍尔木兹海峡的前提上以伊朗十条停火条件为基础展开谈判。4月12日美伊首轮谈判无功而返，4月13日美军开始封锁伊朗港口并全球追捕伊朗油轮，美国财政部不断升级针对伊朗原油出口和武器进口的制裁力度，并禁止任何个人和实体向伊朗缴纳霍尔木兹海峡通行费。美国对伊朗策略从军事战转为以经济金融战为主以军事战为辅，试图通过双管齐下加大伊朗经济社会压力来分化伊朗派别并逼迫伊朗投降。 4月16日特朗普宣布黎巴嫩和以色列同意为期十天的临时停火，4月17日伊朗外长称在以黎停火有效期内完全开放霍尔木兹海峡，当天布伦特原油一度跌至81.2美元/桶。随后伊朗军方以美国封锁伊朗港口为由重新关闭霍尔木兹海峡，4月21日特朗普在无限期延长停火的同时指示美军继续封锁伊朗并保持战备状态，4月23日伊朗政府、司法和议会首脑密集表态对伊斯兰革命原则的忠诚。5月4日特朗普宣布护航商船通行霍尔木兹海峡的自由计划但美伊发生军事冲突，当日布伦特原油最高上涨至115.3美元/桶，5月5日特朗普暂停自由计划而伊朗成立波斯湾海峡管理局。 5月初美国提出谅解备忘录，主要内容包括：1、伊朗暂停所有铀浓缩活动并拆除核设施，高浓缩铀全部移交第三国；2、霍尔木兹海峡国际共管，伊朗放弃海峡主导权并停止支持抵抗之弧；4、美国分阶段解除制裁和资产冻结且有保留，同意人道主义援助但拒绝战争赔偿。5月11日伊朗针对谅解备忘录给出十点回应，主要内容包括：1、美国书面承诺永久不侵略伊朗、不支持颠覆活动并在30天内撤出中东军事基地，美国无条件全面取消所有制裁、解冻伊朗所有海外冻结资产并赔偿本轮冲突全部经济与人道损失；2、建立伊朗主导的霍尔木兹海峡国际通行管理机制，双方立即解除霍尔木兹海峡封锁；3、伊朗可短期暂停高浓缩铀活动但不拆除核设施，部分高浓缩铀可移交第三国。 5月13-15日美国总统特朗普对中国进行国事访问，期间美国官员称中美达成霍尔木兹海峡必须保持开放、伊朗不能收取霍尔木兹海峡通行费以及伊朗绝不能拥有核武器的共识。5月15日中国外交部称应推进政治协商就伊核等问题达成兼顾各方关切的解决方案，回应国际社会呼声重开霍尔木兹海峡维护全球产供链稳定畅通，达成全面持久停火协议推动中东海湾局势早日恢复和平稳定。5月14日伊朗媒体报道30多艘船只获得伊朗许可通过霍尔木兹海峡，5月15日伊朗媒体称革命卫队海军正在允许更多船只通过霍尔木兹海峡，这或意味着着伊朗将对霍尔木兹海峡的管理从彻底封锁转向选择性控制下的有限开放。 目前美国和伊朗在核问题和霍尔木兹海峡问题上存在巨大分歧，双方持续交换谈判信息但迄今没有实质性进展，美以双重封锁霍尔木兹海峡而全球石油缓冲库存持续消耗。但美伊僵局久拖不决则美伊的负面冲击也会与日俱增，最终双方可能①无协议僵持但实际部分开放霍尔木兹海峡(概率60%)②美以伊战火阶段性重燃(概率30%)③达成全面协议(概率10%)。5月14日海事情报公司WindWard的分析报告指出，通过霍尔木兹海峡的商业航运并未彻底中断但流动日益分散，更多船舶选择关闭AIS或电磁静默的黑暗通行模式，美国和伊朗持续强化各自执法力度，结果是霍尔木兹海峡航运的能见度显著下降。 二、美伊战争对宏观市场影响 2.1石油市场遭遇史上最大供应中断 2月28日美以联军空袭伊朗后伊朗迅速封锁霍尔木兹海峡(Strait ofHormuz)，通过冲突扩大化和宏观市场冲击倒逼美国退缩。霍尔木兹海峡分割阿拉伯半岛和伊朗，连接波斯湾与阿曼湾及阿拉伯海，海峡最窄处仅宽54公里，海峡内岛屿、暗礁和浅滩密布，安全航道只有几公里宽。霍尔木兹海峡由宽2英里(约3.2公里)的可通航航道(北进南出)组成，另设有宽2英里的缓冲区域。霍尔木兹海峡是全球关键油气运输通道，2025年原油及石油产品运输量约为20百万桶/天(Mb/d，其中包括15Mb/d原油和5Mb/d产品)，日均液化天然气(LNG)运输量约为1120亿立方米，分别占到全球海运石油和LNG的25%和20%，其中超过70%的石油产品、80%的原油和90%的LNG销往亚洲地区。 中东地区绕开霍尔木兹海峡的油气出口渠道是非常有限的。沙特东西输油管道可以将原油转到红海沿岸的延步(Yanbu)港口，该管道输油能力为7Mb/d，2026年初已用运力约为2Mb/d，因此额外可用运力为5Mb/d。另有一条与东西输油管道系统平行的液态天然气管道系统，设计运力为0.3Mb/d且已充分利用。阿联酋阿布扎比石油管道可以将原油转到阿曼湾的富查伊拉(Fujairah)港口，该管道输油能力为1.8Mb/d，2026年初已用运力约1.1Mb/d，因此额外可用运力为0.7Mb/d。伊拉克打通了一条连接北部库尔德自治区与土耳其南部杰伊汉港之间的输油管道，初始运力为0.25Mb/d。整体上看通过这三条管道中东可以绕开霍尔木兹海峡额外转运约6Mb/d原油，另外在伊朗战争初期伊朗并不阻止自家油气出口(4月13日之后美国另设封锁线)，因此伊朗战争初期中东石油供应中断量理论上达到11.6Mb/d，4月13日之后扩大至14Mb/d。 根据国际货币基金组织IMF的PortWatch平台数据，2025年3月份至2026年2月份霍尔木兹海峡日均船舶通航94.3艘(其中油轮53.2艘)，2026年3月份至5月10日日均通航数下降至5.8艘(其中油轮2.2艘)；2025年3月份至2026年2月份霍尔木兹海峡日均通航船舶总运力362.1万吨(其中油轮254.6万 吨)，2026年3月份至5月10日日均通航船舶总运力下降至30.2万吨(其中油轮18.6万吨)，粗略看伊朗战争爆发后无论船只数还是运力都较正常情况减少九成以上。由于伊朗战争爆发后逐渐出现大量暗航情况，即船只在关闭AIS定位系统或电磁静默的情况航行，因此上述数据有低估霍尔木兹海峡实际航运的可能，但总体上表征了霍尔木兹海峡航运大幅萎缩的现状。 数据来源：IMF，建信期货研究发展部 自2月28日美以联合袭击伊朗至5月20日，伊朗战争导致的霍尔木兹海峡航运中断情况已经持续81天；以3月1日至4月12日每日损失11.6百万桶以及4月13日以来每日损失14百万桶计算，伊朗战争导致的全球石油供应损失累积超过10亿桶，这也是有史以来最严重的石油供应中断事件。苏伊士运河危机、阿拉伯石油禁运、伊朗伊斯兰革命、两伊战争、海湾战争以及乌克兰战争，都导致了较为严重的石油供应中断事件，但要么中断规模小、持续时间短，要么其他地区有较多的备用产能；而本次能源危机供应中断规模大且持续时间长，全球石油供应主要闲置产能又主要分布在沙特和阿联酋，这使得全球石油出现大规模供应中断且没有其他地区增产来缓解。但其一1974年国际能源署成立后要求各成员国至少保持相当于90天净进口量的战略储备，其二美国页岩油革命与中国新能源爆发使得伊朗战争爆发前全球石油市场持续供应过剩，其三是国际能源署释放出史无前例的4亿桶储备，充足的石油库存以及大规模储备释放使得市场对创纪录石油供应中断的短期反应相对温和。 3月11日国际能源署IEA的32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备(其中公共储备271.7百万桶
