宏观市场月报：伊朗战争局势扰动全球宏观市场

类别宏观市场月报 2026年4月3日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 伊朗战争局势扰动全球宏观市场 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃由于中美达成阶段性贸易协议而特朗普为了应对中期选举而在短期内对中国不敢有非分之想，2026年1-2月份中国出口同比增长21.8%而贸易顺差同比增长26.3%。贸易形势好转、外部需求强韧和债务杠杆高企使得2026年中国财政刺激有所退坡，尽管狭义财政赤字基本持平于2025年，而且2026年初财政支出秉承强刺激早落实原则。2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，特朗普政府紧急开征税率为10%的122条款临时关税接续IEEPA关税，并于3月中旬以工业产能过剩和未禁止强迫劳动为由对60个贸易伙伴开展301条款调查，意欲以301条款国别关税和232条款行业关税来重建关税壁垒；3月27日中国商务部宣布对美国破坏全球产供链以及阻碍绿色产品贸易的相关做法和措施发起两项贸易壁垒调查。国际贸易形势再起变化、中国财政刺激边际退坡、以及伊朗战争对全球油气贸易的阻碍和央行货币紧缩的影响，有可能使得全球经济出现短期阶段性衰退。 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 2026年1月底特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和了市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储收紧货币流动性的担忧，2月20日美国联邦最高法院裁决特朗普政府无权援引IEEPA开征关税使得国际贸易形势再起波澜，2月底美国和以色列联合袭击伊朗而伊朗则以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼特朗普TACO，油气价格暴涨推高通胀波动中枢并引发欧美央行紧缩预期，欧美央行紧缩一方面恶化油气产品价格暴涨造成的流动性紧张形势，另一方面可能刺破人工智能热潮带来的系统性风险并带来阶段性经济衰退。目前美国、以色列和伊朗均未确实显现结束战事的意愿，而伊朗战争长期化的尾部风险成为现实的可能性也越来越大。而一旦共和党因伊朗战争长期化而输掉中期选举、特朗普因伊朗战争长期化而输掉共和党，不排除特朗普恼羞成怒加速重组国际贸易体系的可能性，那么国际经济形势将遭遇油气价格暴涨、央行紧缩货币政策与国际贸易形势恶化的三重击；尽管目前这仍未成为基准情形，但我们提醒这一可能性越来越大。基于宏观前景的不确定性，我们建议超配货币和原油来应对伊朗战争长期化风险，标配利率债和黄金来应对滞涨风险，而低配信用债和股票来规避经济衰退风险。 目录 一、2026年1-3月份宏观市场回顾.......................................................................-4-二、宏观环境评述....................................................................................................-4-2.1 2026年中国经济迎来开门红.......................................................................-4-2.2中国财政刺激或边际退坡............................................................................-8-2.3美国就业市场羸弱通胀预期升温..............................................................-10-2.4欧美央行紧缩预期骤然升温......................................................................-13-2.5提防伊朗战争长期化风险..........................................................................-15-三、资产市场分析..................................................................................................-18-四、中期资产配置..................................................................................................-21- 一、2026年1-3月份宏观市场回顾 在2025年对内整顿联邦机构、大规模驱逐移民和以关税武器化推动国际贸易体系重组等MAGA改革取得进展之后，2026年特朗普2.0新政重心转向倚重军事力量来巩固甚至拓展地缘战略空间，包括突袭委内瑞拉、强夺格陵兰岛和再次袭击伊朗等。虽然特朗普在年初突袭委内瑞拉并捉拿委内瑞拉总统夫妇返美就审、以关税武器化逼迫欧洲向美国让渡部分格陵兰岛权益等事件上进行得颇为顺利，但美国和以色列在联合袭击伊朗上面遭到挫折。虽然美伊在空袭首日即斩首包括最高精神领袖在内的40多名高管，但伊朗并没有陷入混乱而是组织起顽强的反击，并以封锁霍尔木兹海峡推高油价来倒逼特朗普退缩，国际油价飙升推高通胀中枢并引发欧美央行紧缩担忧和全球经济衰退风险，3月中下旬全球金融资产普遍承压调整，伦敦黄金一度跌至4098美元/盎司。1月30日特朗普宣布提名倾向于紧货币宽信贷的前美联储理事沃什为下届美联储主席，对美国财金纪律失控担忧的缓解以及流动性溢价减弱使得1月底贵金属板块出现第一次显著调整。 由于中美达成阶段性贸易协议而特朗普为了应对中期选举而在短期内对中国不敢有非分之想，2026年1-2月份中国出口同比增长21.8%而贸易顺差同比增长26.3%。贸易形势好转、外部需求强韧和债务杠杆高企使得2026年中国财政刺激有所退坡，尽管狭义财政赤字基本持平于2025年，而且2026年初财政支出秉承强刺激早落实原则。2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，特朗普政府紧急开征税率为10%的122条款临时关税接续IEEPA关税，并于3月中旬以工业产能过剩和未禁止强迫劳动为由对60个贸易伙伴开展301条款调查，意欲以301条款国别关税和232条款行业关税来重建关税壁垒；3月27日中国商务部宣布对美国破坏全球产供链以及阻碍绿色产品贸易的相关做法和措施发起两项贸易壁垒调查。国际贸易形势再起变化、中国财政刺激边际退坡、以及伊朗战争对全球油气贸易的阻碍和央行货币紧缩的影响，有可能使得全球经济出现短期阶段性衰退。 二、宏观环境评述 2.12026年中国经济迎来开门红 由于国际贸易形势缓和同时国内财政继续发力，2026年初中国经济表现良好。投资方面，2026年1-2月份中国城镇固定资产投资同比增长1.8%，增速较2025年全年的萎缩3.8%加快5.6个百分点。其中制造业投资同比增长3.1%，增速较2025年全年加快2.5个百分点，国际贸易形势缓和以及企业利润状况改善提振企 业投资意愿；基础设施建设投资同比增长11.4%，增速较2025年全年加快12.9个百分点，开年财政刺激仍遵循强刺激早落实原则；房地产投资同比萎缩11.1%，萎缩程度较2025年全年收窄6.1个百分点，仍然构成对中国固定资产投资的主要拖累；但房地产投资占全国投资比重已经从2021年的27.1%下降至2025年的17.1%，房地产市场周期下行对中国整体经济的拖累作用逐步减弱。 消费方面，2026年1-2月份中国社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较2025年全年放缓0.9个百分点(但较2025年12月加快1.6个百分点)。其中以旧换新类别商品消费同比萎缩3.36%，萎缩程度较2025年全年放缓8.1个百分点(较2025年12月放缓1.2个百分点)，显示消费品以旧换新补贴退坡以及潜在需求释放对耐用品消费的拖累作用；其他类别商品消费同比增长3.7%，增速较2025年全年加快1.3个百分点(较2025年12月加快3.4个百分点)，中国股市持续走强以及房地产价格跌幅趋缓通过财富效应提振居民消费意愿。 虽然企业投资和居民消费方面均出现环比好转，但工业产出方面增长力度更大，这使得中国内循环方面仍表现为严重的供过于求，需要依赖出口来消化过剩产出。2026年1-2月份中国工业产出同比增长6.3%，增速较2025年全年加快0.4个百分点。其中采矿业产出同比增长6.1%，增速较2025年全年加快0.5个百分点；制造业产出同比增长6.6%，增速较2025年全年加快0.2个百分点；公用事业产出同比增长4.7%，增速较2025年全年加快2.4个百分点。2026年2月份工业产出相较于2012年至2019年线性趋势外推的基准值出超15.63%，出超程度较2025年12月份进一步提高0.64个百分点；投资相较于基准值萎缩39.64%，萎缩程度较2025年12月份收窄0.54个百分点；消费相较于基准值萎缩8.48%，萎缩程度较2025年12月份收窄0.63个百分点；经济社会失衡指数录得39.7，较2025年12月份小幅扩大。 房地产方面，2026年1-2月份中国房地产新开工面积同比萎缩23.1%，萎缩程度较2025年全年扩大2.7个百分点；竣工面积同比萎缩27.9%，萎缩程度较2025年全年扩大9.8个百分点；销售面积同比萎缩13.5%，萎缩程度较2025年全年扩大4.8个百分点；销售额同比萎缩20.2%，萎缩程度较2025年全年扩大7.6个百分点，供需两端萎缩程度均有所扩大。2026年2月末商品房待售面积为8亿平方米，较2025年同期增加107万平方米；以近12个月滚动销售计算的去化月数为10.16，较2025年12月末增加0.6个月，房企库存压力继续上升抑制投资意愿；以“待售面积+施工面积-竣工面积”计算的广义去化月数为77.32，较2025年同期增加0.35个月。 2026年2月份中国七十个大中城市新房房价环比萎缩0.3%，萎缩程度进一步缩小至2025年6月份以来的最小值，但新房房价同比萎缩3.5%为2025年7月份以来最大值；新房房价环比上涨城市数为10个，较2025年12月增加4个且达到2025年7月份以来最大值。2月份七十城二手房房价环比萎缩0.4%，萎缩程度进一步缩小至2025年4月份以来的最小值，但二手房房价同比萎缩6.3%为2025年5月份以来最大值；二手房房价环比上涨城市数为2个，较2025年12月增加2个且达到2025年6月份以来最大值。整体看房价继续下跌但跌幅有所放缓，有望抑制“房价下跌与需求萎缩”之间的正反馈循环强度。 国际贸易方面，由于2025年10月底中美达成阶段性贸易协议且美国需要与中国搞好关系以应对2026年11月份的中期选举，2025年11月份以来中国面临的国际贸易环境有所改善；而且2026年2月20日美国联邦最高法院判决特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，美国对从中国进口商品综合税率下降约10个百分点，这毫无疑问引发新一轮抢进口