贸易关税系列专题之三：特朗普关税政策对行业贸易和宏观市场的影响

类别宏观专题报告 2025年9月18日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 贸易关税系列专题之三：特朗普关税政策对行业贸易和宏观市场的影响 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃特朗普1.0时期的钢铝关税因为名义税率偏低且大部分主要进口来源地均先后获得TRQ配额或免税进口待遇，因此钢铝关税并没有刺激美国钢铝行业增加投资提高产能而钢铝产能利用率也从未达到80%目标。从2017年至2024年美国对华商品贸易失衡状况的确有所改善，美国对华进口额、出口额和贸易逆差均有所减少，从这个角度看中国知识产权301条款关税起到一定程度的效果。但从2017年至2024年美国商品进口额大增且贸易逆差占GDP比重维持在4%上方，无论是特朗普1.0政府以关税壁垒倒逼制造业回流还是拜登政府以财政补贴引诱制造业回流，迄今为止的成效可以说是微乎其微；而中国通过产能输出和转口贸易规避关税成本，中美实际贸易规模可能被严重低估。 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普2.0与2025年宏观市场展望》 总体来看所有特定行业232条款关税都起到抑制进口的作用，这种抑制作用通过推高价格和压抑消费来实现，但关税威胁也会诱发抢进口行为。2024年12月份至2025年7月份，美国累积进口同比(2023年12月份至2024年7月份)增长11.5%，其中金银珠宝、铜制品和基础化工品分别同比增长188.4%、81.2%和77.1%，显示出关税威胁下的抢进口压力；另外机械设备、药品和电气设备累积进口也分别同比增长22.5%、14.1%和10.4%，矿产燃料、汽车运输设备和钢铁制品累积进口则分别同比萎缩13.1%、11和7.3%，前者是由于原油天然气价格疲软且美国产量增长，后两者则体现了关税壁垒对进口的抑制作用。 《宏观专题-20241015-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇》 2024年12月份至2025年7月份美国商品贸易逆差累积同比扩大25.1%，而2025年4-6月份美国商品贸易逆差累积同比约萎缩10%。从2024年到2025年7月份，美国对从全球进口商品的平均关税税率从2.28%上升到9.48%，其中对从中国进口商品的平均关税税率从10.31%上升到37.65%，2025年1-7月份美国从中国进口商品占全部进口商品比重从2024年的13.54%下降至9.59%。从2024年12月份至2025年8月份美国进口物价指数先涨后跌基本持平，排除食品和燃料的核心进口物价指数累积上涨0.73%。与庞大的关税壁垒相比较，可以发现特朗普2.0时期的关税成本仍大部分由海外生产者和贸易商承担。由于8月份之后美国关税框架基本上确定下来，由关税措施导致的美国进口物价上升阶段基本上结束；中短期内美国物价上涨压力或主要不再来自关税措施，而是来自美联储重启降息进程刺激国内需求导致库存加速消耗。 2008年美国次贷危机引发全球金融危机过后，美国政府在以政府部门加杠杆来修复私人部门资产负债表的同时，也开始推动制造业回流和对外贸易再平衡。2017年凭借民粹主义上台的特朗普政府(特朗普1.0)，正式以关税为武器推进国际贸易货币体系重组，其对中国建立的关税壁垒被2021年上台的拜登政府全盘承接且有所加强。2025年再次上台的特朗普政府(特朗普2.0)，将关税武器化运用到极致并推动国际贸易货币体系加速重组。本系列专题旨在梳理两届特朗普政府(以及拜登政府)的主要贸易关税政策，并分析其对国际贸易和宏观市场的影响；本篇为系列专题第三篇，主要分析特朗普贸易关税政策对美国行业贸易和宏观市场的影响。 一、特朗普1.0关税政策没有达到目标 特朗普1.0政府时期实施的贸易关税政策主要有针对钢铝行业的232条款关税以及针对中国知识产权的301条款关税，拜登政府全盘承接特朗普1.0政府对华关税壁垒并且在2024年针对小部分特定商品提高关税税率。钢铝232条款关税目的在于推动美国钢铁和原铝产能利用率回升到80%以上，中国知识产权301条款关税的目的在于减少美国贸易逆差和促进制造业回流。但从结果看，特朗普1.0政府以及拜登政府时期实施的贸易关税政策并没有达到其预期目标，美国钢铁和原铝产能利用率未能持续稳定在80%上方，钢铁和原铝产能更是延续萎缩趋势；而虽然美中名义贸易逆差有所减少但美中实际贸易逆差大致不变，美国制造业产能扩张缓慢且美国整体贸易逆差继续扩大。 1.1钢铝关税没有刺激行业投资生产 2018年特朗普1.0政府分别对进口钢铁产品和铝产品实施25%和10%的232条款关税，但特朗普1.0政府和拜登政府先后对韩国、阿根廷、巴西、欧盟、日本和英国钢铁进口实施关税配额制TRQ，配额内(通常是2015年至2017年平均年进口量，巴西和韩国为2015年至2017年平均年进口量的70%)进口免税，并且给予澳大利亚、加拿大和墨西哥钢铁原产地免税进口待遇；先后对阿根廷、欧盟、日本和英国的铝进口实施关税配额制TRQ，并且给予澳大利亚、加拿大和墨西哥铝原产地免税进口待遇。因此美国钢铝进口平均关税税率从来就没有达到对外宣称的25%和10%，反而随着更多钢铝进口获得零关税配额和免税进口待遇，2019年上半年至2023年上半年美国钢铝进口平均关税税率反而震荡走低；2023年下半年至2024年，由于高关税经济体凭借生产成本优势增加对美国钢铝出口，美国钢铝进口平均关税税率有小幅回升。 根据美国国际贸易委员会(U.S. International Trade Commission，USITC)的数据，2017年美国钢铁产品(覆盖协调关税表HTS第72章和第73章所有产品，与钢铁关税约束范围略有差异)和铝产品(覆盖HTS第76章所有产品，与铝关税约束范围略有差异)进口平均关税税率分别为0.6%和0.9%，2018年下半年分别上升到7.8%和7.3%的阶段性高位，2023年上半年分别回落到4%和3.3%的阶段性低位，2024年分别反弹至4.2%和3.6%。虽然2024年美国钢铝进口平均关税税率显著高于2017年，但对钢铝进口绝对成本影响有限。 根据美国地质调查局(United States Geological Survey，USGS)的历年《Mineral Commodity Summaries》(MCS)报告，2017年美国钢铁产能11100万吨，产量8160万吨，产能利用率为73.51%(2015年至2017年产能利用率平均为71.33%)；进口3460万吨而出口950万吨，表观需求量10670万吨，进口渗透率约为32.43%。从2017年到2024年美国钢铁表观需求量约萎缩800万吨而产量维持在8200万吨附近，对应的是钢铁进口量约萎缩800万吨，同时产能也萎缩了400万吨。结果是美国粗钢产能利用率先上升至2019年的79.82%然后回落到2024年的75.7%，钢铁进口渗透率则震荡下滑至26.34%。美国钢铁表观需求量的萎缩导致进口量和产能的萎缩，粗钢产能利用率整体有所上升，但未达到持续稳定在80%上方的主要目标；钢铁进口渗透率下滑的次要目标的确达成了，但难说是由于关税的原因还是需求萎缩的原因。 根据美国国际贸易委员会(USITA，the International Trade Administrationof the United States)的美国钢铁进口监测工具(U.S.Steel Import Monitor)，按美国钢铁进口来源地的2015年至2017年平均进口量为基准，2021年至2024年美国从加拿大、墨西哥和越南进口钢铁分别增长13.5%、44.6%和47.9%，其中加拿大和墨西哥得益于美墨加协定USMCA的原产地免税进口待遇，越南和墨西哥 一方面有低人力成本优势另一方面也承接了来自中国的产能输出和转口贸易。 2021年至2024年美国从巴西、韩国、日本和德国进口钢铁分别萎缩22.3%、33.3%、47.2%和27.4%，2018年巴西与韩国就获得约为2015年至2017年平均对美国钢铁出口量的70%的TRQ额度，日本与欧盟则到2022年才获得约为2015年至2017年平均对美国钢铁出口量的TRQ额度，而2022年至2024年美国从日本与德国进口钢铁有所恢复。2021年至2024年美国从中国、土耳其和俄罗斯进口钢铁数量分别萎缩58.8%、72.1%和78.6%，美国没有与中国和土耳其就降低钢铁关税进行磋商，2022年俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动后美国停止进口俄罗斯钢铁。 数据来源：USGS，建信期货研究发展部 数据来源：USITA，建信期货研究发展部 铝的情况与钢铁大体一致但略有差异。根据USGS的MCS报告，2017年美国原铝产能183万吨，原铝产量74万吨而铝产量(包括原铝和再生铝)为438万吨，产能利用率为40.4%(2015年至2017年产能利用率平均为55.8%)；进口690万吨而出口290万吨，表观需求量838万吨，进口渗透率约为82.3%。从2017年到2024年美国铝表观需求量约萎缩140万吨而原铝产量仅萎缩15万吨(铝产量萎缩30万吨)，对应的是铝进口量约萎缩110万吨，同时原铝产能也萎缩了50万吨。结果是美国原铝产能利用率先上升至2019年的60.9%然后回落到2024年的49.3%，铝进口渗透率则维持在81.7%附近。美国铝表观需求量的萎缩导致进口量和产能的萎缩，铝产能利用率略有回升但远未达到80%的目标水平，铝进口量有所减少但铝进口渗透率保持在高水平区间。 根据USITA的美国铝进口监测工具(U.S. AluminiumImport Monitor)，按美国铝进口来源地的2015年至2017年平均进口量为基准，2021年至2024年美国从加拿大进口铝增长9.6%，美国从加拿大进口铝占全部铝进口比重从46.8%上升到53.2%，USMCA使得加拿大进一步巩固作为美国最大铝进口来源地的地位。2021年至2024年美国从阿联酋、中国和俄罗斯进口铝分别萎缩16%、59.1%和81.2%， 因为美国没有与阿联酋和中国就降低铝关税举行磋商，2022年俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动后美国停止进口俄罗斯铝产品。 数据来源：USITA，建信期货研究发展部 总体来看特朗普1.0政府和拜登政府时期的钢铝关税因为名义税率偏低，且大部分主要进口来源地均先后获得TRQ配额或免税进口待遇，因此钢铝关税并没有刺激美国钢铝行业增加投资提高产能而钢铝产能利用率也从未达到80%目标，更不用说持续稳定在80%上方。钢铝进口量的确有所减少，但主要是由于表观需求量萎缩导致供应相应调整，而不是因为钢铝关税提高进口成本所致，因此钢铝关税并未达到提高产能利用率和降低进口渗透率的目标。 2.2中国301关税没有抑制美国贸易赤字 以近12个月滚动累积进口额和累积关税收入计算，美国政府对全球进口商品的平均关税税率从2017年底的1.38%,最高上升到2022年2月份的2.86%，随后小幅回调至2024年底的2.28%；对全球除中国进口商品的平均关税税率从2017年底的1.04%,最高上升到2019年5月份的1.29%，随后震荡回落到2024年底的1.02%