食品饮料行业系列专题之二：疫情对食品板块影响跟踪：市场逐步复苏回归常态，聚焦企业核心竞争力

行业专题报告 | 食品饮料 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月05日 单击或点击此处输入文字。。 市场逐步复苏回归常态，聚焦企业核心竞争力 食品饮料系列专题之二：疫情对食品板块影响跟踪 证券研究报告 行业专题报告 | 食品饮料 西部证券 2020年05月05日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 食品饮料 7.89 15.74 17.83 沪深300 5.37 2.20 -0.02 分析师 陈青青 S0800520040002 chenqingqing@research.xbmail.com.cn 联系人 吴政 wuzheng@research.xbmail.com.cn 王慧林 wanghuilin@research.xbmail.com.c 谢知霖 xiezhilin@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：消费回暖下行业趋势向好，把握优质龙头布 局 机 会—食 品 饮 料 行 业 周 报（20200420-20200426） 2020-04-27 食品饮料：需求渐恢复，分化或加速—疫情对白酒行业影响跟踪专题 2020-04-22 食品饮料：配置长期优质龙头，关注疫情恢复带来的弹性机会—食品饮料行业周报20200413-0418 2020-04-20 -4%1%6%11%16%21%26%2019-052019-092020-01食品饮料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 乳制品：终端景气度恢复尚待时日，双寡头额外费用支持月末缩减。理性看待动销恢复速度，据经销商反馈，4月初终端门店销售约恢复至正常水平的80%左右，其中KA表现较好。乐观看待短期费用率波动，我们仍维持全年行业竞争趋缓判断。长期看好伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319.HK)。短期关注公司对疫情整体影响评估完毕之后对于销售政策的可能调整。同时，本轮疫情验证低温牛奶刚性需求，建议关注光明乳业(600597.SH）。 调味品：餐饮复苏缓慢，零售向好分担部分压力。4月中上旬，餐饮复工率约80-90%，但客流量远未达到正常景气度，整体营业额约只恢复到正常水平的一半左右。调味品较好的渠道承载能力缓冲餐饮端短期冲击，零售端向好亦分担部分压力。综合考虑营收进度、渠道库存和复工之后的餐饮终端对于成本控制的诉求等因素，预计二季度调味品企业费用投入增加。看好中炬高新(600872.SH)、恒顺醋业(600305.SH)。 食品综合：产品刚需属性+线上+线下零售渠道布局三大要素促使部分品牌疫情期表现突出。疫情期间，线上食品零售额与线下零售渠道销售额均呈现同比增长。分品牌看，因刚需属性，包装类食品龙头（双汇/桃李/安井/榨菜）均受到了终端需求提振红利，表现较好；线上汤臣倍健（销售额3.8亿元，同比增长+32.8%）、休闲零食类（三只松鼠/百草味/良品铺子销售额分别实现25.3/16.6/8.9/3.9/2.8亿元、同比增长+22%/+17%/+37%）也因终端需求拉动展现了较高的增长动能。相对而言，以线下门店为主的品牌如绝味、良品在疫情期间线下门店拓展与运营受到较大影响，一季度业绩短暂承压，以及偏可选消费的啤酒类，主要品牌一季度销量有约25-30%的同比下滑，也呈现了疲软态势。 二季度线下门店与餐饮业态逐步复苏，有望使行业进入常态化发展，聚焦各公司核心竞争力。进入4月以来线下门店业态与餐业均显著回暖，食品公司逐步进入常态化经营。结合各家公司的具体情况，我们认为双汇发展（000895.SZ）、安井食品（603345.SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）、汤臣倍健（300146.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）是具备较好成长性的标的，全年看或有望保持较高增长。同时，考虑到啤酒行业已处于阶段低点，也建议积极关注行业改善带来的左侧投资机会。 风险提示：终端恢复不及预期，食品安全问题，原材料价格非理性上涨。 行业专题报告 | 食品饮料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月05日 索引 内容目录 一、乳制品：终端景气恢复尚待时日，费用短期存不确定性 ............................................ 4 1.1结论及投资建议：长期看好乳业双寡头，短期关注动销恢复进度 ........................... 4 1.2 渠道信息：4月初动销压力犹存，双寡头额外费用支持3月末缩减 ....................... 4 1.2.1 4月初整体终端景气度约恢复至80%正常水平，预计双寡头Q1终端增速相仿 4 1.2.2 渠道库存压力4月初有所减轻，同比仍高于去年同期 .................................. 4 1.2.3 双寡头额外费用率持续约一个月，3月末费用率均有收缩............................. 5 1.2.4 线上销售表现平稳，团购亦贡献边际增量 .................................................. 5 1.2.5 低温牛奶受影响最小，供给端逐渐恢复之后，刚性需求支撑良好动销 ............ 6 二. 调味品：餐饮动销受阻短期库存承压，长期不改必选属性，稳定性高 ......................... 6 3.1 结论及投资建议：疫情加速行业洗牌，全年营收确定性高，关注品类龙头 ............. 6 2.2 渠道信息：餐饮复苏缓慢，零售向好分担部分压力 ............................................. 7 2.2.1 餐饮恢复较慢，渠道调味品动销受影响 ...................................................... 7 2.2.2 调味品较好的渠道承载能力缓冲餐饮端直接冲击，零售端向好亦分担部分压力 7 2.2.3 预计二季度调味品公司费用投入可能加大................................................... 8 三、主要品牌线上表现稳健，关注二季度线下复苏情况 .................................................. 9 3.1 结论及投资建议：疫情期间品牌差异化表现来源于产品属性与渠道布局，二季度线下复苏有望使品牌进入常态化运营，关注公司核心竞争力 .................................................. 9 3.2 线上食品销售无惧疫情影响，保健品与休闲零食龙头增速领先 ........................... 10 3.3 二季度线下业态逐步复苏有望提振业绩 ........................................................... 11 四、风险提示 .......................................................................................................... 14 图表目录 图1：一季度天猫平台牛奶销售平稳 ............................................................................ 6 图2：全国超一半区域的餐饮复工率介于70-90% ........................................................ 7 图3：营业门店数以及订单数均未恢复到正常水平 ......................................................... 7 图4：KA样本主要调味品标的1Q20同比增速优于去年同期 ......................................... 8 图5：天猫平台调味品销售一季度表现抢眼，同比增速逐月加速 ...................................... 8 图6：疫情影响下2020年1Q网上实物销售同比下滑 ................................................ 10 图7：疫情影响下2020年1Q网上食品销售正增长 ................................................... 10 图8：1Q20休闲食品线上零售额增长稳健 ................................................................ 11 图9：1Q20保健品龙头线上零售额增长显著 ............................................................. 11 9YdYvYuWkVlWiY8ZNAmMsP7NdN7NsQoOmOnNfQmMnQlOqQtNbRrRxPvPsQwPNZmPnN 行业专题报告 | 食品饮料 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月05日 图10：疫情影响下2020年1Q餐饮行业社零总额同比下滑显著 ................................. 11 图11：偏刚需食品一季度样本商超动销同比显著增长 .................................................. 12 图12：低度酒精饮品一季度样本商超动销同比双位数增长 ............................................ 12 图13：我国新冠疫情病例累计确诊人数逐步稳定 ........................................................ 12 图14：我国新冠疫情病例当日确诊人数3、4月厚显著放缓 ......................................... 12 图15：4月国内餐饮门店复工好转（门店数较去年同比，%） ..................................... 12 图16：国内餐饮门店营收同比增长情况（%） ........................................................... 12 图17：食品公司零售与餐饮渠道占比示例（2019）（估算） ........................................ 13 图18：已公布年报公司中，2Q收入整体占比相对较高 ............................................... 13 图19：主要冷冻食品公司渠道结构 ............................................................................ 13 图20：主要榨菜公司渠道结构 .................................................................................. 13 图21：我国啤酒餐饮与零售渠道分布 ...........................................................