食品饮料行业疫情专题报告：基于回归量化测算，疫情对食饮影响几何？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从回归分析的角度对餐饮与白酒、调味品、啤酒之间的关系进行拟合测算； 2. 基于终端数据来测算疫情对乳制品行业的影响，进行量化测算与定性分析； 3. 分不同情景测算行业内重点公司全年收入和利润增速可能变化的范围，从而得出当前对应的估值的变化幅度，以便尽早判断各核心公司估值是否有可能被较大程度低估。 寇星 联系人 kouxing＠gjzq.com.cn 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 疫情对食饮影响几何？——基于回归量化测算 基本结论  目前市场对于食品饮料板块主要关注点在于：1）非典时期食品饮料板块走势如何？各子行业受到多大影响，促使板块逐步回暖的关键点是什么？2）当前疫情下，食品饮料板块受影响的主要是哪些子行业，预期将受到多大的影响？3）当前时点怎么看？本文我们试图基于回归分析以及终端数据来对以上三个问题进行量化测算与定性分析。  非典期间食品饮料板块表现基本较为稳健，各板块稳步回升拐点在于疫情基本缓解并得到控制。非典的爆发高峰期为2003年二季度，社零消费受到明显影响，其中批零波动较小，餐饮受影响较大。分不同子行业内重点公司来看，白酒板块与调味品板块公司业绩在非典疫情期间波动较大，乳制品与啤酒板块公司业绩在疫情期间波动较小。各板块稳步回升的拐点体现在2003年5月底-6月上旬，此时疫情基本缓解并得到控制，市场信心逐渐修复。  此次疫情较非典爆发时间更快，但国家应对也更为积极。分各子板块来看：  白酒：疫情对于白酒行业的冲击的影响时间和程度有限。根据我们回归分析测算，中性预计白酒上市公司的收入增速受到疫情的影响程度约为5-10pct。类比非典时期在疫情得到控制后消费需求得到明显恢复，预计下半年白酒行业主要公司将陆续好转并加速增长，市场的恐慌情绪得以修复。  乳制品：此次疫情使得乳制品的送礼属性在短期内得到压制，但日常消费需求不变，拉长周期来看疫情对乳制品行业的影响相对较小。我们试图结合终端调研数据来测算疫情对乳制品行业的影响，最终得出结论：1）中性预计春节期间送礼消费占比约30%；2）此次疫情预计对伊利、蒙牛全年业绩影响有限，中性预计收入增速波动会控制在3pct左右。  啤酒：对产量影响首当其冲，对利润的影响仍需观测结构升级的进程。我们通过回归分析发现产量的变化对各企业收入影响更为明显，进一步在乐观/中性/悲观假设下我们测算出2020年啤酒产量增速分别为0%/-1.5%/-3.4%，基于产量假设以及我们的测算，预计2020年青啤/重啤/珠啤受疫情影响下收入增速可能分别为0%/3%/5%左右，但对利润的影响仍需观测结构升级的进程。我们预计各企业可能会采取措施应对，比如区域性提价来补偿损失的收入或业绩。  调味品：受上游餐饮增速下降影响，但整体需求下降幅度可控。海天因餐饮渠道占比较高，预计将一定程度上受到餐饮行业增速下降的冲击；预计此次疫情对公司收入增速影响5pct以内。美味鲜以家庭端消费为主，预计此次疫情对公司全年收入增速影响在2-3pct之间。 投资建议  短期推荐关注低估值标的和受影响较小的标的，中期建议重点关注拐点趋势和板块行情。当前重点建议关注合理估值位置的港股标的：飞鹤、澳优等公司，建议重点关注基本已经达到或快达到安全边际的A股标的：五粮液、酒鬼酒、伊利等公司，同时建议重点关注受疫情影响较小的标的。 风险提示  疫情持续时间过长/市场竞争更加激烈/业绩低于预期/食品安全问题。 2020年02月04日 食品饮料行业疫情专题报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业疫情专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 写在前面 ........................................................................................................4 一、非典时期的食品饮料板块研究 ..................................................................4 二、当前疫情下各子行业表现 .........................................................................7 2.1白酒：疫情对于白酒行业的冲击的影响时间和程度有限 .........................8 2.2乳制品： 短期内动销有所放缓，全年来看预计对伊利、蒙牛业绩影响有限..............................................................................................................12 2.3啤酒：对产量影响首当其冲，对利润的影响仍需观测结构升级的进程 ..14 2.4调味品：受上游餐饮增速下降影响，但整体需求下降幅度可控 .............17 三、当前时点怎么看？ .................................................................................21 3.1各核心公司近期渠道调研汇总 ..............................................................22 3.2估值变化与预测 ...................................................................................23 3.3投资建议 .............................................................................................24 风险提示 ......................................................................................................24 图表目录 图表1：非典发病人数与发病时间分布图 ........................................................4 图表2：非典期间社会消费品零售总额单月同比增速.......................................5 图表3：非典期间批零与餐饮行业单月同比增速..............................................5 图表4：非典时期食品饮料板块行情整体比较稳定 ..........................................5 图表5：非典时期食品饮料核心公司收入增速变化图.......................................6 图表6：非典时期食品饮料核心公司利润增速变化图.......................................6 图表7：非典与当前疫情全方位对比图............................................................6 图表8：非典时期各子板块行情走势图............................................................7 图表9：分季度餐饮增速与白酒增速回归分析数据表.......................................8 图表10：回归统计表......................................................................................8 图表11：方差分析表1 ...................................................................................9 图表12：方差分析表2 ...................................................................................9 图表13：残差的标准P-P图...........................................................................9 图表14：2020年白酒收入情景假设分析.......................................................10 图表15：核心白酒上市公司收入情境假设 ....................................................10 图表16：高端白酒批价走势图（元/瓶） ......................................................12 图表17：2018-2019年伊利、蒙牛液态奶份额变化 ......................................13 图表18：伊利、蒙牛常温奶终端销售额趋势图 .............................................13 图表19：伊利、蒙牛常温奶终端销售额单月占比..........................................13 食品饮料行业疫情专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表20： 常温奶行业各线城市单月占比趋势图 ............................................13 图表21：基于终端数据分不同情景测算此次疫情对伊利全年业绩的影响.......14 图表22：啤酒行业非典期间增速变化 ...........................................................15 图表23：各企业在非典期间收入增速变化情况 .............................................15 图表24：2020年分季度啤酒产量增速敏感性假设 ........................................16 图表25：三大啤酒企业2020年分季度收入增速敏感性分析 .........................17 图表26：海天相关渠道和行业收入增速趋势图 .............................................18 图表27：疫情影响的敏感性分析 ..................................................................18 图表28：海天2020年收入增速敏感性分析..................................................19 图表29：2002-2004年间餐饮住宿业收入增速变化情况 ...............................19 图表30：中炬调味品收入增速拆分...............................................................20 图表31：疫情影响的敏感性分析 ..................................................