丽珠集团机构调研纪要

调研日期: 2026-05-19 丽珠医药集团是一家成立于1985年的综合性医药集团公司,总部位于中国广东省珠海市。该公司专注于医药研发、生产和销售,涉及原料药、化学药、中药、生物药和体外诊断试剂等众多领域。丽珠在多个领域取得突破,产品广泛应用于消化、心脑血管、生殖内分泌和精神/神经等领域。公司旗下拥有众多知名产品,如亮丙瑞林和艾普拉唑等重磅药物。为了更好地推广和销售其产品,丽珠组建了辐射全国的处方药营销网络,并正在快速推进全球化销售平台建设。通过专业的学术推广和高质量的产品,丽珠与医院和患者之间建立了良好的沟通渠道。丽珠的发展离不开优秀人才的不断加入和持续高增长的研发投入。公司拥有数百名博士及高端研发人员,构建了全方位的科学家网络,持续全球招募顶尖人才。未来,丽珠将继续专注于生命健康领域,不断提升患者生命质量,积极投身公益事业,并加快公司向全球化迈进的步伐。 一、参观展厅 二、交流&问答环节 (一)丽珠医药:公司介绍及业绩情况 在研发管线与布局方面,丽珠始终坚持“临床价值+差异化创新”的研发战略,依托国家级微球研发平台及抗体类药物等特色技术平台,在消化道、辅助生殖、精神神经等优势领域建立了显著优势,并积极拓展自免、代谢及心脑血管等慢病领域。资本市场层面,公司境外收入占比由2010年的9%跃升至2025年的16%以上,市值随业务成长持续获得市场认可。 在国际化战略方面,公司加速推进从产品出海迈向体系出海。原料药业务36个产品在92个国家完成242项国际注册,深度携手全球头部药企达成战略合作,高端抗生素全球市场占有率稳居行业前列;制剂业务18款产品在11个国家完成35项国际注册,顺利通过马来西 亚PIC/S、巴西ANVISA权威认证,销售合作网络覆盖拉美、中东、非洲、东南亚等50多个国家。同时,公司建设印尼原料药工厂,2025年正式推进收购越南上市药企Imexpharm,在巴西设立办事处,加速海外本地化运营与区域协同发展。股东回报方面,公司以长期主义持续回馈股东。过去五年,公司累计现金分红与注销式回购合计逾80亿元,连续5年股东回报率达80%以上,H股预计股息率6%以上,以扎实的资本回报彰显长期经营信心。 在AI赋能方面,公司于2024年初布局自有云端算力,将AI战略融入研发全局。目前AI应用已覆盖研发、生产、销售及职能全链条,并在研发链条中由后端向前端系统推进,在靶点发现、工艺优化、临床决策等关键环节已取得初步成效,为创新加速提供新动能。此外,公司在ESG领域的卓越表现也获得全球权威认可,包括连续6年获深交所信披A级评级、连续3年入选标普全球《可持续发展年鉴》,跻身"中国企业标普CSA评分最佳5%"等。 丽珠医药将继续以"稳健基本盘+创新增长极+国际化新动能"的战略组合,持续为股东创造长期价值。未来随着重磅创新产品陆续进入商业兑现期、国际化布局深度推进,丽珠有望在新的发展阶段实现更高质量的增长。 (二)招商证券:行业趋势及投资亮点分享 医疗保健是具备长期超额收益的优质赛道,创新是医药行业底层驱动力。单抗、ADC、双特异性抗体等前沿技术持续成熟,大单品潜力产品是实现企业价值飞跃的关键。投资医药需关注医保支付政策、审批政策及利率环境等宏观因素,企业层面则需区分创新型Biotech公司与仿创类综合性药企的不同投资逻辑。 在丽珠医药投资价值方面,丽珠是兼具"高分红现金流底盘、创新兑现弹性、出海第二曲线"的稳健型制药企业。其稳定的现金流与高比例分红——过去五年累计现金分红与注销式回购合计逾80亿元,连续5年股东回报率达80%以上,H股预计股息率6%以上——为投资者提供了扎实的回报基础。 面向未来,随着阿立哌唑微球、莱康奇塔单抗等重磅品种的推进,公司的创新成果将进入密集兑现期。其中,阿立哌唑微球可使患者每月注射一次即可,大幅提升依从性;莱康奇塔单抗在头对头研究中优于可善挺,市场潜力巨大。 此外,出海战略加速落地,新兴市场用药结构升级空间巨大,丽珠在越南、巴西、中东等市场深度布局,将进一步打开广阔的成长空间。 (三)交流及问答环节 问:阿立哌唑微球目前医院准入完成率如何?实际销量增速表现?2026年全年是否有增长预期指引? 阿立哌唑微球(阿丽唯?)已纳入国家医保,大幅提升患者可及性。从市场空间看,目前中国精神长效制剂使用率不到1%,而亚洲国家平均为17.9%,欧美国家为25%-30%,市场渗透提升空间巨大。另一方面,长效剂型具备显著临床价值。精神分裂症患者需长期维持用药,但口服制剂停药率高,一年内停药复发率超50%,两年内达75%。阿立哌唑微球在安全性、缓释性能等方面显著优于普通剂型,适合作为长期维持用药。 2026年聚焦医院准入,力争首年市占率10%。2025年完成国谈后,2026年重点推进医院进院工作,对主流专科医院覆盖率设定目标,目前按既定节奏推进。准入覆盖是后续商业化与销售放量的基础,为长期增长夯实基础。 问:从行业、市场空间、国家政策层面,如何看待公司未来三年的成长性?为实现成长目标,公司有哪些布局和应对措施? 公司对未来三年成长性的判断基于清晰的节奏划分: 2026年为过渡期,新产品逐步放量奠定增长基础;2027年起进入新拐点,创新产品集中兑现叠加基本面企稳,迎来加速增长期。2026年新产品接力上市,多维度贡献增量。莱康奇塔单抗部分适应症、JP-1366片剂力保进入2027年国谈;亮丙瑞林3月剂型、重组人促卵泡激素作为自费产品无需等待国谈即可放量,逐步贡献增量。此外,2026年6月起越南Imexpharm收购完成并表,进一步增厚收入。 2027年起拐点确立,三大驱动支撑长期增长。首先,新产品集中报出进入商业兑现期。2025-2026年为公司新产品密集获批期,经过商业过渡期后,2027年起将接续贡献新增收入,创新管线商业价值加速释放。其次,基本面企稳,产品迭代平滑过渡。JP-1366片剂将形成产品接力,从时间线看上市节奏合理,确保产品矩阵持续优化。第三,国际化注册进入收获期,海外收入加速兑现。公司自20 24年起全面推进产品国际化注册,整体注册周期约两年。按此测算,2027年起海外注册将从"申报阶段"进入"获批上市阶段",国际化收入将从注册收入升级为商业化销售收入,有望成为新的增长极。 基于存量稳固、新产品接力、国际化提速三重驱动,公司2027年起有望进入新一轮增长周期,长期成长空间清晰可期。 问:医药行业近年在集采压力下利润普遍承压,丽珠集团如何在2022-2025年间保持利润相对稳定?司美格鲁肽和莱康奇塔单抗的申报进度及未来定价策略?研发团队是否引进海外知名专家,团队构成如何? 丽珠不依赖单一产品或板块,各板块在细分领域具备竞争优势,板块间协同形成有效对冲。公司围绕适应症构建完整产品矩阵,如辅助生殖领域覆盖全诊疗周期,GnRH管线覆盖全适应症主流品种,单一产品波动不影响整体稳定性。 司美格鲁肽方面,公司首批申报,采用与原研一致路线,原料药自主供应,降糖适应症已在审批中,减重适应症已申报NDA,预计2026年获批,处于第一梯队竞争身位。商业化策略上,国内具备ETC+OTC双渠道布局;全球化方面已覆盖数十国注册,通过巴西、印尼客户审计,新兴 市场需求强劲且定价体系优于国内,将采取差异化区域定价策略。 莱康奇塔单抗方面,已获优先审评审批资格,锁定2027年国谈路径。头对头研究中全方面优效于参照药,且生物药关键物料和原料药实现自主化,成本下降50%以上,为国谈定价提供优势空间。 公司自2013-2014年启动研发体系改革,核心方向是“效率优先”,在创新药高度内卷的竞争格局下,速度是核心竞争力,市场可观察到丽珠临床推进确实较快。基于"AI将重塑医药研发格局"的判断,公司重点引入AI背景、算力能力人才,并与MIT等顶尖机构合作,加速AI+研发战略落地,目前在靶点发现、工艺优化、临床决策等环节已取得成效。 问:2026年3月丽珠完成管理层交接,核心管理层变化是否会影响公司基本面和未来发展? 总体来看,公司稳中有进推进年轻化,内部培养与外部引进结合确保平稳过渡。 2024-2026年公司用两年时间完成管理层换新,背后基于三大因素:一是大部分管理层正常退休;二是为实现更积极作为与更高 效率,推动团队年轻化;三是保持梯度结构,既有丽珠自主培养人才确保稳定性,也引入外部优秀人才注入新活力,符合稳中有进的发展理念。 除公告披露的高管层调整外,核心执行层同步按相同思路换新:以相对年轻的中坚力量为主,叠加外部引进优秀同行,覆盖研发、销售等关键职能。例如,精神神经、自身免疫等新领域及创新药销售,从跨国药引进核心销售人才,补齐创新药商业化能力短板。整体换新不仅体现在管理层,更延伸至核心执行层,确保战略落地有支撑、执行层面有保障,在保持稳定性的同时激发组织活力,为未来发展蓄力。