开源晨会
开源晨会0519 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、机械设备和电子——投资策略点评-20260518 【策略】牛市三阶段：下一棒，二次点火——策略行业2026年中期投资策略-20260518 数据来源：聚源 行业公司 【通信】光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振——行业投资策略-20260518 【商社】4月社零同比+0.2%，证监会座谈会明确消费新风向——行业点评报告-20260518 【农林牧渔】开源证券_行业投资策略_行业冰点已现，否极泰来可期_农林牧渔团队_20260518-20260518 【有色钢铁】地缘压制金属金融属性，中长期基本面依旧稳健——金属行业2026年中期投资策略-20260518 【电力设备与新能源】动储共振，周期上行——锂电行业2026年度中期投资策略-20260518 【地产建筑】供给持续收缩，销售均价逐步企稳——行业点评报告-20260518 【银行】冗余头寸仍在消化过程之中——4月央行信贷收支表点评-20260517 【地产建筑】中证REITs指数同比下跌，商业不动产REITs询价——行业周报-20260517 【海外消费】碳化硅迎量价齐升新空间，燃机供需缺口扩大——行业周报-20260517 【海外科技】Anthropic进入战略加速期，三条主线同步推进——行业周报-20260517 【地产建筑】成交数据同比增长，住房以旧换新政策陆续出台——行业周报-20260517 【传媒：腾讯控股(00700.HK)】主业增势稳健，关注加码投入下模型/Agent/云进展——港股公司信息更新报告-20260518 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、机械设备和电子——投资策略点评-20260518 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:医药生物、机械设备和电子的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比上升，低于2025年同期，调研热度环比大幅上升。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、医药生物、电子、基础化工、电力设备的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，仅美容护理的调研总次数有所下降。 月度：2026年4月，全A的被调研总次数环比回升，但仍低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高。 边际变化上，仅有色金属的关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：冰轮环境、燕京啤酒、惠柏新材受市场关注较多 周度：上周，冰轮环境、燕京啤酒、惠柏新材、坤泰股份、慧翰股份、ST葫芦娃、澜起科技、英科医疗、ST华通、亿田智能、东微半导、达瑞电子等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，鼎通科技、冰轮环境、乔锋智能、国机精工、大族激光、希荻微、神马电力、泰和新材、沪电股份、赛恩斯等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理： 澜起科技：公司较早、较深入布局运力领域，AI服务器升级提速，澜起运力芯片需求有望持续提升。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场关注。根据公司公告，澜起专注于AI基础设施第三大支柱——运力。随着AI大模型的快速迭代与规模化部署，推动数据中心向超高算力、超高带宽、超低延迟方向演进，运力的作用愈发关键。未来内存互连芯片市场增长的直接驱动因素包括内存模组数量的增长以及内存互连芯片价值量增加。具体体现在以下几个方面：第一，CPU在AI服务器用量增加将推动内存模组需求增长；第二，CPU支持内存通道数增加将提升搭配内存模组数量；第三，CPU多核化趋势将推动MRDIMM的需求。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 【策略】牛市三阶段：下一棒，二次点火——策略行业2026年中期投资策略-20260518 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 |曹晋（联系人） 证书编号：S0790124080011 大势：牛市进入第三阶段，牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火 回顾本轮牛市，最重要的节奏并非指数本身的线性上行，而是每一次外生冲击后，市场主导定价变量发生再切换后的“再启动”。 牛市三阶段不是机械分段，而是主导定价变量的三次切换：从风险偏好修复，到资产重估，再到盈利兑现与结构分化。牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火。牛三阶段不是顶部，而是筛选型牛市；胜负手不是简单追涨，而是寻找同时具备G与ΔG的“二次点火”型资产。 牛市迈入第三阶段的2条线索：微观结构接近敏感区，修复叙事已经结束 线索1：微观结构接近敏感区。截至5月15日，A股前5%个股成交额集中度达到44.2%，与45%的阈值很接近。该指标尚不足以触发全面的科技风格崩盘，相比“科技退潮”，更大概率发生的是科技内部切换，以及成长风格向更多“二次点火”资产扩散。 线索2：修复叙事已经结束。当前万得全A自2000年以来年化收益率已经重回7%以上，市场不再是“修复”，也不再是“绩优低估”。继续看多不等于提高斜率预期，而是降低指数斜率预期、提高结构筛选要求。 投资逻辑变迁：从“买中国资产”到“买中国资产里的利润再分配赢家” 本轮牛市前三个阶段的核心差异，不在于是否继续看多中国资产，而在于投资审美的进一步提升。 牛一阶段，市场交易的是中国资产整体风险偏好修复；牛二阶段，市场交易的是中国资产中的绩优资产重估；进入牛三阶段，市场不再无差别奖励“好资产”，而是开始寻找真正分到利润、且利润分配速度仍在加快的结构赢家。 DDM：分子接棒分母，【盈利加速度】决定胜负 分子端，A股一季报呈现总量超预期与景气扩散，A股非金融企业带动下业绩弹性大幅提升，科技和周期行业依旧是绝对增速最强的大类，景气出现向消费和地产扩散。展望2026年H2内需，高端制造业有望继续拉动工业增长，消费端物价温和回升，地产对经济拖累有望迎来改善。景气线索在牛三阶段的真正应用方式是“二次点火”：G和Δg兼备，融合现实与预期。分母端，美国通胀抬头、美联储降息预期延后，降息与缩表节奏均难明显加快。牛三阶段的胜负手，是在分母弹性放缓、分子重要性上升的环境中，用盈利加速度筛选“二次点火”型资产。 结构：行业配置建议：以“二次点火”争取超额，以红利+ΔG降低波动 配置上，以G+ΔG作为主攻方向，同时用周期弹性、消费预期差和红利+ΔG构建更均衡的组合。 ①AI科技：算力、先进封装、半导体设备、存储、算力二线、电力设备、大模型、互联网平台；②周期弹性：有色金属、化工石化、建材；③消费预期差：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游；④一季报后考虑ΔG的高股息：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。 风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。 行业公司 【通信】光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振——行业投资策略-20260518 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 |杜致远（联系人） 证书编号：S0790124070064 回顾与展望：板块估值处于较低水平，以国产AI为主攻兼顾多板块投资机遇 截至2026年4月24日，通信指数上涨32.1%，在31个子行业中排名第1，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025年以来PE_TTM=41。展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，同时推荐重视运营商、AI应用等板块。 2026年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线 2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026年，随着英伟达GB300NVL72、Rubin和RubinCPX系列机柜逐步出货、谷歌等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC等三大核心方向。 2026年赛道二：国产AI和卫星齐发力，共筑空天地算力网络 大模型训练需求正持续增长，太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，BlueOrigin、Google、Starcloud等企业亦相继布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。 2026年赛道三：AI应用风起云涌，运营商、模组、控制器、CDN等迎机遇 AI时代，运营商大力发展AI，AI云有望成为业绩增长新引擎；基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI玩具发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。 风险提示：AI发展不及预期、卫星发展低于预期、中美贸易摩擦加剧等。 【商社】4月社零同比+0.2%，证监会座谈会明确消费新风向——行业点评报告-20260518 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002 2026年4月社零同比+0.2%，社会消费增速有所承压 国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2
