华虹半导体9B厂能见度上升，单价或继续上升。指引2Q26营收/毛利率按季上升：1Q26营收6.61亿美元，略超过之前指引上限/预期，总体产能环比增0.3%到145.3万片8英寸等效，而总体ASP环比持平。毛利率13.0%，为指引下限。管理层指引2Q26营收6.9-7.0亿美元，指引毛利率14%-16%。NOR Flash等产品或有涨价空间，9B厂能见度上升。管理层提到9A厂3Q26或完成产能爬坡，4Q26开始满产贡献产能，随着下游需求上升，公司扩产/执行加速或有利于把握市场机会。管理层提到9B厂投入约为60亿美元，厂房施工已从2026年3月开始，设备或在4Q26开始导入。管理层认为海外政策限制对设备进口影响非常有限。9B厂或在2027年开始逐步贡献产能，预测9B厂满产产能或为5.5万片每月/12寸，在2027年集中释放。综合看，预测9厂2025/26/27/28年底分别增加4.2/4.1/3.7/1.8万片每月产能。之前管理层提到2026年资本开支或小于2025年，考虑到1Q26资本开支超过去年同期，上调2026年资本开支到17.3亿美元（前值16.2亿美元）。同时认为2027年资本开支或大幅高于2026年，预测2027/28年资本开支分别为28.0/27.3亿美元（前值24.0/20.3亿美元）。预测公司之后ASP仍有上涨空间，主要来自1）2027年产品或为更先进制程，参照之前9A厂资金投入/产能分别为67亿美元/8.3万片，9B厂单位产能投资更大；2）管理层提到NOR flash或仍有10-15%涨价空间；3）PMIC等与AI强相关产品供应持续紧张，涨价仍是趋势。认为涨价或逐步体现在未来业绩上。维持买入评级：预测公司2Q26收入环比增长5%到6.94亿美元，其中交付量/单价各自贡献3.3%/1.3%。考虑到9B厂上量能见度上升，ASP继续上升，上调2027/28年收入预测到35.1/39.6亿美元（前值33.5/37.3亿美元），相应上调毛利率预测到16.3%/16.9%（前值16.2%/16.7%）。考虑到总体半导体景气度上升，公司扩产积极，增长能见度高，上调目标价到145港元，对应4.6倍2027年市净率。
