快递4月数据点评：通达系单价继续下探，但“以价换量”效果或开始减退

东方财智兴盛之源2025年5月20日看好/维持行业报告未来3-6个月行业大事：2025-6-14国家邮政局公布5月快递业量价2025-6-18 A股上市快递公司公布5月量价数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告占比%1262.79%32822.593.41%28885.943.69%16.94/资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所caoyf_yjs@dxzq.net.cnS148051905000511/182/175/19沪深300 交通运输行业指数走势图分析师：曹奕丰8/19交通运输 行业基本资料行业市值(亿元)流通市值(亿元)行业平均市盈率021-25102904执业证书编号：5/20 数据数据股票家数-24.4%-15.5%-6.5%2.4%11.4%20.3% 敬请参阅报告结尾处的免责声明有限，而中高端的电商件对服务质量提出更高的要求。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路，“生存靠份额，赚钱靠服务”会是行业趋势。因此我们建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通。风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.4月行业总览：通达系单价继续下探，但降价对件量的提振效果不明显4月全国快递服务企业业务完成量163.15亿件，同比增长19.1%。行业处于淡季，需求端偏弱，导致虽然通达系单价下探，但件量增速依旧环比略降。分类型看，4月同城件业务量同比增长8.4%，异地件业务量增长2月以来顺丰业务量明显增长，4月顺丰业务量增速提升至30.0%，高于其他通达系上市公司。结合其单票收入的下降，可以看出顺丰将业务向电商件延伸，承接了更多高端电商件的业务。4月顺丰市场份额同比提升0.7pct。通达系中，圆通、申通增速高于行业均值，其中圆通增速较高，可以看出圆通近期对于市场份额的诉求较为强烈，4月圆通市场份额同比提升0.8pct；韵达业务量增速低于行业均值，市场份额下降0.7pct，预计是由于公司加盟网点违规收寄被主管部门调查，对公司短期件量造成了负面影响。价格方面，价格竞争依旧激烈。申通、韵达与圆通4月单票收入同比降幅分别为3.9%、6.8%和7.0%。环比看，申通、韵达与圆通4月单票收入分别环比下降0.04元、0.05元和0.04元/票，其中韵达单票收入水平再创新低，申通也已经很接近21年8月时1.95元/票的最低值，圆通单票收入也降至22年以来最低水平，可见行业目前的价格竞争烈度还在提升。顺丰4月单票收入同比下降13.9%，环比下降2.4%，我们认为主要系公司拓展物流场景，电商件占比上升，导致件均收入有所下降。从通达系4月的表现来看，我们认为目前低价件领域“以价换量”策略表现出一定程度的边际效应递减。在价格战烈度持续提升的情况下，行业对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求已经较为有限。若低价件领域由增量市场向存量市场转变，则行业中长期的竞争逻辑或将有所改变。但即使行业需求端发生一定变化，价格战在近期出现缓和的概率也不大。考虑到行业龙头需要通过持续的价格战将自身竞争优势转化为市场份额，我们预计价格竞争烈度在未来几个月还会维持较高水平。2.快递业务量：4月件量增长19.1%，顺丰继续高增长4月全国快递服务企业业务完成量163.15亿件，同比增长19.1%。行业处于淡季，需求端偏弱，导致虽然通达系单价下探，但件量增速依旧环比略降。分类型看，4月同城件业务量同比增长8.4%，异地件业务量增长图1：4月业务量同比增长19.1%图2：异地件量同比增长20.0%，同城件量增长8.4%资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所19.1%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%快递业务量(亿件)上年同期同比8.4%20.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%JanFeb Mar Apr MayJun Jul AugSep Oct NovDec同城件增速同城件增速(上年)异地件增速异地件增速(上年) 20.0%。20.0%。406080100120140160180 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所2月以来顺丰业务量明显增长，4月顺丰业务量增速提升至30.0%，高于其他通达系上市公司。结合其单票收入的下降，可以看出顺丰将业务向电商件延伸，承接了更多高端电商件的业务。4月顺丰市场份额同比提升0.7pct。通达系中，圆通、申通增速高于行业均值，其中圆通增速较高，可以看出圆通近期对于市场份额的诉求较为强烈，4月圆通市场份额同比提升0.8pct；韵达虽然单价还在下探，但业务量增速低于行业均值，市场份额下降0.7pct，我们认为公司加盟网点违规收寄被主管部门调查影响了公司短期的件量。图5：申通4月业务量同比提升21.0%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图7：韵达4月业务量同比增长13.4%资料来源：iFinD，东兴证券研究所21.0%051015202530JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec申通快递业务量(亿件)13.4%051015202530JanFebMarAprMayJun JulAugSepOctNovDec韵达快递业务量(亿件) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图6：顺丰4月业务量同比提升30.0%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图8：圆通4月业务量同比增长25.3%资料来源：iFinD，东兴证券研究所30.0%0246810121416JanFebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDec顺丰快递业务量(亿件)25.3%051015202530JanFebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDec圆通快递业务量(亿件) 东方财智兴盛之源0%10%20%30%40%50%60%70%上年同期同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%上年同期同比0%10%20%30%40%50%60%70%上年同期同比0%10%20%30%40%50%60%70%上年同期同比 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源我们认为目前低价件领域“以价换量”策略表现出一定程度的边际效应递减。在韵达总部单票收入创新低，申通总部单票收入接近历史最低的情况下，对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求已经较为有限。若低价件领域由高增量市场向存量市场转变，则价格战逻辑或将有所改变。3.快递件均收入：通达系单票收入环比皆下探，价格竞争依旧激烈价格方面，4月行业单票价格环比3月略有下降，同比降幅则收窄至7.0%。但如果看通达系总部收入，则单票收入继续下探，价格竞争依旧激烈。图9：4月快递单件收入同比下降7.0%资料来源：iFinD，东兴证券研究所通达系方面，申通、韵达与圆通4月单票收入同比降幅分别为3.9%、6.8%和7.0%。图10：申通单件收入1.97元，同比下降3.9%图11：顺丰单件收入13.49元，同比下降13.9%资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所环比看，申通、韵达与圆通4月单票收入分别环比下降0.04元、0.05元和0.04元/票，其中韵达单票收入水平再创新低，申通也已经很接近21年8月时1.95元/票的最低值，圆通单票收入也降至22年以来最低水平，可见行业目前的价格竞争烈度还在提升。顺丰4月单票收入同比下降13.9%，环比下降2.4%，我们认为主要系公司拓展物流场景，电商件占比上升，导致件均收入有所下降。-7.0%-20.0%-16.0%-12.0%-8.0%-4.0%0.0%6.006.507.007.508.008.509.00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec快递单件收入上年同期同比-3.9%-2.0%-10%-5%0%5%1.82.02.22.4申通单件收入（元）上年同期同比环比-13.9%-2.4%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%12131415161718JanFebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDec顺丰单件收入（元）上年同期同比环比 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所去年下半年通达系公司的单票收入有筑底回升趋势，但开年以来价格竞争烈度超出我们预期。行业龙头对市场份额的诉求依旧较为强烈，预计上半年价格竞争烈度会维持较高水平。图14：4月通达系单票收入继续下探资料来源：iFinD，东兴证券研究所4.结构性变化：CR8环比下降0.2，同比提升1.74月行业CR8为86.7，较去年同期提升1.7，环比则下降0.2。A股上市的4家公司4月的市场份额合计50.8%，较去年同期的49.8%有所提升，这主要系圆通对市场份额诉求的提升以及顺丰业务量增速超预期。4月东部地区占比下降较明显，中西部地区占比有明显提升。随着快递加盟网络密度在中西部地区持续提升，中西部地区的快递成本也在持续下降，需求潜力在未来几年里有望被充分挖掘。1.802.002.202.402.602.802019-012019-042019-072019-102020-01 资料来源：iFinD，东兴证券研究所2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04圆通速递韵达股份 东方财智兴盛之源2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102024-072024-102025-012025-042025-072025-10申通快递 资料来源：iFinD，东兴证券研究所5.投资建议：价格战倒逼企业转型升级，行业龙头价值或逐渐凸显去年低价件领域的价格竞争烈度略超我们预期。但我们也可以看到，电商件内部的分化已经较为明显，中高端的电商件对服务质量提出更高的要求，单纯的成本优势为企业带来利润贡献将越来越少，行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路，“生存靠份额，赚钱靠服务”会是行业趋势。因此我们建议重 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所点关注服务品质领先的行业龙头中通与圆通。6.风险提示行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。图17：中西部区域业务量增速整体高于东部资料来源：iFinD，东兴证券研究所-20%0%20%40%60%东部 东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明相关报告汇总报告类型行业普通报告航空机场4月数据点评：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升行业深度报告航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待行业普通报告快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈行业普通报告航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压行业普通报告交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块行业普通报告低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛行业普通报告快递1-2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈行业普通报告航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大行业普通报告政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态行业普通报告航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期公司普通报告圆通速递（600233.SH）：盈利短期承压，优化服务提升长期竞争力公司普通报告皖通高速（600012.SH）：业绩略超预期，路产收购及宣广改扩建完成带来25年业绩增量公司普通报告中通快递-W（02057.HK）：散件增长带动单票收入提升，25年重心重回份额增长公司普通报告越秀交通基建（01052.HK）：