9B厂能见度上升，单价或继续上升

华虹半导体 (1347 HK) 研报总结

核心观点与业绩表现

• 1Q26业绩超预期：公司1Q26营收6.61亿美元，略超指引上限和预期，总体产能环比增0.3%至145.3万片8英寸等效，ASP环比持平，毛利率为13.0%（指引下限）。
• 管理层指引：2Q26营收指引6.9-7.0亿美元，毛利率14%-16%。
• NOR Flash等产品涨价空间：管理层提及NOR Flash等产品或有10-15%涨价空间，PMIC等AI相关产品持续紧张，涨价趋势明显。

扩产计划与产能释放

• 9A厂产能爬坡：预计3Q26完成产能爬坡，4Q26开始满产贡献产能。
• 9B厂投入与进度：9B厂投入约60亿美元，厂房施工从2026年3月开始，设备预计4Q26开始导入，预计2027年开始逐步贡献产能。
• 9B厂满产产能预测：预计满产产能为5.5万片/月12寸，2027年集中释放。
• 产能预测：预测2025/26/27/28年底9A厂分别增加4.2/4.1/3.7/1.8万片/月产能。

资本开支与ASP预测

• 资本开支调整：上调2026年资本开支至17.3亿美元（前值16.2亿美元），预测2027/28年资本开支分别为28.0/27.3亿美元。
• ASP上涨空间：预测公司ASP仍有上涨空间，主要来自：1）2027年产品更先进制程；2）NOR Flash等产品涨价；3）PMIC等产品供应紧张。
• 涨价体现时间：涨价逐步体现在未来业绩上。

研究结论与评级

• 维持买入评级：预测2Q26收入环比增长5%至6.94亿美元，其中交付量/单价贡献3.3%/1.3%。
• 上调收入预测：上调2027/28年收入预测至35.1/39.6亿美元，相应上调毛利率预测至16.3%/16.9%。
• 目标价上调：上调目标价至145港元，对应4.6倍2027年市净率。