1Q26保险资金运用分析：险资股票投资余额已逼近公募基金主动权益规模

2026年05月16日 证券研究报告/行业点评报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：国家金融监督管理总局公布2026年1季度保险资金运用情况及其他行业经营数据。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 险资运用余额同比增速连续11个季度同比增速维持两位数，1Q26末同比增速达12.9%。截至1Q26末，保险公司（财险公司+寿险公司）合计资金运用余额为39.4万亿元，同比增速为12.9%（4Q25增速为15.7%，继续维持相对较高水平）。截至2026年3月末，保险公司原保费、净资产与总资产同比增速分别为6.3%、7.3%和12.2%，净资产增速年末略有放缓主要系1Q26股债市场震荡加剧以及旧准则下负债评估利率受国债750天移动平均线下行所致，不过整体增速仍处于较快区间指向经营业绩的改善和负债评估压力边际改善。 大类资产配置情况分析：债券配置比例维持半壁江山，权益类资产占比保持稳定。1Q26末保险公司期末配置占比分别为：银行存款（8.1%，4Q25：8.2%）/债券（50.5%，4Q25：50.4%）/股票（10.1%，4Q25:10.1%）/证券投资基金（5.4%，4Q25：5.3%）/长期股权投资（7.8%：4Q25：7.6%）/非标其他资产（17.4%，4Q25：17.7%）。1Q26债券配置比例小幅回升，预计与年初加大配置力度有关。同时值得注意的是，股票配置比例在连续6个季度环比提升的背景下，1Q26占比环比持平。我们构建的“广义非标”期末余额为6.86万亿元，占比17.4%维持稳定，其中寿险公司和产险公司分别为6.4万亿元和4,824亿元。 1Q26配置策略分析：股票余额配置比例达10.1%，处于历史高位。1Q26单季沪深300指数下跌3.9%，而险资配置股票余额环比4Q25末涨幅为2.7%，指向险资股票加仓意愿仍处于相对高位（1Q24至1Q26险资配置股票余额占比分别为6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%、10.0%、10.1%和10.1%，呈现稳步提升态势）；1Q26单季Wind偏股混合型基金指数下跌0.9%，而险资配置基金余额环比4Q25小幅上涨5.0%，指向基金配置意愿有恢复迹象；1Q26单季中证全债指数单季指数上涨0.6%，而险资配置债券余额环比4Q25末涨幅为2.7%，指向债券配置仍承担“基本盘”作用，当前险资配置债券一方面系积极践行资产负债匹配的必要措施，拉长久期缩小利率风险敞口，另一方面或许也是应对资产荒和信用出清的被动选择。我们测算2026年中性假设下，全年股基增量资金约7,133亿元。1Q26末保险公司合计配置股票余额为38,370亿元，而同期主动权益基金规模（普通股票+偏股混合型+灵活配置型）合计规模为39,944亿元，规模已相当接近，指向险资在资本市场话语权逐步提升。 相关报告 1、《保险观点更新：把握1Q26季报靴子落地布局时点》2026-04-26 2、《预定利率研究值首次回升指向外部环境触底回暖，关注分红险预定利 率 与 演 示 利 率 差 异 化 匹 配 》2026-04-253、《股市和利率回升带动报表多方位修复——2025保险股P/CE-ROCE估值体系更新暨新准则全面综述》2026-04-08 寿险偿付能力整体改善预计与部分头部机构重分类调整有关。1Q26末财险/人身险公司期末综合偿付能力分别为242.6%/170.7%，环比-0.9/+1.4个pct.，核心偿付能力分别为210.6%/118.1%，环比-2.1/+3.1个pct.，整体来看1Q26受750日移动平均国债收益率曲线持续下移及资本市场波动等因素的综合影响，大部分中小寿险机构偿付能力承压，但部分头部机构如国寿和平安寿险公司改善，使得整体行业偿付能力小幅提升。我们认为在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能性三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境，后续进一步观察监管对于险企配置股票偿付能力松绑的可能性。 投资建议：1Q26保险资金运用分析：险资股票投资余额已逼近公募基金主动权益规模。A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。建议关注：中国财险、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国人保（A/H）。 风险提示：研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：金监总局，中泰证券研究所 来源：金监总局，Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：金监总局，Wind，中泰证券研究所 来源：金监总局，Wind，中泰证券研究所 来源：金监总局，中泰证券研究所 来源：金监总局，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。