非银行金融行业保险资金运用的市场、制度及实施分析：规范化与市场化并重，制度完备引导险资有序运用

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/深度报告 规范化与市场化并重，制度完备引导险资有序运用 —保险资金运用的市场、制度及实施分析 深度研究报告/非银行金融 2018年02月23日 [Table_Summary] 报告摘要：  资产端规模增长，推动保险资金运用扩大 保险行业保费收入增长推动资产端规模稳步提升，保险资金运用余额从2013年末的7.69亿元增长至2017年末的14.92万亿元。资金运用存受利差导向影响， 2014-2015年针对上市公司的增持交易较为集中，投向房地产的增持交易数量占比达到35.35%，同期房地产板块上涨幅度达到146.88%。  基础性制度逐步完善，资金运用监管不断加强 2015年保险资金增持交易事件数量为162起，同比增长116%，规模达到919.51亿元，同比增长了94%。随着制度完善和监管加强，2016-2017年保险资金的股权投资回归理性。2018年《保险资金运用管理办法》强调资金独立运作、差别化监管和资金来源监管等，规范保险资金运用。  险企转型发展回归保障，新业务价值提升明显 上市公司的股权收购活动需要满足信息披露、资金杠杆和资金来源的规范性要求，有效减弱了利差导向的影响。2016-2017年保险资金对A股上市公司增持数量大幅下降。2016年保险业发展回归保障、业务转型加快，保险人力、保费收入持续增长，四家上市险企新业务价值同比增长60%，提升幅度显著。  规范化与市场化并重，险资市场参与度有望稳步提升 在政策支持的范围内，未来有望逐步丰富保险资金投资品种，更好地支持中小企业发展，落实服务保险业和实体经济目标。经测算目前行业可投资权益类资产上限为4.97万亿元。其中四家上市险企权益类资产可增长空间明确，市场参与度有望稳步提升。  投资建议 保险业加快转型回归保障，利差导向影响减弱。长期来看，保险公司的资产配置能力和风控能力是转型发展关键，大型上市险企具有较强资金实力和风控能力，在资产配置方面优势明显。四家上市险企2017年预测PEV为1.04-1.75倍，2018年0.90-1.44倍，估值处低位显现投资价值，建议积极配置保险板块，强烈推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。  风险提示：1、转型业务收入不及预期；2、保险资金投资政策不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 NBV（亿元） PEV 评级 2月22日 16A 17E 18E 16A 17E 18E 601318 中国平安 69.77 508.1 692.3 861.9 2.06 1.75 1.44 强烈推荐 601601 中国太保 40.53 190.4 244.7 291.8 1.49 1.32 1.10 强烈推荐 601336 新华保险 54.58 104.5 130.5 155.6 1.32 1.10 0.92 强烈推荐 601628 中国人寿 27.14 493.1 595.5 784.4 1.18 1.04 0.90 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -6%3%12%21%31%17-0217-0517-0817-1118-02非银行金融沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银行金融行业事件点评（20180212）：规范内保外贷业务，强化保险资金境外投资监管 2.民生非银周报20180212：市场震荡引回调，非银股基本面仍稳健 3.行业动态报告（20180208）：经纪、自营双回暖，券商1月业绩同比高增 4.民生非银周报20180205：市场震荡致行情分化，关注业绩确定性 5.中国平安（601318）：平安好医生完成Pre-IPO轮融资，科技业务发展提速 深度研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、资产端规模增长，推动保险资金运用扩大............................................................................................................... 3 （一）保险资金余额提升，投资资金供给加大 .................................................................................................................... 3 （二）市场环境影响结构变化，利差驱动投资资产配置 .................................................................................................... 4 （三）利差导向影响资金运用，股权投资标的类型集中 .................................................................................................... 6 二、基础性制度逐步完善，资金运用监管不断加强 ....................................................................................................... 7 （一）构建和完善基础性制度，扩宽投资渠道和比例 ........................................................................................................ 7 （二）金融市场风险显现，资金监管不断加强 .................................................................................................................... 8 （三）新规正式出台，资金运用监管的效力层级提高 ........................................................................................................ 9 三、险企转型发展回归保障，新业务价值提升明显 ..................................................................................................... 11 （一）抑制过度投资和运作，举牌行为监管持续加强 ...................................................................................................... 11 （二）保险公司回归保障，业务转型效果显现 .................................................................................................................. 12 四、规范化与市场化并重，险资市场参与度稳步提升 ................................................................................................. 13 （一）制度建设不断加强，资金运用环境持续改善 .......................................................................................................... 13 （二）权益类投资空间明确，市场参与度有望持续提升 .................................................................................................. 14 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 17 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 17 附录：《保险资金运用管理办法》新旧主要条款对照 ................................................................................................... 18 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 21 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 21 深度研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、资产端规模增长，推动保险资金运用扩大 （一）保险资金余额提升，投资资金供给加大 自2010年以来保险行业景气度不断提升，2011年以后保费收入进入增长通道，并同时推动资产端规模提升。2016年行业原保险保费收入累计实现了3.1万亿元，同比增长27.5%，同期的资金运用余额达到13.4万亿元，同比增长20%。从2013年以来，在行业景气度提升、保费收入增长和险企规模扩大推动下，保险行业资产端规模持续增长，保险资金运用余额从2013年末