行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年12月14日—12月18日 保监会发布《保险资金运用内部控制指引》，保险资金运用市场化改革持续推进 ——非银行金融行业周报（2015.12.14-12.18） 谨慎推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3578.96点，上涨4.2%，深证成指上涨5.74%，沪深300指数上涨4.43%。成交方面，本周共成交A股40622.71亿元，较上周增加4516.35亿元，上涨幅度为12.51%；沪深A股周换手率为6.74%，较上周有所上升。板块方面，多元金融板块上涨6.27%，保险板块上涨3.78%。非银券商股中东兴证券涨幅最大，为16.58%；保险股中新华保险涨幅最大，为8.90%；信托股中安信信托涨幅最大，为11.50%。  本周观点：  券商板块：本周大盘量价齐升，报收3578.96点，利空出尽，市场回暖，券商板块上涨6.51个百分点，跨年度行情值得期待。1）基本面上来看，截止12月8日，23家上市券商11月份经营数据披露完毕。按照合并报表计算，23家上市券商共实现营业收入238.46亿， 环比增长5.68%；实现净利润101.28亿，环比下降1.62%。2）政策面上来看，12月18日，证监会与央行联合发布《货币市场基金监督管理办法》，2016年2月1日施行，鼓励货币基金在风险可控前提下创新，拓展支付功能与转让方式，有利于处理好创新发展与风险防范的关系。中国证监会与香港证监会正式注册中港互认基金，首批产品已经注册，有利于吸引境外资金投入中国资本市场，有利于为境内投资者提供多样化的产品和服务。在个股上，我们推荐低估值的稳健品种：国泰君安、华泰证券。  信托板块：我们对信托板块持谨慎态度：1）监管强化，市场低迷，信托规模下滑，收益率曲线向下，行业景气度不高；2）传统融资类业务陷入困境，以高收益著称的集合信托收益率曲线持续向下，11月发行的集合信托平均收益率已经降至8.25%。  保险板块：保险行业在今年保持了基本面上的强劲表现，但涨幅却落后于市场及其他行业：1）从估值水平来看，保险板块P/EV倍数普遍在2倍以下，基于全年业绩高增长无忧，当前的估值水平依然具有吸引力；2）在央行持续降息以及股市趋稳的共同作用下，我们预计保险产品吸引力将持续提升，保费收入继续增长是大概率事件。截止12月17日，4家上市险企前11个月的保费收入已悉数披露。前11个月，四大A 股上市险企原保费收入合计9964.46亿元，同比增长11.57%。行业相关的政策改革正在陆续铺开，近日中国保监会发布《保险资金运用内部控制指 分析师 李军 ：021-20252645 : lijun_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130512090004 特别鸣谢： 武平平 ： 010-66568224 ：wupingping@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130115100139 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) -3.53 17.37 -1.92 绝对收益(%) -3.28 33.78 -28.60 市场涨幅（%） 0.25 16.40 -26.68 板块概况 总额 占比 股票家数 32 1.1% 总市值 35,491.83 6.7% 流通市值 28,321.06 6.8% 金融总市值 91,839.71 17.3% 金融流通市值 83,418.05 20.0% www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 引》，有利于提升全行业保险资金运用内控水平，防范和化解投资风险，有利于深化保险资金运用市场化改革，强化事中事后监管。同时，保险行业后续商业养老险等相关利好政策依然值得期待。结合最新基本面情况和股价弹性，目前我们推荐的顺序为：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 12-15EPS CAGR ROE 2014A 2012A 2013A 2014A 2015E 2012A 2013A 2014A 2015E 华泰证券 601688 0.23 0.31 0.63 1.50 89.74 66.58 32.76 13.76 86.83% 10.86% 国泰君安 601211 0.33 0.38 0.89 1.95 76.70 66.61 28.44 12.98 80.79% 16.07% 中国平安 601318 1.10 1.54 2.15 3.25 32.54 23.24 16.65 11.01 43.49% 13.56% 中国太保 601601 0.56 1.02 1.22 1.80 49.82 27.35 22.87 15.50 47.58% 9.43% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3578.96点，上涨4.2%，深证成指上涨5.74%，沪深300指数上涨4.43%。成交方面，本周共成交A股40622.71亿元，较上周增加4516.35亿元，上涨幅度为12.51%；沪深A股周换手率为6.74%，较上周有所上升。 板块方面，多元金融板块上涨6.27%，保险板块上涨3.78%。非银券商股中东兴证券涨幅最大，为16.58%；保险股中新华保险涨幅最大，为8.90%；信托股中安信信托涨幅最大，为11.50%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 -100-50050100150200申万宏源 东北证券 国元证券 国海证券 广发证券 长江证券 山西证券 中信证券 国金证券 西南证券 招商证券 太平洋 海通证券 兴业证券 东吴证券 华泰证券 光大证券 方正证券 西部证券 国信证券 东兴证券 东方证券 中国太保 中国人寿 中国平安 新华保险 陕国投A 经纬纺机 爱建股份 安信信托 2015涨跌幅 本周涨跌幅 -50%0%50%100%150%200%250%300%2014/8/5 2014/9/5 2014/10/5 2014/11/5 2014/12/5 2015/1/5 2015/2/5 2015/3/5 2015/4/5 2015/5/5 2015/6/5 2015/7/5 2015/8/5 2015/9/5 2015/10/5 2015/11/5 2015/12/5 沪深300 多元金融 保险 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：换手率及券商板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周上涨12.51%。 图4：A股每周成交金额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 在市场开户方面，上周(20151207-20151211)A股新增投资者数为34.98万户，环比增加2.94%；上周(20151207-20151211)参与交易的投资者数量为2092.01万户，环比下降8.01%。 图5：A股各周新增投资者数及环比情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2014/08/22 2014/09/22 2014/10/22 2014/11/22 2014/12/22 2015/01/22 2015/02/22 2015/03/22 2015/04/22 2015/05/22 2015/06/22 2015/07/22 2015/08/22 2015/09/22 2015/10/22 2015/11/22 券商板块涨跌幅 换手率 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020150522 20150529 20150605 20150612 20150619 20150626 20150703 20150710 20150717 20150724 20150731 20150807 20150814 20150821 20150828 20150902 20150911 20150918 20150925 20150930 20151009 20151016 20151023 20151030 20151106 20151113 20151120 20151127 20151204 20151211 20151218 A股周成交额 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周参与交易投资者数量及环比情况 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是广发证券A股，涨幅为10.34%，其次是新华保险A股，涨幅为8.90%。在AH股价对比表中，不考虑经纬纺机，新华保险A股溢价水平最高，为1.93。 在月度涨跌幅中，经纬纺机A股以33.48%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（人民币） 过去一周涨跌幅 月度涨跌幅 AH溢（折）价 流通市值（亿元） 600030.SH 中信证券 18.86 5.66 6.98 1.27 1,851 600837.SH 海通证券 15.78 4.09 3.68 1.40 1,277 000776.SZ 广发证券 20.92 10.34 18.86 1.30 1,238 601601.SH 中国太保 27.90 2.54 5.44 1.06 1,754 601628.SH 中国人寿 28.78 4.50 9.39 1.35 5,993 601318.SH 中国平安 35.79 3.53 5.89 1.00 3,877 601336.SH 新华保险 51.89 8.90 17.91 1.93 1,082 000666.SZ 经纬纺机 29.90 6.79 33.48 2.99 88 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0204060801001202015061920150626201507032015071020150717201507242015073120150807201508142015082120150828201509042015091120150918201509252015100220151009201510162015102320151030201511062015111320151120201511272015120420151211新增投资者数（万） 新增环比 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002015061920150626201507032015071020150717201507242015073120150807201508142015082120150828201509042015091120150918201509252015100220151009201510162015102320151030201511062015111320151120201511272015120420151211期间参与交易的投资者数量（万） 交易环比 行业研究报告/非银行金融行业 请务