毛利率延续改善，全球化与智能化新场景支撑长期成长

华测导航（300627.SZ）通信设备 2026年05月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn分析师：孙悦文执业证书编号：S0740525100002Email：sunyw@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)786.89流通股本(百万股)648.12市价(元)32.47市值(百万元)25,550.40流通市值(百万元)21,044.33 公告摘要：公司发布2026年一季报。2026年Q1公司实现营业收入8.07亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降12.15%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降19.54%。一季度利润同比变化主要受汇兑损失和股份支付影响，其中汇兑损失约2600万元，股份支付费用约4000万元、同比增加近3000万元；同时公司2026年整体经营目标为归母净利润7.88亿元，较上年同期增长约15%。 表观利润受阶段性因素影响，毛利率提升体现经营质量改善。从财务表现看，公司Q1收入保持平稳增长，净利率约15.78%。虽然利润端受到汇兑损失和股份支付费用的阶段性影响，但这两项因素更多体现为外部汇率波动和长期激励安排，并不改变主营业务质量改善的趋势。尤其值得关注的是，公司Q1毛利率约60.4%，同比提升约2.06个百分点，延续了毛利率改善的趋势。2025年公司整体毛利率达到60.98%，同比提升2.85个百分点，毛利率提升主要来自采购、研发等综合降本策略、产品设计优化、自研核心元器件推进，以及海外业务快速增长且海外整体毛利率高于国内。 股价与行业-市场走势对比 海外业务延续快速增长，是公司中长期最重要的增长引擎之一。全球化仍是公司最清晰的成长主线。2025年，公司国外市场实现营业收入12.67亿元，同比增长35.07%，海外收入占比超34%；2026年一季度，公司海外业务继续保持快速增长，预计全年海外收入占比将进一步提升。公司产品已销往全球140多个国家和地区，目前欧洲及亚太地区收入占比较高，RTK、农业、三维智能等业务已在海外市场形成一定规模。海外业务对公司盈利质量的意义较大。一方面，公司海外业务毛利率整体高于国内，随着海外收入占比提升，对整体毛利贡献有望继续增强；另一方面，公司产品相较国际品牌具备迭代速度快、价格更优、功能更丰富等优势，在海外中高性价比市场具备较强竞争力。随着公司持续完善海外经销商网络、本地化运营能力和重点区域渠道布局，海外市场有望成为公司未来几年收入结构优化和盈利能力提升的重要支撑。 相关报告 StellaX芯片与PointX平台升级，强化“芯片+平台+终端”技术壁垒。公司长期竞争力并不只来自终端产品，而是来自“芯片、算法、云平台、终端设备、行业解决方案”的系统能力。公司发布新一代高精度GNSS基带射频一体化星地融合芯片StellaX，支持全星座、全频点信号接收，搭载双核高性能处理器与专用AI引擎，在算力、抗干扰能力、弱信号捕获效率等方面进一步提升。与此同时，公司全球星地融合增强服务平台PointX已从“华测一张网”升级为全球化时空基础设施，形成PointNet、PointSky、PointFusion、PointSDK等完整产品矩阵，能够面向全球客户提供精准、可靠、安全的位置增强服务和解决方案。StellaX芯片与PointX算法结合后，已在RTK及农业相关产品中应用，未来还将持续赋能公司其他产品线。 1、《Q1业绩保持快速增长，海外业务盈利强发展快》2025-05-05 投资建议：我们认为，公司一季度财务表现应重点关注经营质量和长期增长动能，而非单纯关注表观利润波动。公司Q1利润端受到汇兑损失和股份支付费用影响，但毛利率同比提升，海外业务延续快速增长，农机导航与机器人、时空感知与定位服务等新兴业务持续推进，显示公司核心经营质量仍然稳健。预计2026-2028年归母净利润为8.41亿元/10.32亿元/13.76亿元（原26-27年预测值为10.12亿元/12.79亿元），EPS分别为1.07/1.31/1.75元，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。