弹性元件+牵引系统双冠驱动，全球化+新业务共筑长期成长

当前价：28.96元目标价：——元（6个月） 弹性元件+牵引系统双冠驱动，全球化+新业务共筑长期成长 投资要点 西 南证券研究院 分析师：郭婧雯执业证号：S1250524120001邮箱：gjw@swsc.com.cn 底盘弹簧主业根基稳固，三重动力驱动高质量成长：公司深耕高端汽车弹簧领域三十余年，2025年悬架系统弹簧收入达11.0亿元、占比54.7%，已成为第一大收入来源，产品结构持续向高附加值升级，具备客户结构优化、并购修复产能与毛利率、技术迭代创新三大动力。1）公司客户覆盖传统燃油车与新能源整车厂，深度绑定全球优质Tier1零部件供应商，前五大客户销售占比仅32.46%，客户结构均衡分散；2）2021年收购大圆补齐全工艺能力，推动悬架弹簧毛利率由2021年5.3%大幅修复至2025年18.16%；3）自研ML1900高强弹簧钢，投资6.56亿元布局智能悬架总成，并切入人形机器人特种弹簧赛道，传统底盘弹簧业务与新兴领域协同发力，为业绩增长提供持续支撑。 牵引系统第二主业成型，全球龙头并购打开成长新曲线：公司通过收购德国ACPS集团，成功切入汽车拖车牵引及保护系统赛道，形成“底盘弹性元件+牵引系统”双主业格局。ACPS作为全球细分领域隐形冠军，拥有ORIS高端品牌、深厚技术专利与全球化产能客户，2025年1-10月ACPS实现净利润1264.82万欧元，全年预计盈利约1600万欧元，盈利拐点确立。牵引系统赛道空间广阔且与公司主业高度协同，有望显著提升单车配套价值，推动公司向底盘系统解决方案提供商升级。 数据来源：聚源数据 全球化布局加速落地，欧洲+北美+亚太构建产能协同优势：公司以“并购+自建”双轮驱动全球化，先后收购德国AHLE、完成ACPS并购，并在墨西哥投资3000万美元设立生产基地，形成覆盖欧洲、北美、亚太的全球化产能体系。欧洲基地聚焦高端技术与豪华客户，墨西哥基地深耕北美整车市场，国内总部提供研发与产能支撑，有效分散区域风险、提升全球交付能力，海外业务成为公司长期价值增长的重要引擎。 盈利预测与投资建议：我们选取三家汽车零部件领域公司作为可比公司，2026年三家可比公司平均PE为78.59倍。公司一方面巩固汽车弹性元件龙头地位，另一方面通过并购ACPS正式切入高景气汽车牵引及保护系统赛道，形成“弹性元件+牵引系统”双主业驱动格局。ACPS自2026年起并表贡献业绩，叠加中国市场拓展与供应链协同效应，未来成长确定性较强。同时公司前瞻布局空气弹簧与人形机器人特种弹簧，打开长期成长边界，主业增长稳健、新业务多点开花，估值具备提升空间，建议关注。 相 关研究 风险提示：并购标的业绩波动的风险；宏观经济不及预期的风险；技术开发不及预期的风险；海外地缘环境恶化的风险等。 目录 1公司沿革脉络清晰，财务质量持续优化...............................................................................................................................................1 1.1公司沿革与股权架构：发展脉络清晰，治理基础稳健............................................................................................................11.2财务分析：业绩呈现波动上升趋势................................................................................................................................................4 3.1核心主业筑牢基本盘，三重动力驱动弹簧业务高质量成长...................................................................................................73.2第二主业牵引系统成型，全球龙头协同构筑增长引擎..........................................................................................................113.3全球化布局纵深推进，海外产能与客户协同完善全球供应体系........................................................................................13 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................154.2相对估值...............................................................................................................................................................................................16 5风险提示.......................................................................................................................................................................................................16 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：截至2026年一季报股权结构............................................................................................................................................................2图3：2021-2026Q1公司营业收入及增速.................................................................................................................................................4图4：2021-2026 Q1公司归母净利润及增速............................................................................................................................................4图5：2021-2025公司主营业务收入拆分（亿元）.................................................................................................................................5图6：2021-2025公司主营业务营收占比..................................................................................................................................................5图7：2021-2026Q1公司综合毛利率及净利率情况................................................................................................................................5图8：2021-2025公司主营业务毛利率情况..............................................................................................................................................5图9：2021-2026Q1公司期间费用率情况..................................................................................................................................................6图10：2021-2026 Q1公司研发费用情况...................................................................................................................................................6图11：中国空气悬架搭载量及渗透率.......................................................................................................................................................7图12：公司主要客户......................................................................................................................................................................................8图13：2025年公司前五大客户销售金额占比.........................................................................................................................................8图14：大圆主营产品......................................................................................................................................