2022年年报&2023年一季报点评：新能源汽车业务繁荣向上，双大客户驱动长期成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东山精密（002384.SZ）2022年年报&2023年一季报点评 新能源汽车业务繁荣向上，双大客户驱动长期成长 2023年05月05日 ➢ 事件：东山精密4月20日发布2022年年报，公司2022年实现营收315.80亿元（YoY-0.67%），实现归母净利润23.68亿元（YoY+27.12%），实现扣非后归母净利润21.26亿元（YoY+34.83%）。此外，4月24日，公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收65.12亿元（YoY-10.95%）；归母净利润4.72亿元（YoY+29.49%），扣非后归母净利润2.80亿元（YoY-7.87%）。 ➢ 盈利能力持续提升，新能源汽车+消费电子双轮驱动发展。公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性凸显。2022年公司实现营收315.80亿元，YoY-0.67%，主要是光电显示板块受需求下降，营收减少所致。其中4Q22单季度实现营收87.61亿元，YoY-12.26%，实现归母净利7.87亿元，YoY+18.42%。分业务来看，2022年，公司PCB业务实现营收218.2亿元（YoY+6.46%），毛利率21.01%（YoY+5.51pct），公司深耕A客户，手机模组板+XR新料号带来ASP提升，汽车BMS软板产能扩张，打开成长空间；精密组件实现营收45.5亿元（YoY+32.66%），毛利率15.69%（YoY+0.26pct）；光电显示板块受需求影响，营收及毛利均有所下滑。1Q23公司实现营收65.12亿元，YoY-10.95%，主要受LED业务需求不景气影响，但受益于公司产品结构优化，高毛利产品占比提升，公司23Q1毛利率14.8%，YoY+0.68pct。 ➢ 新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深度绑定T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局：1）PCB方面：公司软硬板业务并驾齐驱，未来随客户订单导入及产能释放业绩增速进一步提升。2）精密制造方面：汽车电子领域散热、壳体、电芯三大方向拓展顺利，白车身、散热水冷板、电芯防爆阀顶盖和壳体等产品围绕大客户快速拓展，单车价值量大幅提升；3）光电显示方面：公司持续聚焦核心主业，改善业务结构，进一步整合行业优质资源，出售全资子公司盐城东山 60%股权给国星光电，剥离LED业务，同时收购成功收购 JDI 旗下的后端车载显示屏模组组装工厂，顺利进入车载屏领域，助力公司长远发展。 ➢ 深度绑定大客户，新品增量贡献可期。公司软板业务深度绑定 A 客户，份额&ASP持续提升。2023年随新料号的突破及摄像头模组和Display模组导入，公司软板产品 ASP 和份额有望持续增长。同时，A 客户有望于2023年6月发布首款 MR 产品，公司软板产品有望进入相关产业链，贡献收入弹性。 ➢ 投资建议：预计 23/24/25 年归母净利润为 30.39/37.66/46.94 亿元，对应PE为14/11/9倍。公司作为全球领先的 PCB 厂商和全国领先的精密制造龙头，深度布局新能源汽车市场，随公司产业布局逐步完善，产品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31580 38171 46393 56495 增长率（%） -0.7 20.9 21.5 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2368 3039 3766 4694 增长率（%） 27.1 28.4 23.9 24.7 每股收益（元） 1.38 1.78 2.20 2.75 PE 17 14 11 9 PB 2.5 2.2 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月04日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.00元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.东山精密（002384.SZ）2022年度业绩预告点评：聚焦新能源汽车+消费电子，双大客户驱动发展-2023/01/03 2.东山精密（002384.SZ）2022年三季度业绩预告点评：聚焦主业稳定增长，新能源业务持续发力-2022/10/14 3.东山精密（002384.SZ）2022年中报点评：PCB&精密制造发力，深耕新能源实现超预期增长-2022/08/19 4.东山精密（002384.SZ）事件点评：墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局-2022/05/22 5.东山精密（002384.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道-2022/04/22 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 31580 38171 46393 56495 成长能力（%） 营业成本 26021 31361 38103 46439 营业收入增长率 -0.67 20.87 21.54 21.78 营业税金及附加 106 111 132 172 EBIT增长率 24.80 36.78 21.07 21.57 销售费用 353 428 512 629 净利润增长率 27.12 28.38 23.89 24.66 管理费用 816 991 1227 1473 盈利能力（%） 研发费用 940 1203 1494 1817 毛利率 17.60 17.84 17.87 17.80 EBIT 3150 4309 5216 6341 净利润率 7.50 7.96 8.12 8.31 财务费用 200 484 489 462 总资产收益率ROA 5.84 6.30 7.03 7.71 资产减值损失 -468 -299 -353 -366 净资产收益率ROE 14.47 15.93 16.73 17.53 投资收益 -1 25 30 24 偿债能力 营业利润 2847 3552 4395 5532 流动比率 1.23 1.37 1.49 1.62 营业外收支 -6 -7 -5 -6 速动比率 0.85 1.00 1.08 1.18 利润总额 2841 3545 4390 5526 现金比率 0.39 0.48 0.54 0.60 所得税 474 502 624 830 资产负债率（%） 59.52 60.35 57.90 55.95 净利润 2367 3043 3766 4696 经营效率 归属于母公司净利润 2368 3039 3766 4694 应收账款周转天数 80.98 87.04 84.49 84.17 EBITDA 5163 6701 8220 10026 存货周转天数 86.49 88.47 87.26 87.41 总资产周转率 0.80 0.86 0.91 0.99 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 7131 10148 12460 15708 每股收益 1.38 1.78 2.20 2.75 应收账款及票据 7055 9063 10705 12978 每股净资产 9.57 11.16 13.16 15.66 预付款项 162 223 249 307 每股经营现金流 2.71 2.77 3.61 4.38 存货 6166 7302 8756 10755 每股股利 0.11 0.20 0.25 0.31 其他流动资产 1760 2539 2513 2726 估值分析 流动资产合计 22273 29275 34684 42474 PE 17 14 11 9 长期股权投资 140 165 194 218 PB 2.5 2.2 1.8 1.5 固定资产 10674 11206 11432 11401 EV/EBITDA 9.26 7.00 5.43 4.13 无形资产 303 392 476 463 股息收益率（%） 0.46 0.83 1.03 1.28 非流动资产合计 18258 18981 18900 18443 资产合计 40531 48256 53584 60917 短期借款 7794 8094 8094 8094 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 7995 10506 12079 14849 净利润 2367 3043 3766 4696 其他流动负债 2279 2700 3029 3318 折旧和摊销 2013 2393 3004 3684 流动负债合计 18068 21300 23202 26261 营运资金变动 -570 -1585 -1628 -1975 长期借款 3198 4675 4675 4675 经营活动现金流 4630 4742 6170 7497 其他长期负债 2859 3150 3150 3150 资本开支 -3366 -2742 -2811 -3121 非流动负债合计 6057 7824 7824 7824 投资 -184 -207 0 0 负债合计 24125 29125 31026 34086 投资活动现金流 -3759 -3153 -2811 -3121 股本 1710 1710 1710 1710 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 47 51 51 53 债务募资 1199 2445 0 0 股东权益合计 16406 19132 22557 26831 筹资活动现金流 504 1427 -1047 -1128 负债和股东权益合计 40531 48256 53584 60917 现金净流量 1518 3017 2312 3248 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收