2025年半年报点评：新能源放量，全球化与智能化打开新空间

新能源放量，全球化与智能化打开新空间 投资要点 西 南证券研究院 经营分析：25H1，公司营收小幅下滑主要受行业竞争加剧影响，但销量同比增长1.6%至135.5万辆，创近八年同期新高。盈利能力上，毛利率为14.6%，同比提升0.8个百分点，核心业务盈利能力改善。公司持续加大研发投入，研发费用32.8亿元，同比+12.8%，研发费用率达4.5%；财务费用为-19.6亿元，主要受益于汇兑收益及利息收入增加。 分析师：郭婧雯执业证号：S1250524120001电话：13816627924邮箱：gjw@swsc.com.cn 自主新能源品牌：转型加速，规模与效益初显成效。25H1公司新能源汽车销量达45.2万辆，同比增长49.1%，增速优于行业平均水平。长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵发力，产品结构持续优化。长安启源Q07上半年累计交付已突破2万辆；深蓝汽车累计交付已突破50万辆，新车型S09预售8天订单破万；阿维塔品牌在06等新车型带动下，销量环比大幅增长。公司规划未来三年将陆续推出35款全新智能新能源汽车，产品周期强势，为长期增长奠定坚实基础。 自主燃油车及海外业务：基本盘稳固，全球化布局加速。燃油车板块基本盘稳固，CS75系列、逸动系列等经典车型在各自细分市场保持领先地位。下半年多款主力车型将迎来换代，有望进一步巩固市场份额。海外业务作为第二增长曲线，25H1实现销量29.9万辆，同比增长5.1%。尽管受汇率波动影响，海外业务毛利率仍高达22.3%，远超国内业务。公司“海纳百川”计划稳步推进，在德国举办欧洲品牌发布会，泰国罗勇工厂顺利投产，标志着公司全球化布局进入产业出海新阶段。新成立的中国长安汽车集团有望进一步提升决策效率，为国际化发展扫清障碍。 数据来源：聚源数据 合资品牌业务与智能化战略：盈利承压，技术反向输出开辟新模式。受合资品牌盈利能力下降影响，公司25H1投资收益同比下滑67.2%。面对挑战，公司改变合作模式，开始向长安马自达等伙伴进行技术和平台“反向输出”，开辟了新的价值创造路径。智能化方面，公司坚定推进“北斗天枢2.0”计划，坚持自研与合作双线并举。自研SDA架构已在启源等品牌上应用；同时深化与华为等ICT企业合作，阿维塔全系及深蓝部分车型搭载华为高阶智驾方案，产品智能化水平行业领先。公司已获批全国首批L3级智能网联汽车试点单位，技术实力获国家认可。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.77/0.95/1.12元。考虑到公司新能源品牌（深蓝、启源、阿维塔）新车型密集推出，销量快速增长；出海业务受益全球新能源汽车需求增长及自身产品竞争力，规模持续扩大。给予2025年20倍PE，对应的目标价15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：新车型销量不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格战超预期的风险；海外市场拓展及地缘政治风险；新能源业务盈利改善不及预期的风险；合资品牌业绩持续下滑的风险。 目录 1深耕新能源与智能化的汽车龙头.............................................................................................................................................................1 1.1从军工根基到汽车龙头的跨越..........................................................................................................................................................11.2财务分析：业绩阶段性承压..............................................................................................................................................................3 2.1技术壁垒：电动化与智能化双线领跑，构筑硬实力护城河....................................................................................................52.2产品矩阵：多品牌分层卡位，覆盖全价格带市场......................................................................................................................92.3生态协同：供应链自主可控+全球化布局，构筑增长韧性.....................................................................................................10 3盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................12 3.1盈利预测................................................................................................................................................................................................123.2相对估值................................................................................................................................................................................................12 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：截止2025年半年报股权结构............................................................................................................................................................1图3：公司整车矩阵梳理................................................................................................................................................................................3图4：2019-2025H1公司营业收入...............................................................................................................................................................4图5：2019-2025H1公司归母净利润...........................................................................................................................................................4图6：2019-2025H1公司主营业务收入拆分（亿元）............................................................................................................................4图7：2019-2025H1公司主营业务营收占比.............................................................................................................................................4图8：2019-2025H1公司综合毛利率及净利率情况................................................................................................................................5图9：2019-2025H1公司主营业务毛利率情况.........................................................................................................................................5图10：2019-2025H1公司期间费用率情况................................................................................................................................................5图11：2019-2025H1公司研发费用情况....................................................................................................................................................5图12：新蓝鲸动力系统..................................................................................................................................................................................6图13：全电数字平台—EPA具有高效率、高性能、高智能、高安全的四高属性。....................................................................7图14：基于SD