2025年半年报点评：新能源放量，全球化与智能化打开新空间

西南证券研究院发布研报，分析长安汽车发展现状及未来前景。

核心观点
长安汽车从军工企业转型为汽车龙头，聚焦“智能低碳出行”，实施“香格里拉计划”“北斗天枢计划”“海纳百川战略”三大核心战略。公司构建“燃油+新能源”双线布局，新能源端形成“启源、深蓝、阿维塔”三大子品牌矩阵，覆盖全价格带。公司技术领先，在电动化和智能化领域双线领跑，构筑硬实力护城河。

关键数据

• 2025年上半年，公司营收726.9亿元，同比下降5.3%；归母净利润22.9亿元，同比下降19.1%。
• 新能源汽车销量达45.2万辆，同比增长49.1%。
• 海外业务实现销量29.9万辆，同比增长5.1%。
• 研发费用32.8亿元，同比+12.8%，研发费用率达4.5%。

业务分析

• 自主新能源品牌：转型加速，规模与效益初显成效。长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵发力，产品结构持续优化。公司规划未来三年将陆续推出35款全新智能新能源汽车。
• 自主燃油车及海外业务：基本盘稳固，全球化布局加速。燃油车板块稳固，CS75系列、逸动系列等经典车型保持领先地位。海外业务作为第二增长曲线，多款主力车型将迎来换代。公司“海纳百川”计划稳步推进，全球化布局进入产业出海新阶段。
• 合资品牌业务与智能化战略：盈利承压，技术反向输出开辟新模式。公司改变合作模式，开始向长安马自达等伙伴进行技术和平台“反向输出”。智能化方面，公司坚定推进“北斗天枢2.0”计划，自研SDA架构已在启源等品牌上应用，同时深化与华为等ICT企业合作。

研究结论
公司新能源汽车销量快速增长，出海业务规模持续扩大，技术实力获国家认可。预计公司2025-2027年EPS分别为0.77/0.95/1.12元。给予2025年20倍PE，对应的目标价15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
新车型销量不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格战超预期的风险；海外市场拓展及地缘政治风险；新能源业务盈利改善不及预期的风险；合资品牌业绩持续下滑的风险。