智能化主业稳健增长，全球化与新业务拓展可期

分析师：龙羽洁登记编码：S0730523120001longyj@ccnew.com 0371-65585753 ——德赛西威(002920)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年03月11日 事件： 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比+17.9%，实现归母净利润24.5亿元，同比+22.4%,扣非归母净利润24.1亿元，同比+24.1%；经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比+93.1%；基本每股收益4.4元,同比+19.8%；加权平均净资产收益率21.7%，同比-1.4pct；拟向全体股东每10股派发现金红利12.5元（含税）。 其中：Q4实现营业收入102.2亿元，环比+32.9%，同比+18.3%，实现归母净利润6.7亿元，环比+17.8%，同比+11.3%，实现扣非归母净利润6.9亿元，环比+20.7%，同比+38.7%。 投资要点： ⚫深入布局汽车智能化，主营业务稳定增长。 公司主营业务保持稳定增长，营业收入达325.6亿元，同比增长17.9%，其中，智能驾驶业务受益于城市NOA等高阶智驾功能的加速商业化落地，保持强劲增长态势，全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元；智能座舱业务龙头地位稳固，全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元，公司第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫盈利能力相对稳定，持续高研发投入。 《德赛西威(002920)季报点评：25Q3业绩短期 承 压 ， 关 注 海 外 拓 展 与 新 业 务 进 展 》2025-10-31 2025年公司毛利率为19.07%，同比-0.81pct，其中：智能座舱业务毛利率18.83%，同比-0.28pct；智能驾驶业务毛利率16.36%，同比-3.55pct。2025年公司净利率为7.6%，同比+0.29pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率11.06%，同比-0.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.06%、8.12%、0.06%，同比分别-0.04、+0.13、-0.05、-0.51pct，财务费用同比大幅减少86.59%，主要系汇兑损失减少所致。公司持续高研发投入，2025年公司研发投入达到26.37亿元，占营收比重为8.1%，研发人员占公司总人数的42.4%。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫加速完善全球化布局，出海成长空间广阔。 2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点。公司海外业务毛利率高于国内，2025年海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点。公司持续布局海外产能，印尼区域实现规模化产能贡献，西班 牙工厂如期封顶，为扩大欧洲市场份额奠定坚实基础，同时服务中国车企出海需求，墨西哥工厂首个量产项目落地。客户方面持续完善全球优质客户矩阵，已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户。公司中长期海外收入占比提升空间较大，海外收入有望成为未来重要的利润增长点。 ⚫积极布局高成长赛道，机器人与无人配送开启第二曲线。 公司依托核心技术积累与车规级研发优势，积极布局无人车与机器人领域创新业务，开辟全新增长赛道。在机器人领域，公司发布机器人智能基座AI Cube，以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑，与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付；在无人车领域，公司推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，率先开启低速无人车行业车规级时代，打造S6系列平台化产品，将车规级开发标准、智能控制系统等核心技术落地应用，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景，同时通过场景数据反哺智能驾驶算法迭代，助力物流企业实现降本增效与服务品质双升级。 ⚫维持公司“增持”投资评级。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元，对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元，对应PE分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍。公司在保持智驾与座舱双龙头地位的同时，加速海外市场布局，客户结构持续优化，布局机器人及低速无人车新赛道，2026年随着高阶智驾的持续渗透及机器人业务的商业化落地，公司业绩有望保持高质量增长。维持公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。