- 核心观点：科锐国际2025年业绩表现亮眼，归母净利润同比增长52.7%，利润增速显著高于收入增速。公司灵活用工业务持续增长，猎头与RPO业务有所复苏，国内业务为增长核心驱动力。公司积极拥抱AI，打造“禾蛙”平台与“Mira/Mina”智能体，有望打开长期增长空间。
- 关键数据：
- 2025年营收145.40亿元，同比增长23%；归母净利润3.14亿元，同比增长52.7%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长37.61%。
- 灵活用工业务营收138.51亿元，同比增长24%；中高端人才访寻业务收入3.97亿元，同比增长6%；技术服务收入0.91亿元，同比增长44%。
- 国内业务营收120.53亿元，同比增长27%；海外业务营收24.88亿元，同比增长8%。
- 2026年Q1营收37.89亿元，同比增长14.74%；归母净利润0.92亿元，同比增长59%。
- 禾蛙生态累计注册合作伙伴突破20000家，同比增长23.4%；平台累计交付岗位数28300余个，同比增长88.9%。
- 研究结论：
- 公司2025全年及2026年一季度灵活用工维持韧性增长，中高端人才访寻业务增长动能有所修复，海外业务呈现复苏态势。
- 略上调2026-2027年归母净利润预测至3.6/4.2亿元，并新增2028年归母净利润预测4.8亿元；对应2026-2028年PE分别为13.5/11.7/10.2x。
- 维持公司“优于大市”评级。
- 风险提示：宏观经济承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI商业落地风险、政策变化风险等。
