晨会观点

信达期货研究所2026年5月14日08:57浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：特朗普正式访华，科技、关税等领域受关注。受美伊局势变化影响，近期美指走势偏震荡，人民币汇率下破6.8，缓慢升值。资金面再度极端宽松，央行“放短收长”，债市整体仍在震荡区间内。 国外：美国4月PPI飙升至2022年来最高，能源成本单月暴涨7.8%。美国参议院投票确认沃什担任美联储主席。市场对于年内不降息交易更加深化，但由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威 尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 【股指】 本周关注：1）IC、IM是资金活跃的方向，短期预计偏强震荡。五一节后市场风险偏好回升，尽管日内有分歧迹象，且期权隐含波动率并未出现明显放大，但成交量周内已回升至3万亿级别上方，整体资金入场意愿重回历史高位，短期预计市场维持高位震荡的概率较大，不排除出现惯性上攻的可能。2）注意多头情绪仍偏脆弱，继续建议追涨者轻仓滚动为主。其一，当前与外盘联动性较强，若后续美股情绪摇摆，预计对A股影响较大。其二。从历史规律上看，震荡趋势的突破往往伴随着新产业主线催化，当前市场仍处于政策等待期。本轮行业结构分化问题突出，特别是2025年初AI+主题爆发后，电子、通信等行业板块大幅上涨，估值普遍升至过去五年的80%分位以上，高位追涨需注意风控。3）大小盘比价重回极值区，可做左侧关注，等待右侧入场信号。 【原油】 今日出现两个机构数据的同步上修，EIA将2Q26全球库存日均去库从5.1 mb/d大幅上调至8.5mb/d，IEA月报明确指出即便冲突下月结束，市场仍可能供不应求至10月。市场3个月库存保障期被压缩，基本面预期转为显示。 地缘层面，特朗普访华期间明确以中美贸易谈判为优先，短期内美伊局势缺乏高层直接推进，消息驱动的短线扰动边际减弱。万斯表态谈判有进展，然而伊朗、以色列依旧处于备战状态，局势仍不明朗。在消息真空期内，盘面以高位震荡消化为主。关注持仓情况，如果近端远月合约出现较明显空头增仓，若为资金博弈消息面短线回落，则是逢低布局机会；若持续放量则意味着市场对地缘缓和的下行定价在重新激活。 【铜】 短期震荡，中期支撑稳定。铜价在高位持续较长时间，已经完成了不错的换手。同时当前国内库存被大量消化，为铜价快速上涨创造了条件。从供给看，铜矿当前偏紧的态势没有改变，Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期，港口库存低于同期，TC持续刷新低值。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。 值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马CobrePanama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 中东供给溢价阶段性消退，国内去库拐点延后，需求端未达预期。且随着短期冲突反复未落地，金融属性上造成部分压制，上方有一定压力，但地缘缓和预期又相对提振金属价格，同时近期新能源领域情绪高涨，带动铝价上行。中长期看新能源需求持续扩张的刺激下铝供给缺口逐步扩大，铝价中枢上移方向是确定的。短期关注重要支撑点位，逢低布局为主要策略思路，多单继续持有。 【氧化铝】 几内亚出口政策仍未落地，政策处于空窗期。基本面来看，社会库存维持历史同期高位，前期因焙烧设备故障停产的产能正逐步恢复运行，国内运行产能再度攀升，新投产能也同步释放产量，产量重新回归上升通道。海运与成本端虽构成部分支撑，但中长期看，供应增量明确，整体累库速度放缓但仍未见拐点。短线建议观望，长线利空存在，建议逢高布空为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，但是港口库存去化的时间点却与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至1100元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。结合港口库存的去化时间点，我们推测，TC的持续下行其实是矿端和冶炼共同作用的结果，并不是单纯的矿端转紧或冶炼转松，而是两者因为时间差，阶段性地同时发生了。总体来看，锌锭产量或有所上升。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次， 为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc盘中大幅跳水走弱至19.7万元附近，主要受到盘中传出的smm将扩大库存样本，本周预计出现累库2万吨的传闻影响。如果单纯扩大统计样本，事实上对于基本面的影响偏小，但是市场在高位已经出现了较为明显的兑现、筹码松动的情况，主力2609合约减仓近1.8万手。但是昨日下游点价成交超过3400吨表明下游相对低位采买对于价格存在一定的支撑。另外津巴布韦方面部分企业公告已经准备安排发运，实际上较此前4月底得预期延后半个月，且对于5-6月平衡没有影响。 【多晶硅】 盘面盘中拉升超过2%，收盘回到3.8万元附近。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，5月预计与4月保持持平，上游出现控产效果较好，且虽然库存仍在历史高位，但是基本面出现触底迹象，等待底部的做多机会。 【工业硅】 昨日盘面跌破8700元后日内止跌。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，但是整体进度可能较同比偏慢。新疆开工维持在77%的高位。昨日收盘前市场部分品种开始交易工信部2026年节能监察，工业硅也在名单当中，但是大厂能耗低于标准，盘面反应不明显，短期空头可能趋势暂缓，预计短期转入震荡。 【焦炭】 国内多地政治局会议后推出楼市新政，小阳春成交活跃有望延续。焦企挺价意愿较强，第三轮提涨落地。下游钢材出口维持强势，钢价近期持续走强，铁水产量维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，钢厂小幅补库，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。焦炭供需强于焦煤，炼焦利润继续走扩。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 美伊虽整体维持停火状态，但偶有摩擦，原油供给问题短期仍难以解决。随着高油价持续预期的拉长，能源成本的抬升年内渐成不可逆事实。国内方面，四月底多地出台楼市新政，成交有望回暖，宏观内生动力趋强。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工有所回升，但绝对水平仍处低位，供需偏弱。焦企节后去库，补库是否延续待观察。宏观氛围有所回暖，下游钢材利润修复，产业链整体估值有望重估。建议JM09多单轻仓持有，5月12日受保供预期发酵，焦煤大跌，但13日并未延续下跌，市场做多意愿仍在，待本轮情绪释放完毕可逢低加仓。 【热卷】 美国总统特朗普访华，市场情绪偏乐观。近期热卷供应持平微降，消费连续小幅回调，库存拐点出现小幅累库，高库存压力显著。钢厂盈利率升至60%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石、双焦震荡偏强，有回调风险，成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，热卷价格表现偏强突破盘整区间，但需求成色不足和高库存压力或限制上行空间。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量上行，历史新高，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱需求走弱，浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱但幅度较小，轻碱需求走弱，碳酸锂开工率下行至70.28%。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随 之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，1150-1350区间思路。操作上区间思路为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 中东地缘局势持续支撑国际原油高位坚挺，成本端对聚丙烯底部支撑稳固，丙烷同步偏强运行，PDH装置持续亏损、企业维持低负荷控产。国内聚丙烯春检逐步收尾但整体复产节奏偏慢，行业开工温和修复，现货供应依旧中性偏紧，全链条库存保持近年同期低位，进一步托底价格。下游持续处于传统消费淡季，塑编、注塑刚需平稳但终端订单乏力，对高价原料抵触情绪明显，整体以低库存随用随采为主，需求端难以带动趋势性上涨。目前行情核心逻辑围绕原油成本高位支撑与淡季需求疲软双向博弈展开，供需暂无明确单边方向，聚丙烯盘面短期跟随油价节奏，整体维持高位震荡格局。操作上建议观望为主，或轻仓短多，不追高，警惕原油剧烈波动与库存累积风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 官方最新数据显示，2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3904万头，开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头的调控目标依然还有很大差距.综合来看，若母猪存栏在未来几个月能够加速去化至3800万头以下甚至更低，则周期拐点有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值或将出现在下半年9-10月。持仓量方面，近期盘面大跌，生猪加权指数的持仓量再次回升至51万手附近。lh2607区间操作为主，远月合约暂观望。 【棉花】 当前，我国纺织行业已步入季节性需求淡季，终端市场订单呈现稳中偏弱态势，纺织企业采购行为趋于理性，多以按需补库策略为主。国际市场方面，受美国主要棉区干旱天气影响，全球棉花供应预计趋于收紧，支撑棉花价格维持高位运行。此外，新疆地区棉花播种工作已基本完成，近期气候条件总体适宜，有利于棉花苗期生长。预计未来国内棉价将维持高位震荡的趋势。 【白糖】 当前，广西等国内食糖主产区气象条件总体有利，甘蔗糖分积累状况优于预期。甘蔗单产呈现稳步提升态势。需关