26Q1点评海南业务持续向好，盈利能力显著修复

中国中免2026年Q1点评：海南业务持续向好 盈利能力显著修复

核心观点

1. 海南业务强势增长：Q1海南地区营收125.85亿元，同比增长28.26%，成为公司主要增长动力。三亚国际免税城春节期间单日销售额破2亿元，客流达9.2万人次创历史记录，显示强劲市场吸引力。增长得益于海南自贸港政策机遇、公司“免税+文旅”融合策略及促销活动。
2. 盈利能力显著修复：Q1毛利率提升0.65pct至33.63%，主要因产品结构优化、折扣收窄及人民币升值降低采购成本。销售费用率同比下降1.06pct至12.06%，降本增效成效显著；管理费用率小幅上升至2.69%，研发费用率0.02%。
3. 机场渠道增长可期：上海、北京等核心机场免税店完成转场但受装修等因素影响，Q1业绩尚未完全释放。预计二季度机场渠道将明显复苏，成为全年收入重要支撑。
4. 国际化迈出关键一步：完成对DFS大中华区业务收购，并与LVMH集团及Miller家族建立全球战略合作伙伴关系，拓展港澳业务版图，增强品牌协同及供应链能力。

关键数据

• Q1营收169.06亿元，同比微增0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%。
• 海南地区营收占比75.1%，同比增长28.26%。
• 毛利率33.63%，同比提升0.65pct；销售费用率12.06%，同比下降1.06pct。

研究结论
预计2026-2028年归母净利润分别为52.79/63.2/73.82亿元，同比增速47.21%/19.72%/16.81%。EPS分别为2.54/3.04/3.55元/股，对应PE分别为25X、21X和18X，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观市场环境变化、免税需求减少；
• 跨境电商竞争加剧导致价格竞争力下降；
• 地缘政治导致出入境人数下滑；
• 市内免税店销售不及预期。