2026年一季报点评海南免税持续向好，整体盈利能力改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中国中免2026年一季度实现收入169.1亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%。
• 海南市场：海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%，成为核心增长引擎。春节期间三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。
• 盈利能力：毛利润56.86亿元，同比增长2.97%；毛利率33.65%，同比+0.68pct；销售费用20.39亿元，同比-7.21%；销售费用率12.06%，同比-1.06pct。
• 战略进展：完成收购DFS大中华区零售业务，填补港澳高端市内免税市场空白；向LVMH集团旗下Delphine SAS及Miller家族增发H股，确立全球旅游零售领域合作伙伴关系。
• 渠道升级：上海机场、北京机场免税店完成高效转场并顺利开业，核心机场渠道运营能力进一步巩固。

研究结论

• 中长期成长逻辑：海南封关红利、核心机场渠道重塑、DFS并购整合三重催化共振，中长期成长逻辑进一步清晰。
• 财务预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为49.98/56.08/64.13亿元。
• 目标价与评级：结合市场消费可比公司估值给予2026年归母净利润35xPE，对应目标价为84.35元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、离岛免税竞争加剧、机场口岸国际客流恢复放缓、新项目投产及海外扩张带来的资本开支压力等。

财务指标

• 营业收入：2025年A为53,694百万，2026E为61,932百万，2027E为67,483百万，2028E为73,106百万。
• 归母净利润：2025年A为3,586百万，2026E为4,998百万，2027E为5,608百万，2028E为6,413百万。
• 市盈率：2026E为27倍，2027E为24倍，2028E为21倍。
• 市净率：2026E为2.3倍，2027E为2.1倍，2028E为2.0倍。