2026年一季报点评海南免税持续向好，整体盈利能力改善

旅游零售2026年04月30日 推荐（维持）目标价：84.35元当前价：65.62元 中国中免（601888）2026年一季报点评 海南免税持续向好，整体盈利能力改善 事项： 华创证券研究所 中国中免26Q1实现收入169.1亿元，同比+0.96%；扣非归母净利润23.37亿元，同比+20.76%；归母净利润23.48亿元，同比+21.18%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 海南市场高景气持续兑现，成为核心增长引擎。26Q1公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%。春节期间海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次，全岛封关政策红利的持续释放。 公司基本数据 总股本(万股)207,779.66已上市流通股(万股)195,247.55总市值(亿元)1,363.45流通市值(亿元)1,281.21资产负债率(%)25.54每股净资产(元)27.8912个月内最高/最低价97.10/59.71 整体盈利能力改善且费用结构持续优化。毛利润56.86亿元，同比+2.97%；毛利率33.65%，同比+0.68pct；销售费用20.39亿元，同比-7.21%；销售费用率12.06%，同比-1.06pct；管理费用4.55亿元，同比+7.51%；管理费用率2.69%，同比+0.16pct。 DFS收购完成交割，LVMH战略入股正式落地。公司全资子公司完成收购DFS大中华区零售业务的交割，填补港澳高端市内免税市场空白；与此同时，公司完成向LVMH集团旗下Delphine SAS及Miller家族增发H股，三方正式确立全球旅游零售领域合作伙伴关系。 核心机场渠道提质升级。上海机场、北京机场免税店相继完成高效转场并顺利开业，核心机场渠道运营能力进一步巩固，持续升级国际航空枢纽免税购物体验。 投资建议：26Q1业绩验证了公司主业复苏的持续性与盈利弹性，海南封关红利、核心机场渠道重塑、DFS并购整合三重催化共振，中长期成长逻辑进一步清晰。我们预测公司26-28年归母净利润为49.98/56.08/64.13亿元。结合市场消费可比公司估值给予26年归母净利润35xPE，对应目标价为84.35元。维持“推荐”评级。 相关研究报告 《中国中免（601888）2025年报点评：Q4毛利率提升，离岛免税新政持续显效》2026-04-07 《中国中免（601888）2025年三季报点评：营收降幅显著收窄，战略布局持续深化》2025-11-04《中国中免（601888）2025年中报点评：核心商业有复苏迹象，免税龙头彰显经营韧性》2025-09-26 风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放缓；4）新项目投产及海外扩张带来的资本开支压力等 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所