2026年一季报点评海南免税景气，利润率继续提升

核心观点与关键数据

• Q1业绩表现：2026年Q1公司实现营收169.1亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。Q1毛利率为33.6%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.3个百分点；销售/管理/财务费用率合计13.7%，同比下降0.7个百分点；归母净利率为13.9%，同比提升2.3个百分点，为23年以来最高值。
• 海南离岛免税高景气：海口海关数据显示，Q1海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比增长25.7%；购物人数181.6万人次，同比增长18%；客单价7825元，同比增长6.5%。三亚市商务局数据显示，Q1全市免税店销售额累计达100.6亿元，同比增长28.2%，进店人数/购物人数同比分别增长20.7%/21.1%。Q1公司海南地区收入为125.85亿元，同比增长28.26%，快于海南省大盘，与三亚市增速基本匹配。离岛免税景气度较高，后续关注海棠湾三期项目进展。
• 引入LVMH集团战略投资：境外业务方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，同时公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，未来国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店顺利开业，稳步推进市内店布局和运营提升。
• 盈利预测与投资评级：维持公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5亿元，对应PE为26/23/21倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

财务预测表

• 资产负债表：2025-2028年，流动资产、货币资金及交易性金融资产、存货等指标稳步增长，非流动资产保持稳定，负债合计逐步上升，所有者权益持续增长。
• 利润表：2025-2028年，营业收入和净利润持续增长，毛利率保持较高水平，费用率逐步下降，净利率稳步提升。
• 现金流量表：2025-2028年，经营活动现金流持续增长，投资活动现金流以负值为主，筹资活动现金流波动较大，现金净增加额2026年显著提升，2028年出现负值。
• 重要财务与估值指标：2025-2028年，每股净资产、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等指标持续改善。