2022年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 谱尼测试（300887） 2022年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性 2023年04月21日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.57 一年最低/最高价 30.60/75.16 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 3,933.75 总市值(百万元) 11,070.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.39 资产负债率(%,LF) 20.12 总股本(百万股) 287.01 流通A股(百万股) 101.99 相关研究 《谱尼测试(300887)：2022年三季报点评：Q3归母净利润+35%超市场预期，全年有望实现高速增长》 2022-10-21 《谱尼测试(300887)：2022年中报点评：业绩超预期，下半年仍有望保持高速增长》 2022-08-04 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,762 2,935 3,780 4,735 同比 87% -22% 29% 25% 归属母公司净利润（百万元） 321 404 533 720 同比 46% 26% 32% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.12 1.41 1.86 2.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.72 27.60 20.90 15.47 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司披露2022年报和2023年一季报。 投资要点 ◼ 2022年&2023Q1业绩继续高速增长，核酸回款改善 2022年公司实现营收37.6亿元，同比增长87.5%，归母净利润3.2亿元，同比增长45.6%，基本位于此前业绩高中值，符合市场预期。分板块看：（1）健康与环保实现营收32.4亿元，同比增长87%，主要系核酸检测需求旺盛。（2）汽车及其他消费品实现营收2.9亿元，同比增长53%，受益新能源车下游高景气。（3）安全保障实现营收1.6亿元，同比增长248%，2021-2022年西安创尼、北京谱尼陆续获得装备承制单位资格证，军工业务拓展加速，2022年西安实验室封顶，产能瓶颈破解，板块增速大幅提升。（4）电子电气实现营收0.7亿元，同比增长74%，系并购深圳通测。核酸检测以外业务成长性同样突出，我们测算剔除核酸后2022年归母净利润增速超50%，看好2023年继续高速增长。 2023年Q1公司实现营收5.3亿元，同比略降1.5%，归母净利润926万元，同比增长68.1%，维持高速增长。现金流方面，2022Q4/2023Q1经营性净现金流分别为3.18、0.33亿元，同比分别提升106%/扭亏，回款持续改善。 ◼ 人均产值提升&业务结构优化，利润率有望开启上行通道 2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为35.6%、8.6%，同比分别下降10.6pct、2.4pct。利润率下降主要系低利润率的核酸检测占比提升。2022年Q3起公司业务结构优化，毛利率修复明显，2022Q4/2023Q1毛利率分别为37%/41%，环比提升2.5/3.4pct。费用端，受益实验室规模效应释放，公司费控能力持续提升：2022年公司期间费用率为24.9%，同比下降9.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/7.7%/7.4%/0.1%，同比分别-6.0/-3.0/-0.1/+0.1pct。整体来看，公司销售净利率相较同行具备较大提升空间。检测行业主要成本为人员及折旧，随着公司实验室产能爬坡，业务结构优化及人均产值提升，利润率有望开启上行通道，释放业绩弹性。 ◼ 第三方综合检测龙头，业绩增长确定性强 我们看好公司业绩成长性：（1）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2021年我国第三方检测市场规模为1657亿元，同比提升19%，2015-2021年CAGR 15%，行业增速为GDP增速2倍以上。2021年谱尼测试国内份额仅1%，下游覆盖新能源汽车、军工等多个高景气板块，份额提升空间足够大。（2）公司实验室产能持续扩张，上海、武汉基地产能有序释放，西安、青岛、郑州基地陆续投产，支撑公司业绩增长。（3）公司将持续受益实验室规模效应释放、精细化管理推进、业务结构优化，利润率中枢有望持续上移。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润预测4.0/5.3亿元，预计2025年归母净利润7.2亿元，对应PE为28/21/15倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期；并购后协同效应不及预期 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2022/4/212022/8/202022/12/192023/4/19谱尼测试沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022年公司实现营业收入37.6亿元，同比增长87.5% 图2：2022年公司实现归母净利润3.2亿元，同比增长45.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司销售毛 利 率/净利率分别为35.6%/8.6%，同比分别下降10.6/2.4pct 图4：2022年公司期间费用率24.9%，同比下降9.0pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q3以来公司回款情况明显改善 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%20%40%60%80%100%010203040201720182019202020212022营业总收入（亿元）yoy%-20%0%20%40%60%01234201720182019202020212022归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022销售毛利率(%)销售净利率(%)0%5%10%15%20%25%20182019202020212022销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)-2-1012342021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单季度经营性净现金流（亿元）单季度经营性净现金流（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 谱尼测试三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,819 2,490 3,150 3,433 营业总收入 3,762 2,935 3,780 4,735 货币资金及交易性金融资产 1,580 864 1,120 935 营业成本(含金融类) 2,425 1,580 2,029 2,506 经营性应收款项 1,124 433 1,559 924 税金及附加 11 12 16 19 存货 42 1,143 379 1,501 销售费用 365 381 491 606 合同资产 0 0 0 0 管理费用 290 308 359 440 其他流动资产 74 51 93 73 研发费用 278 264 340 426 非流动资产 1,760 2,119 2,445 2,737 财务费用 6 3 4 5 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 53 57 73 92 固定资产及使用权资产 1,209 1,614 1,962 2,266 投资净收益 8 6 6 7 在建工程 192 146 123 112 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 117 117 117 117 减值损失 -103 -9 -27 -30 商誉 60 60 60 60 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 53 53 53 53 营业利润 348 439 593 801 其他非流动资产 129 129 129 129 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,580 4,610 5,595 6,170 利润总额 348 439 593 801 流动负债 887 508 955 802 减:所得税 24 31 54 73 短期借款及一年内到期的非流动负债 136 136 136 136 净利润 324 408 539 728 经营性应付款项 265 55 339 75 减:少数股东损益 3 4 6 8 合同负债 190 148 190 235 归属母公司净利润 321 404 533 720 其他流动负债 295 169 289 356 非流动负债 142 142 142 142 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.12 1.41 1.86 2.51 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 372 454 645 859 租赁负债 91 91 91 91 EBITDA 637 495 720 966 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 1,029 650 1,097 944 毛利率(%) 35.55 46.15 46.32 47.07 归属母公司股东权益 3,539 3,942 4,475 5,195 归母净利率(%) 8.53 13.75 14.10 15.21 少数股东权益 13 17 23 30 所有者权益合计 3,551 3,959 4,498 5,226 收入增长率(%) 87.48 -22.00 28.81 25.26 负债和股东权益 4,580 4,610 5,595 6,170 归母净利润增长率(%) 45.63 25.81 32.07 35.08 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 623 -314 658 216 每股净资产(元) 12.33 13.74 15.59 18.10 投资活动现金流 -1,354 -394 -394 -393 最新发行在外股份（百万股） 287 287 287 287 筹资活动现金流 974 -8 -8 -8 ROIC(%) 11.37 10.59 13.15 15.32 现金净增加额 243 -716 256 -185 ROE-摊薄(%) 9.07 10.24 11.91 13.86 折旧和摊销 266 41 75 107 资产负债率(%) 22.46 14.11 19.61 15.31 资本开支 -492 -400 -400 -400 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.72 27.60 20.90 15.47 营运资本变动 -79 -774 16 -650 P/B（现价） 3.15 2.83 2.49 2.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证