2021年年报&2022年一季报点评：双品牌增长势能强劲，盈利持续改善向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月25日买入科沃斯（603486.SH）2021年年报&2022年一季报点评：双品牌增长势能强劲，盈利持续改善向好核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值122.05-136.70元收盘价99.71元总市值/流通市值57234/56236百万元52周最高价/最低价252.71/94.50元近3个月日均成交额293.08百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科沃斯-603486-2021年三季报点评：紧抓行业趋势红利，双品牌靓丽高增》——2021-11-02《科沃斯-603486-2021年半年报点评：双品牌双爆发，市占再上层楼》——2021-09-04《科沃斯-603486-2020年年报点评&2021年一季报点评：双品牌高歌海内外，营收业绩超预期》——2021-04-26《科沃斯-603486-2020年业绩预增点评：利润超预期，双品牌双突破》——2021-01-13《科沃斯-603486-重大事件快评：添可股权激励，注入新动能》——2021-01-07收入持续高速扩张，一季度利润受股权激励费用影响。公司2021年实现营收130.9亿/+80.9%，归母净利润20.1亿/+231.5%，扣非归母净利润18.7亿/+251.6%。Q4营收48.4亿/+56.6%，归母净利润6.8亿/+73.8%,扣非归母净利润6.5亿/+77.7%。Q1营收32.0亿/+43.9%，归母净利润4.2亿/+27.2%,扣非归母净利润3.8亿/+20.2%。公司拟每10股派现金红利11元（含税）。公司收入增速维持在40%以上，营收体量高速扩张；Q1利润受到股权激励支付费用增加0.9亿的影响，若加回该部分，Q1归母净利润增长54.6%至5.2亿，增速依然快于营收，公司的盈利能力持续提升。新品拉动营收强劲增长，功能升级助推双品牌高端化。公司持续推进产品迭代升级，推出自清洁扫地机器人N9+、X1系列、芙万2.0系列等爆款产品，拉动销量和均价的快速增长。2021年科沃斯品牌机器人收入同比增长58%至67亿，销量增长11%至340万台，出货均价增长44%至1963元；其中自清洁款占国内科沃斯扫地机器人收入的55%，X1系列上市3个多月销售过10亿。添可2021年收入增长308%至51亿，快速支撑起公司的半壁江山，出货量增长242%至267亿，出货均价增长19%至1923元；其中芙万2.0系列销售超过20亿。2022Q1公司收入维持强劲增长，科沃斯品牌收入增长50%，添可收入增长85%。根据我们的跟踪，Q1公司抖音平台的销售逐渐起量，终端销额占科沃斯、添可国内线上销额的18%和9%，有望持续贡献增量。同时，添可继推出智能炒菜锅之后，又推出净水机、无线造型梳等新品，扩品类可期。自有品牌业务占比提升持续拉动毛利率，盈利能力大为改观。得益于公司自有品牌业务的快速发展，公司的毛利率和净利率快速提升，2021年公司毛利率提升8.6pct至51.4%，净利率提升6.5pct至15.4%，但同时公司的销售投入有所加大，销售费用率提升3.2pct至24.7%，其余费率普遍降低。2022Q1公司毛利率提升2.7pct至49.5%，费用率则受到股权激励下股份支付和自有品牌业务占比持续提升的影响，销售/管理/研发/财务费用率分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pct至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，净利率同比下滑1.8pct至13.3%，剔除股份支付影响的话，净利率同比提升1.0pct至16.1%。风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司双品牌持续增长强劲，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润27.7/35.9/45.1亿（前值为27.8/33.7/41.1亿），增速为37.8%/29.7%/25.6%；摊薄EPS=4.84/6.28/7.89元，PE=21/16/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,23413,08617,58622,42927,542(+/-%)36.2%80.9%34.4%27.5%22.8%净利润(百万元)6412010276935924511(+/-%)431.2%213.5%37.8%29.7%25.6%每股收益（元）1.143.514.846.287.89EBITMargin10.7%17.9%18.5%18.6%19.1%净资产收益率（ROE）20.7%39.5%39.4%39.1%39.4%市盈率（PE）87.828.420.615.912.6EV/EBITDA66.225.218.915.212.4市净率（PB）18.1511.208.116.214.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 pOoQnPnPpMtMsRuNmNsQwP7NbPaQpNmMpNnPfQqQtPiNmOnQ9PmNwOwMqMtOuOpPmO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（21E）688169.SH石头科技574.4838420.9925.7633.2139.5827.422.317.314.50.9买入603486.SH科沃斯99.715723.514.846.287.8928.420.615.912.60.7买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物19653577475169318973营业收入723413086175862242927542应收款项13451853296937114369营业成本4134635982221032112579存货净额12852417277035684476营业税金及附加5472117146171其他流动资产316381562783881销售费用15613237448458327161流动资产合计49739066119011601219922管理费用7091074151619552372固定资产76891510201023934财务费用6375(13)(37)(69)无形资产及其他8788858177投资收益4512292125投资性房地产163498498498498资产减值及公允价值变动114296(148)(186)(210)长期股权投资171152141126112其他收入(144)(322)433213资产总计616210720136461774121544营业利润7282256318340795155短期借款及交易性金融负债109551209590营业外净收支4(3)11(0)应付款项20262720357246965546利润总额7322253318440805155其他流动负债9041874192327453418所得税费用88239410482637流动负债合计30394649561575359054少数股东损益33568长期借款及应付债券0915915915915归属于母公司净利润6412010276935924511其他长期负债11496784109长期负债合计119649829991024现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计304956146597853410078净利润6412010276935924511少数股东权益1212151923资产减值准备618229(6)(17)股东权益310150947033918811443折旧摊销120143117141159负债和股东权益总计616210720136461774121544公允价值变动损失(114)(296)148186210财务费用6375(13)(37)(69)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动438(257)(702)196(133)每股收益1.143.514.846.287.89其它(58)(79)(25)1021每股红利0.010.511.452.513.94经营活动现金流10881603233641184751每股净资产5.498.9112.2916.0620.00资本开支0(661)(395)(320)(260)ROIC25%52%50%58%69%其它投资现金流(58)(776)(11)(170)(204)ROE21%39%39%39%39%投资活动现金流(54)(1418)(396)(475)(449)毛利率43%51%53%54%54%权益性融资(34)457000EBITMargin11%18%18%19%19%负债净变化00000EBITDAMargin12%19%19%19%20%支付股利、利息(4)(291)(831)(1437)(2255)收入增长36%81%34%28%23%其它融资现金流(113)155265(25)(5)净利润增长率431%214%38%30%26%融资活动现金流(157)1426(766)(1462)(2260)资产负债率50%52%48%48%47%现金净变动8771611117421812042息率0.0%0.5%1.5%2.5%4.0%货币资金的期初余额10881965357747516931P/E87.828.420.615.912.6货币资金的期末余额19653577475169318973P/B18.111.28.16.25.0企业自由现金流01321184836984375EV/EBITDA66.225.218.915.212.4权益自由现金流02873192437064431资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级