美补库存需求利好中国出口，截尾PCE反映通胀粘性，日本防务政策或抬升亚太风险—0507宏观脱水 – 华尔街见闻-20260511

美补库存需求利好中国出口

• 油价冲击海外生产（如3月越南生产增速下滑6.0个百分点），利好中国消费品出口替代。
• 美国因关税政策过度去库存，消费品进口不足（弱于消费需求27个百分点），未来存在较大补库存动机，将利好中国出口。
• 类似现象见于2020年疫情和2022年俄乌冲突期间，海外供给下滑时中国出口超额增长。

截尾PCE反映通胀粘性

• 美联储主席候选人沃什提议以截尾平均PCE替代核心PCE，以淡化一次性冲击（如关税、能源扰动），更好反映通胀粘性。
• 截尾PCE（同比2.4%）与PCE（3.5%）、核心PCE（3.2%）的差值1.1%可视为短期冲击贡献。
• 相比CPI，PCE覆盖范围更广（含农村家庭及间接支出），且更能反映替代效应。

日本防务政策或抬升亚太风险

• 2026年度日本防务预算同比增长3.5%（8.8万亿日元），但仅占财政增量4.7%（主要来自国债偿付、地方转移支付等）。
• 修改“防卫装备转移三原则”后允许出口杀伤性武器，可能引发地区军备竞赛（如亚太国家调整政策、增加军力）。
• 修宪呼声加剧（自民党控制宪法审查会），武器出口扩散风险上升，或提升全球市场对日本及亚太地区的风险评价。