美补库存需求利好中国出口，截尾PCE反映通胀粘性，日本防务政策或抬升亚太风险—0507宏观脱水 – 华尔街见闻-20260511

共1873字阅读需4分钟 1.油价冲击海外生产，3月越南生产增速大幅下滑6.0个百分点，为2024年以来最大单月降幅，利好中国消费品出口替代。美国因关税政策导致过度去库存，消费品进口明显不足，未来存在较大补库存动机，这亦将利好中国消费品出口。 2.美联储主席候选人沃什提议以截尾平均PCE替代现行核心PCE作为通胀衡量指标，这能够淡化一次性冲击，更好反映通胀的粘性，货币政策所关注的通胀应侧重经济的内生通胀，需排除外生短期冲击。 3.2026年度日本防务预算同比增长3.5%，但仅占财政增量的4.7%，财政扩张主要来源于国债偿付、地方转移支付等。日本在防务政策上的调整更值得关注，允许出口杀伤性武器可能引发地区军备竞赛，抬升全球市场对日本及亚太地区的风险评价。 一、美补库存需求利好中国出口 美补库存需求利好中国出口（申万） 申万指出，油价冲击海外生产，3月越南生产增速大幅下滑6.0个百分点，为2024年以来最大单月降幅，利好中国消费品出口替代。美国因关税政策导致过度去库存，消费品进口明显不足，未来存在较大补库存动机，这亦将利好中国消费品出口。 1.油价冲击海外生产，阶段性利好中国消费品出口替代。 2020年疫情和2022年俄乌冲突期间均出现过类似供给替代。 海外生产曾因疫情大幅下滑，中国生产强劲恢复，带动消费品出口超额增长。 2026年3月，越南生产增速大幅下滑6.0个百分点至8.5%，为2024年以来最大单月降幅，预示中国消费品出口或再次受益。 2.高油价虽会拖累海外消费，但影响有时滞，补库存或令未来消费品进口回升。 2022年欧盟石化链生产下行后，消费品进口约6个月后才走弱。受关税政策导致过度去库存影响，当前美国消费品进口明显不足，甚至弱于消费需求27个百分点。进口始终围绕需求波动，未来美国消费品进口端或存在较大的补库存动机，欧盟也有类似现象，利好中国消费品出口。 二、截尾PCE反映通胀粘性 截尾PCE反映通胀粘性（浙商） 浙商指出，美联储主席候选人沃什提议以截尾平均PCE替代现行核心PCE作为通胀衡量指标，这能够淡化一次性冲击，更好反映通胀的粘性，货币政策所关注的通胀应侧重经济的内生通胀，需排除外生短期冲击。 1.4月参议院确认听证会上，沃什提议以截尾平均PCE替代现行核心PCE作为通胀衡量指标。 截尾PCE在当前关税、能源扰动背景下，可以淡化一次性的通胀冲击，更加能够反映通胀的粘性。 与传统核心PCE的方法相比，更能适应核心商品价格冲击的影响。 货币政策中的通胀对应正产出缺口，侧重经济的内生通胀，因而需要排除外生冲击带来的短期通胀。 2026年3月，截尾PCE同比2.4%，而PCE和核心PCE分别为3.5%、3.2%，差值1.1%可理解为短期冲击贡献。 2.相对于CPI，PCE更能反映替代效应，且覆盖范围更广。 CPI易高估通胀，2000-2026年月同比增速平均高于PCE约0.35%。 PCE价格指数不仅将覆盖范围扩展到农村家庭，还包括代表消费者的间接支出，如雇主提供的健康保险、医疗保险和医疗补助。 三、日本防务政策或抬升亚太风险 日本防务政策或抬升亚太风险（东方） 东方指出，2026年度日本防务预算同比增长3.5%，但仅占财政增量的4.7%，财政扩张主要来源于国债偿付、地方转移支付等。日本在防务政策上的调整更值得关注，允许出口杀伤性武器可能引发地区军备竞赛，抬升全球市场对日本及亚太地区的风险评价。 1.日本在防务领域的预算增长对财政扩张贡献有限。 2026年度防务预算8.8万亿日元，同比增长3.5%，仅占财政增量的4.7%。财政增量主要来自国债偿付费用、地方转移支付、社保费用增长、教育补贴。 2.防务政策上的调整或引发地区军备竞赛，提高全球市场对日本以及亚太地区的风险评价。 在修改“防卫装备转移三原则”后，允许出口杀伤性武器，审批权集中于内阁，事后通报国会，有助于日本军工企业扩大产能。 4月23日，众议院全体会上表决通过了设置国家情报局的法案，移交参议院表决。 自民党控制众议院三分之二以上议席及宪法审查会，高市早苗公开表示修宪时机已到。 解禁武器出口可能引发地区军备竞赛，存在杀伤性武器扩散至现有冲突地区的风险。 若日本持续推进，亚太其他国家或调整政策、增加军力或安全联盟，全球市场对日本及亚太地区的风险评价可能上升。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。