5月美债上行反映美经济强韧，美赤字低于去年同期但存干扰，内外需求受压致国内PMI下行—0604宏观脱水 – 华尔街见闻-20260605

共1931字阅读需4分钟 1.5月以来，10年期美债上行主因经济韧性，实际利率抬升反映衰退预期降温。沃什强化紧缩，AI发债推升资金成本。短期利率易上难下但难大幅冲高，中长期中枢高位，冲突缓和或带来阶段性下行。 2.当前美国赤字低于去年同期，但受关税基数和学生贷款支出干扰。关税收入走低但全年仍高，军事增支暂不明显，IEEPA退税或超1500亿美元，若6月底前完成第一阶段审核，部分将计入2026财年，高峰也将在年内体现。 3.高油价抑制中国内外需求，5月制造业PMI下行，非制造业受假期提振。内需偏弱，生产放缓，通胀高位，公司补库致库存积压。上游资源品和信息技术景气改善，多数工业金属、煤炭、水泥价格上涨，DRAM价格持续上涨。 一、5月美债上行反映美经济强韧 5月美债上行反映美经济强韧（中信建投） 中信建投指出，5月以来，10年期美债上行主因经济韧性，实际利率抬升反映衰退预期降温。沃什强化紧缩，AI发债推升资金成本。短期利率易上难下但难大幅冲高，中长期中枢高位，冲突缓和或带来阶段性下行。 1.5月以来，10年期美债名义收益率上行的主因是市场对经济韧性的判断。 实际利率持续抬升，它代表剔除通胀影响后的真实资金成本，目前反映出市场认可美国经济基本面具备较强韧性，衰退预期降温。 沃什就任强化紧缩基调，美联储排除短期降息可能性，明确以通胀持续回落为政策前提。 AI产业布局催生大规模融资需求，企业持续加大债券发行力度，推升市场整体资金成本，对实际利率形成有力支撑。 长久期债券供给占比较大，进一步加剧市场承接压力，带动债券期限溢价上行。 虽然美国财政与债务风险是长期核心隐患之一，但对本轮美债走势影响有限。 2.预计美债利率短期易上难下，中长期中枢高位，冲突缓和或带来阶段性下行空间。 短期上，美债利率易上难下，但难大幅快速冲高，能源通胀粘性未消、美联储紧缩基调压制降息预期。中长期上，经济韧性支撑实际利率，美债利率中枢大概率维持高位，存在阶段性回落可能。若美伊冲突缓和、油价回落，能源通胀降温带动整体通胀下行，远期加息预期衰减，美债利率有阶段性下行空间。 二、美赤字低于去年同期但存干扰 美赤字低于去年同期但存干扰（中信建投） 中信建投指出，当前美国赤字低于去年同期，但受关税基数和学生贷款支出干扰。关税收入走低但全年仍高，军事增支暂不 明显，IEEPA退税或超1500亿美元，若6月底前完成第一阶段审核，部分将计入2026财年，高峰也将在年内体现。 1.当前美国赤字低于去年同期，但数据存在干扰。 去年基数受到关税大规模上升和学生贷款支出削减的干扰。 剔除干扰后，今年赤字走势仍明显高于去年同期近1500亿美元，反映美丽大法案仍带来赤字上升。关税收入自去年10月以来，整体走低，但全年总规模仍高。美丽大法案导致居民个税增速从7%降至5%，企业所得税出现负增长23%。即使有对委内瑞拉和伊朗的军事行动，但目前带来的军事增支暂不明显。 2.IEEPA关税退还或额外贡献千亿赤字。 市场预计退还IEEPA税款的工作可能需要耗时很久，未必对今年财政产生影响。 退税总规模或超过1500亿美元，第一阶段或达1000亿。若6月底前完成审核，则第一阶段退款造成的赤字影响，将全部计入2026财年，相关影响的高峰也将在今年体现。 三、内外需求受压致国内PMI下行 内外需求受压致国内PMI下行（招商） 招商指出，高油价抑制中国内外需求，5月制造业PMI下行，非制造业受假期提振。内需偏弱，生产放缓，通胀高位，公司补库致库存积压。上游资源品和信息技术景气改善，多数工业金属、煤炭、水泥价格上涨，DRAM价格持续上涨。 1.高油价对中国内外需求的抑制作用开始显现。 5月制造业PMI环比下行，非制造业PMI环比上行，受假期提振出行需求影响。内需偏弱，高油价抑制内外需求，生产放缓，采购量降至荣枯线下。通胀持续上行，购进价格、出厂价格均处历史高位。上市公司主动补库，但需求放缓致库存积压。经济K型分化，高技术制造或装备制造回暖，基础原材料或消费品下行。 2.景气较好的领域包括有色、煤炭、建材、半导体、通信设备、化工等。 信息技术方面，费城半导体指数、台湾半导体指数、DXI指数、DRAM价格上行。中游制造方面，新能源产业链价格多数下跌，光伏价格指数下行。消费需求方面，生鲜乳、鸡肉价格上行，猪肉价格、电影票房收入下行。资源品方面，建筑钢材成交量上行，动力煤、主焦煤价格上行，水泥价格指数上行。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。