3月国内制造业PMI旺季回暖，美进口通胀向能源领域外扩散，地缘风险再定价推动贵金属修复—宏观脱水 – 华尔街见闻-20260331

共1882字阅读需4分钟 1.3月国内制造业PMI进入旺季回暖，但外需不确定性较高，上下游价格均有所回升，国际油价或进一步抬升国内上游价格。3月建筑业PMI环比上升，服务业PMI环比回升，需求回暖持续性有待观察。 2.若中东局势持续推升能源价格并对通胀形成更广泛冲击，欧央行将随时准备在必要时于任何一次议息会议上调整利率。美国2月进口价格环比剔除石油后仍上涨1.2%，显示价格压力已由能源向更广泛商品领域扩散，并在供需两端同步积累。 3.此前，受强美元及美联储降息预期后移，金银价格承压，目前在宏观与地缘风险再定价中迎来阶段性修复。国内节后复工复产加快、制造业景气明显修复，为铅、锡、镍等工业金属提供需求支撑。 一、3月国内制造业PMI旺季回暖 3月国内制造业PMI旺季回暖（中信） 中信指出，3月国内制造业PMI进入旺季回暖，但外需不确定性较高，上下游价格均有所回升，国际油价或进一步抬升国内上游价格。3月建筑业PMI环比上升，服务业PMI环比回升，需求回暖持续性有待观察。 1.3月国内制造业PMI进入旺季回暖，供需均有所回升。 春旺期间内需整体稳步回升，而外需的不确定性仍相对较高，地缘风险或对二季度美国经济需求形成负面冲击，进而影响国内出口。新订单、新出口订单分别环比变化+3.0、+4.1个百分点。价格方面，上游与下游价格均有所回升，但上下游利润差距延续扩大。地缘冲突推升国际油价高位，或进一步推升国内上游价格。 2.海外地缘冲突带来较大不确定性，国内经济或整体平稳，呈现“投资与出口偏强、消费平稳偏弱”的结构性特征。 3月建筑业PMI环比上升1.1个百分点至49.3%，新订单指数上升1.3个百分点至43.5%，但仍处荣枯线以下。2025年四季度起政策向投资端倾斜，有望对2026年上半年实物工作量形成正向拉动。3月服务业商务活动指数环比上升0.5个百分点至50.2%，但新订单指数下降0.4个百分点至45.3%，需求回暖持续性有待观察。 二、美进口通胀向能源领域外扩散 美进口通胀向能源领域外扩散（工银） 工银指出，若中东局势持续推升能源价格并对通胀形成更广泛冲击，欧央行将随时准备在必要时于任何一次议息会议上调整利率。美国2月进口价格环比剔除石油后仍上涨1.2%，显示价格压力已由能源向更广泛商品领域扩散，并在供需两端同步积累。 1.3月25日，欧央行行长拉加德表示，若中东局势推升能源价格并对通胀形成更广泛冲击，欧央行将迅速采取行动。 欧央行强调必要时可在任何一次议息会议上调整利率，确保通胀回归2%目标。欧央行测算，基准情形下2026年消费者物价涨幅约2.6%，能源冲击持续的极端情形下，通胀或升至6%以上。目前经济景气走弱，能源冲击对增长与通胀形成双向压力，欧元区面临阶段性类滞胀压力，政策路径不确定性上升。 2.美国2月进口价格环比上涨1.3%，同比上涨1.3%。 剔除石油后，进口价格环比仍上涨1.2%，显示价格压力由能源向更广泛商品领域扩散。 进口价格上涨主要受石油、矿产品及非制造业商品推动，来自加拿大的商品涨幅明显。剔除能源后，资本品及消费品价格同步上行，反映成本压力向中游与终端传导。出口价格环比上涨1.5%，出口端主要受工业品及燃料价格带动。 进出口价格同步走强，通胀压力在供需两端同时积累。 三、地缘风险再定价推动贵金属修复 地缘风险再定价推动贵金属修复（德邦） 德邦指出，此前，受强美元及美联储降息预期后移，金银价格承压，目前在宏观与地缘风险再定价中迎来阶段性修复。国内节后复工复产加快、制造业景气明显修复，为铅、锡、镍等工业金属提供需求支撑。 1.市场在中东局势反复、油价高位扰动通胀预期的背景下，重新提升对贵金属的配置需求。 此前贵金属受强美元及美联储降息预期后移压制。但随着市场对中东冲突外溢风险、全球增长放缓风险及后续政策路径的再评估，金银价格出现阶段性修复。相较于黄金，白银兼具避险与工业属性，在避险需求回升与国内景气边际改善共振下弹性更强。沪银走强本质上交易的是“地缘避险+利率预期再定价”。后续需关注中东局势演变、美元走势及美联储政策预期的边际变化。 2.铅、锡、镍等工业金属或受中国需求改善预期支撑。 节后复工复产加快、需求边际改善，制造业景气明显修复。 在中东冲突推升能源与原材料成本的背景下，工业金属价格中枢仍有支撑。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。