三代胰岛素驱动业绩强势复苏，糖尿病产品矩阵快速丰富，维持买入

通化东宝(600867 CH)业绩强势复苏，维持买入评级。公司重回高增长通道，2025年和1Q26收入分别增长47%/15%，集采降价影响基本出清。核心驱动因素包括：

1. 胰岛素业务：

   • 甘精和门冬预混胰岛素A1类中选，市场份额快速提升，2025年销量同比增长100%以上，胰岛素制剂收入贡献首次超50%，甘精市场份额超15%，门冬胰岛素延续高增长。
   • 人胰岛素全部A类中标，市场份额达45%以上，稳居第一。

2. 非胰岛素业务：

   • 利拉鲁肽销量增长翻倍以上，受益于学术推广和基层市场渗透。

3. 未来增长点：

   • 现有胰岛素和利拉鲁肽继续放量。
   • 德谷胰岛素和德谷门冬双胰岛素贡献增量。
   • 恩格列净、依托考昔、瑞格列奈等仿制药中标集采续约，多品布局协同效应显著。
   • 管理层预计2026年收入增长10%以上，扣非净利润扭亏为盈，未来三年盈利能力快速回升。

4. 2026年关注点：

   • 海外市场拓展：2025年海外收入超2亿元，同比增长97.2%，原料药+制剂产品体系快速成型，门冬胰岛素欧美上市申请进展顺利。
   • 糖尿病产品组合迭代：GLP-1/GIP双靶II期数据预期，德谷胰岛素、利拉鲁肽等管线推进，产品组合扩张潜力可观。

5. 研究结论：

   • 预计公司2025-28年收入和扣非净利润CAGR分别为13%/41%，糖尿病新品和海外市场贡献推动增长和利润率改善。
   • 基于DCF模型，目标价11.2元人民币，对应31倍/0.8倍2026年市盈率/PEG，23%未来12个月潜在升幅，维持买入评级。