动态跟踪报告：首个胰岛素获批临床，进一步丰富糖尿病管线

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月27日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 67.97元 恒瑞医药（600276） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 首个胰岛素获批临床，进一步丰富糖尿病管线 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn 联系人：张祝源 电话：021-58351907 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 36.82 流通A股(亿股) 36.62 52周内股价区间(元) 54.0-101.26 总市值(亿元) 2,502.96 总资产(亿元) 200.65 每股净资产(元) 4.64 相关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：吡咯替尼疗效突出，创纪录高效获批上市 (2018-08-21) 2. 恒瑞医药（600276）：收入增长加速，创新品种陆续获批 (2018-08-09) 3. 恒瑞医药（600276）：地氟烷获批，进一步丰富麻醉产品线 (2018-08-07) 4. 恒瑞医药（600276）：公司一致性评价进入收获季节 (2018-08-03) [Table_Summary]  事件：公司及子公司成都盛迪医药、上海恒瑞近日收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批件》，并将于近期开展I期临床试验。  公司首个胰岛素产品，丰富糖尿病研发管线。INS068注射液于2017年12月申报临床，是公司首个申报的胰岛素产品，该品种是一种长效胰岛素，临床拟用于1型和2型糖尿病的治疗。目前临床上使用的长效胰岛素主要有甘精胰岛素、德谷胰岛素和地特胰岛素，这三个产品国内均已经进口上市。截止目前，公司在该产品研发项目上已投入研发费用约为3860万元人民币。  重点布局糖尿病领域，部分产品研发进展顺利。公司战略性布局糖尿病领域，现有多个在研降糖药物，设计研发了一系列降糖药物，包括长效胰岛素、DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂等领域热门产品。目前，公司有5个在研的降糖药物，分别是INS068、瑞格列汀、SHR-2042、呋格列泛、恒格列净；其中，瑞格列汀与恒格列净正处于III期临床研究，预计2019年申报生产，是公司研发进展最快的两个降糖药物。  降糖药市场规模巨大，国际巨头“必争之地”。根据EvaluatePharma数据，2017年全球糖尿病药物销售额高达420亿美元，其中胰岛素及其同系物以42%的比例占据绝对优势。新机制药物如DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂、SGLT-2抑制剂的市占率在逐步提升，分别为16%、10%、5%，已经逐步成为2型糖尿病主流用药。 2017年全球市场数据显示，甘精胰岛素以52.5亿美元占比全球糖尿病药物市场的12.5%，紧随其后的是西格列汀（37.4亿美元，占比8.9%）、利拉鲁肽（35.4亿美元，占比8.4%）。诺和诺德凭借其在胰岛素领域的绝对优势成为糖尿病用药领域的绝对领导者，而赛诺菲也凭借甘精胰岛素成为全球第二大降糖药企业；全球降糖药物销售额Top10企业均有创新大品种加持，并不断的对降糖药物进行推陈出新。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元，对应PE为64倍、48倍、37倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。  风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 13835.63 17545.95 22628.69 29458.16 增长率 24.72% 26.82% 28.97% 30.18% 归属母公司净利润（百万元） 3216.65 3890.78 5189.83 6792.85 增长率 24.25% 20.96% 33.39% 30.89% 每股收益EPS（元） 0.87 1.06 1.41 1.84 净资产收益率ROE 20.65% 20.61% 21.96% 22.79% PE 78 64 48 37 PB 15.70 12.78 10.22 8.10 数据来源：Wind，西南证券 -14% 8% 30% 52% 74% 96% 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 恒瑞医药 沪深300 恒瑞医药（600276）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 13835.63 17545.95 22628.69 29458.16 净利润 3292.95 4036.08 5378.06 7039.22 营业成本 1849.88 2323.59 2907.85 3684.17 折旧与摊销 320.12 389.71 440.04 457.80 营业税金及附加 253.62 316.51 411.27 534.83 财务费用 -36.63 -90.96 -97.10 -127.81 销售费用 5188.92 6562.19 8485.76 11076.27 资产减值损失 15.11 0.00 0.00 0.00 管理费用 2952.70 3842.56 4797.28 6274.59 经营营运资本变动 -3037.32 -2136.75 -2940.33 -4072.27 财务费用 -36.63 -90.96 -97.10 -127.81 其他 1993.16 -43.31 -47.77 -52.87 资产减值损失 15.11 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2547.39 2154.76 2732.91 3244.07 投资收益 38.72 42.98 47.71 52.96 资本支出 -699.56 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2676.00 42.98 47.71 52.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3375.56 2.98 7.71 12.96 营业利润 3807.82 4635.04 6171.34 8069.07 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -48.63 -27.52 -31.83 -33.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3759.19 4607.53 6139.51 8035.88 股权融资 1033.92 0.00 0.00 0.00 所得税 466.24 571.45 761.46 996.65 支付股利 -316.91 -393.74 -476.26 -635.27 净利润 3292.95 4036.08 5378.06 7039.22 其他 -497.47 90.63 97.10 127.81 少数股东损益 76.31 145.30 188.23 246.37 筹资活动现金流净额 219.54 -303.11 -379.16 -507.47 归属母公司股东净利润 3216.65 3890.78 5189.83 6792.85 现金流量净额 -650.52 1854.63 2361.46 2749.56 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 4267.09 6121.72 8483.17 11232.73 成长能力 应收和预付款项 4740.22 5953.47 7638.39 9970.29 销售收入增长率 24.72% 26.82% 28.97% 30.18% 存货 789.72 993.58 1244.67 1578.14 营业利润增长率 25.91% 21.72% 33.15% 30.75% 其他流动资产 4671.50 5924.27 7640.42 9946.34 净利润增长率 25.01% 22.57% 33.25% 30.89% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 31.39% 20.59% 32.03% 28.93% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3078.75 2735.88 2342.68 1931.71 毛利率 86.63% 86.76% 87.15% 87.49% 无形资产和开发支出 279.26 273.00 266.74 260.48 三费率 58.58% 58.78% 58.27% 58.47% 其他非流动资产 212.85 212.27 211.69 211.11 净利率 23.80% 23.00% 23.77% 23.90% 资产总计 18039.38 22214.18 27827.75 35130.80 ROE 20.65% 20.61% 21.96% 22.79% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.25% 18.17% 19.33% 20.04% 应付和预收款项 1452.63 1832.35 2355.33 3003.56 ROIC 30.38% 28.57% 32.18% 34.39% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.57% 28.12% 28.79% 28.51% 其他负债 643.54 796.62 985.42 1236.28 营运能力 负债合计 2096.17 2628.97 3340.74 4239.84 总资产周转率 0.85 0.87 0.90 0.94 股本 2832.65 3682.44 3682.44 3682.44 固定资产周转率 7.53 7.96 9.73 14.23 资本公积 986.92 137.13 137.13 137.13 应收账款周转率 5.02 4.95 5.06 5.06 留存收益 12076.39 15573.43 20286.99 26444.57 存货周转率 2.58 2.59 2.59 2.60 归属母公司股东权益 15367.82 18864.52 23578.09 29735.66 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.43% — — — 少数股东权益 575.39 720.69 908.92 1155.30 资本结构