新品种强势表现驱动持续高增长，国际化全方位快速推进，维持买入

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现强劲：公司2025年持续经营业务收入同比增长10.3%，符合指引。创新产品收入同比增长26%，占总收入的48%，主要由PD-L1、长效升白药、贝伐、曲妥、帕妥和七因子等新品驱动。肿瘤和肝病/心血管代谢板块分别录得23%和19%的收入增长，外科/镇痛领域稳健增长，呼吸领域有所下滑。经调整净利润增长31.4%。
• 2026年增长预期：预计2026年公司产品销售收入将保持双位数增长，主要受CDK2/4/6、宗艾替尼和新进医保的KRAS等新品贡献。
• 本土MNC雏形初显：预计2026-28年公司将有近20款新品/新适应症获批，到2028年新产品数量将突破40个，包括CLDN18.2 ADC、AT2R等具有同类首创或最佳潜力的产品。新收购的礼新和赫吉亚将快速支撑管线迭代，2026年多项单/双抗、ADC和小核酸药物有望公布PoC或I期数据。
• 国际化全方位推进：公司正从本土新药研发/商业化企业进化为全球综合性医药创新平台，通过BD出海/引进、收并购、战略合作/投资等多种形式加速全球化布局。
• 财务预测调整：基于2025年业绩表现，下调公司2026-27年经调整净利润预测，以反映BD合作收入确认节奏及存量仿制药收入更审慎的预期。下调DCF目标价至7.7港元，对应36倍/1.1倍2026年市盈率/PEG。

研究结论

• 维持买入评级：公司业务多线延伸，本土化MNC雏形初显，新品种强势表现驱动持续高增长，国际化全方位快速推进，维持买入评级。
• 目标价与潜在涨幅：目标价7.7港元，对应36倍/1.1倍2026年市盈率/PEG，潜在涨幅30.8%。