三代胰岛素即将报产，后续产品梯队丰富

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 6月16日，公司发布公告称：近期完成了甘精胰岛素注射液 III 期临床试验，拟将进行药品生产申报。 一、 二、分析与判断  甘精胰岛素报产在即，将成国产企业第一梯队 公司甘精胰岛素于2014年获得临床试验批件，2017年5月14日审核通过了临床试验总结报告，目前正在21 家医院进行结题和盖章工作，并将计划近期进行报产。甘精胰岛素作为国内三代胰岛素的主要品种，国内市场主要由赛诺菲和甘李药业占据，珠海联邦于2017年1月获得了生产批件，公司有望成为国内第四家甘精胰岛素企业。参考国内其他企业的研究进度，公司将与甘李、联邦共同成为国内甘精胰岛素生产企业的第一梯队，市场竞争格局良好。  临床试验结果与原研一致，三代有望复制二代成功 临床试验结果表明，公司甘精胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与进口药品（原研对照品）一致，这将为公司与原研药品直接竞争奠定理论基础。公司在胰岛素领域已耕织多年，积累了丰富的渠道优势以及良好的品牌口碑，可助甘精胰岛素快速实现放量，弥补在获批进度上的劣势。未来，随着三代胰岛素的上市，将丰富公司在胰岛素领域的产品线，不仅可在基层胰岛素用药升级过程中帮助公司平稳过渡，也可为拓展其他市场增添竞争力。  后续产品储备丰富，奠定长期稳定发展基础 除了甘精胰岛素即将报批外，在研品种梯队健全，门冬胰岛素III期临床试验已进入总结阶段，地特胰岛素和赖脯胰岛素分别处于临床申请和临床前研究阶段；GLP-1利拉鲁肽和度拉糖肽处于临床前研究；瑞格列奈已完成BE预实验，试验结果符合预期；琥珀酸曲格列、磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片研究也在积极推进。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019 年归母净利润分别为8.36、10.36、13.03亿元，EPS 分别为0.49、0.61 和0.76 元；对应PE 为35X、28X、23X，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 二代胰岛素销售下滑，三代胰岛素审批低于预期，慢病管理平台建设不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,040 2,430 2,983 3,723 增长率（%） 22.2% 19.1% 22.8% 24.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 641 836 1,036 1,303 增长率（%） 30.0% 30.4% 23.9% 25.8% 每股收益（元） 0.46 0.49 0.61 0.76 PE（现价） 37.4 35.1 28.3 22.5 PB 6.2 5.8 4.8 4.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 24.78—27.14元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-6-16 收盘价（元） 17.20 近12个月最高/最低（元） 20.07/16.16 总股本（百万股） 1,706 流通股本（百万股） 1,636 流通股比例（%） 95.88 总市值（亿元） 293 流通市值（亿元) 281 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -1%3%8%12%17%21%16-616-916-1217-3通化东宝沪深300 [Table_Author] 分析师：吴汉靓 执业证号： S0100517050003 电话： 0755-22662074 邮箱： wuhanjing@mszq.com 研究助理：刘闯 执业证号： S0100116060015 电话： 021-60876722 邮箱： liuchuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.通化东宝(600867):业绩符合预期，费用控制良好 2.通化东宝(600867):业绩略超预期，三代胰岛素报产在即 3.行业事件点评:深化医药卫生体制改革，相关板块显著受益 4.民生医药行业简评报告：《健康中国2030规划纲要》正式发布点评 [Table_Title] 通化东宝（600867） 公司研究/简评报告 三代胰岛素即将报产，后续产品梯队丰富 简评报告/医药 2017年06月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 通化东宝（600867） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 2,040 2,430 2,983 3,723 成长能力 营业成本 492 592 734 895 营业收入增长率 22.2% 19.1% 22.8% 24.8% 营业税金及附加 19 18 24 29 EBIT增长率 40.8% 24.2% 23.0% 24.5% 销售费用 494 547 665 856 净利润增长率 30.0% 30.4% 23.9% 25.8% 管理费用 229 272 328 410 盈利能力 EBIT 806 1,002 1,232 1,534 毛利率 75.9% 75.7% 75.4% 76.0% 财务费用 47 19 7 (3) 净利润率 31.4% 34.4% 34.7% 35.0% 资产减值损失 6 0 0 0 总资产收益率ROA 13.7% 14.4% 15.1% 15.8% 投资收益 (14) (3) (7) (5) 净资产收益率ROE 16.3% 16.5% 17.0% 17.6% 营业利润 739 980 1,218 1,531 偿债能力 营业外收支 20 0 0 0 流动比率 3.5 4.9 6.1 7.5 利润总额 759 980 1,218 1,531 速动比率 1.8 3.2 4.1 5.3 所得税 120 149 188 235 现金比率 0.4 1.6 2.4 3.5 净利润 639 831 1,030 1,296 资产负债率 0.2 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 641 836 1,036 1,303 经营效率 EBITDA 968 1,131 1,363 1,665 应收账款周转天数 74.7 81.0 79.5 79.2 存货周转天数 743.1 670.5 699.6 697.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 货币资金 236 1016 1700 2656 每股指标（元） 应收账款及票据 455 545 657 817 每股收益 0.5 0.5 0.6 0.8 预付款项 43 56 68 82 每股净资产 2.8 3.0 3.6 4.3 存货 1048 1087 1408 1709 每股经营现金流 0.5 0.5 0.5 0.6 其他流动资产 407 407 407 407 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2210 3151 4285 5727 估值分析 长期股权投资 283 283 283 283 PE 37.4 35.1 28.3 22.5 固定资产 1224 1224 1224 1224 PB 6.2 5.8 4.8 4.0 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 30.6 25.5 20.6 16.3 非流动资产合计 2465 2645 2594 2512 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4675 5796 6879 8239 短期借款 410 410 410 410 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 91 78 100 122 净利润 639 831 1,030 1,296 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 168 130 131 131 流动负债合计 639 645 698 762 营运资金变动 (141) (155) (397) (422) 长期借款 60 60 60 60 经营活动现金流 726 831 793 1,033 其他长期负债 31 31 31 31 资本开支 411 25 80 50 非流动负债合计 91 91 91 91 投资 (439) 0 0 0 负债合计 730 735 788 852 投资活动现金流 (838) (28) (87) (55) 股本 1422 1706 1706 1706 股权募资 1,045 0 0 0 少数股东权益 6 1 (5) (11) 债务募资 (637) 0 0 0 股东权益合计 3945 5060 6090 7387 筹资活动现金流 136 (23) (23) (23) 负债和股东权益合计 4675 5796 6879 8239 现金净流量 23 781 684 955 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 通化东宝（600867） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 吴汉靓， 民生证券医药行业研究小组组长，美国内布拉斯加林肯大学生物工程博士，上海交通大学生态学硕士、生物工程学士。2015年2月加入民生证券。 刘闯，民生证券医药行业研究助理，上海交通大学生物医学工程硕士，2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；