三代甘精胰岛素报产，糖尿病龙头业绩稳健增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三代甘精胰岛素报产，糖尿病龙头业绩稳健增长 ■事件：公司公告三季报，2017前三季度实现营业收入18.53亿元，同比增长25.28%；归属上市公司股东净利润6.49亿元，同比增长29.60%;归属上市公司股东扣非净利润6.41亿元，同比增长29.53%；实现EPS 0.38元，前三季度经营活动现金流净额7.38亿元，同比增长30.98%。 从单季度数据看，公司2017Q3实现营业收入6.71亿元，同比增长14.06%；归属上市公司股东净利润2.38亿元，同比增长28.55%；归属上市公司股东扣非净利润2.36亿元，同比增长28.71%；业绩符合预期。 ■胰岛素深耕基层持续稳健增长，三季报业绩符合预期：2017前三季度公司收入、归母净利润分别增长25.28%、29.60%，增长较为稳健，符合预期。公司综合毛利率75.30%，较去年同期略有下降，降低0.14个百分点。公司保持了优秀的现金流，前三季度经营活动产生的现金流净额7.38亿元，同比增长了30.98%，公司业务整体回款良好。从制药业务为主体的母公司报表看，母公司前三季度医药行业实现销售收入16.94亿元，同比增长20.82%，前三季度医药毛利率79.64%，较去年提升1.3个百分点。制药业务结构包括胰岛素为主体的生物制药、中成药、医疗器械三大板块，考虑中成药增长潜力和医疗器械华广技改处于恢复阶段，预计二代胰岛素业务增长在20%左右，房地产和建材合计收入1.59亿左右。 ■研发投入增加管理费用略有提升，整体三项期间费用率下降明显：从费用端看，2017前三季度公司三项期间费用率合计32.79%，较去年同期降低了1.98个百分点，其中销售费用率22.22%，同比下降0.76个百分点；管理费用率9.85%，同比提升了0.75个百分点，主要是由于无形资产摊销、研发费用投入同比增加所致；财务费用率0.72%，同比下降1.98个百分点。 ■三代胰岛素类似物甘精胰岛素报产，未来获批后为公司注入新增长潜力：公司三代甘精胰岛素报批于2017年10月10日获得吉林省药监局受理，若审批顺利有望2018年底获批上市。另外门冬胰岛素注射液也处在了III期临床数据整理阶段，预计将很快报批，地特胰岛素获得临床批件预计年内开展临床。三代胰岛素类似物的相继上市将为公司注入新增长潜力，而公司慢病管理平台的搭建也为未来三代的城市市场销售渠道建设奠定基础。 Tabl e_Title 2017年10月26日 通化东宝（600867.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 27.90元 股价（2017-10-25） 22.86元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 39,120.24 流通市值（百万元） 37,591.53 总股本（百万股） 1,711.30 流通股本（百万股） 1,644.42 12个月价格区间 16.55/24.09元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.25 28.49 11.23 绝对收益 23.9 33.22 19.69 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 梁静静 报告联系人 liangjj@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 通化东宝：通化东宝公司快报/崔文亮 2017-08-08 通化东宝：通化东宝一季报点评/崔文亮 2017-04-27 通化东宝：年报符合预期，看好医保调整及销售模式护城河，持续支撑公司快速发展/周小刚 2017-04-11 通化东宝：竞争对手甘精胰岛素获批的冲击极其有限，强者恒强/张龙 2017-04-06 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016-102017-022017-06通化东宝 生物医药 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为22.99%、23.89%、24.90%，净利润增速分别为34.45%、24.13%、28.91%，EPS分别为0.50、0.62、0.81元，对应PE分别为45、37、28倍，成长性突出；公司作为糖尿病领域龙头，二代胰岛素基层积淀深厚，三代产品上市可期，从长期来看，糖尿病患病人群的持续增加，胰岛素将给公司带来强劲现金流，看好公司的成长性，继续给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为27.90元，相当于2018年45.00的动态市盈率。 ■风险提示：三代胰岛素审批不及预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,669.3 2,040.4 2,509.5 3,109.0 3,883.1 净利润 493.0 640.9 861.9 1,069.5 1,378.1 每股收益(元) 0.29 0.37 0.50 0.62 0.81 每股净资产(元) 1.44 2.30 2.71 3.03 3.44 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 79.4 61.0 45.4 36.6 28.4 市净率(倍) 15.9 9.9 8.4 7.5 6.6 净利润率 29.5% 31.4% 34.3% 34.4% 35.5% 净资产收益率 20.0% 16.3% 18.6% 20.6% 23.4% 股息收益率 0.6% 0.7% 1.2% 1.3% 1.7% ROIC 20.6% 21.6% 21.3% 27.1% 30.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/通化东宝 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,669.3 2,040.4 2,509.5 3,109.0 3,883.1 成长性 减:营业成本 412.9 491.9 605.5 752.1 899.7 营业收入增长率 15.0% 22.2% 23.0% 23.9% 24.9% 营业税费 5.5 19.0 22.8 29.5 35.3 营业利润增长率 73.8% 29.8% 37.2% 24.1% 28.5% 销售费用 467.3 494.4 575.2 715.1 877.6 净利润增长率 76.2% 30.0% 34.5% 24.1% 28.8% 管理费用 210.8 228.8 280.6 356.6 449.7 EBITDA增长率 53.5% 31.9% 25.8% 19.4% 25.2% 财务费用 17.0 46.7 11.7 -2.0 -3.3 EBIT增长率 65.5% 34.0% 30.5% 22.5% 28.5% 资产减值损失 6.8 6.4 8.0 6.8 7.3 NOPLAT增长率 66.4% 31.4% 30.9% 22.4% 28.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 25.6% 32.6% -3.9% 14.4% 0.3% 投资和汇兑收益 20.2 -14.3 8.0 7.0 0.2 净资产增长率 14.7% 59.1% 17.8% 11.6% 13.4% 营业利润 569.2 738.9 1,013.7 1,257.9 1,617.0 加:营业外净收支 1.3 20.0 -0.2 3.1 7.6 利润率 利润总额 570.5 758.9 1,013.5 1,261.0 1,624.7 毛利率 75.3% 75.9% 75.9% 75.8% 76.8% 减:所得税 80.5 119.7 157.4 197.0 253.3 营业利润率 34.1% 36.2% 40.4% 40.5% 41.6% 净利润 493.0 640.9 861.9 1,069.5 1,378.1 净利润率 29.5% 31.4% 34.3% 34.4% 35.5% EBITDA/营业收入 43.0% 46.4% 47.4% 45.7% 45.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 35.1% 38.5% 40.9% 40.4% 41.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 212.2 235.6 553.9 509.7 1,232.3 固定资产周转天数 253 208 167 120 85 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 240 268 254 247 240 应收帐款 411.2 472.2 712.8 744.8 1,033.7 流动资产周转天数 318 339 339 339 349 应收票据 4.6 4.4 13.1 4.5 17.6 应收帐款周转天数 90 78 85 84 82 预付帐款 39.9 42.6 119.2 44.3 151.5 存货周转天数 171 177 146 163 155 存货 954.8 1,047.9 983.0 1,840.4 1,512.6 总资产周转天数 727 747 685 604 545 其他流动资产 11.2 406.9 139.4 185.8 244.0 投资资本周转天数 594 629 572 485 415 可供出售金融资产 36.2 36.2 47.6 40.0 41.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 143.0 283.4 283.4 283.4 283.4 ROE 20.0% 16.3% 18.6% 20.6% 23.4% 投资性房地产 13.8 13.3 13.3 13.3 13.3 ROA 12.9% 13.7% 17.5% 19.2% 22.1% 固定资产 1,130.8 1,224.2 1,099.3 974.5 849.6 ROIC 20.6% 21.6% 21.3% 27.1% 30.5% 在建工程 451.8 625.4 625.4 625.4 625.4 费用率 无形资产 102.0 198.7 158.6 118.5 78.4 销售费用率 28.0% 24.2% 22.9% 23.0% 22.6% 其他非流动资产 276.6 84.0 131.3 161.6 125.0 管理费用率 12.6% 11.2% 11.2% 11.5% 11.6% 资产总额 3,788.1 4,675.0 4,880.5 5,546.4 6,208.1 财务费用率 1.0% 2.3% 0.5% -0.1% -0.1% 短期债务 872.8 410.0 - - - 三费/营业收入 41.6% 37.7% 34.6% 34.4% 34.1% 应付帐款 133.8 176.2 160.3 294.8 242.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 34.6% 15.6% 4.8% 6.5% 5.3% 其他流动负债 20.1 52.8 40.5 34.0 52.8 负债权益比 52.8% 18.5% 5.0% 7.0% 5.6% 长期借款 250.0 60.0 - - - 流动比率 1.59 3.46 12.56 10.13 14.20 其他非流动负债 32.4 30.