2025年释放压力，2026Q1销售收现好于收入端

2026-05-09 张向伟,张未艾国信证券 Daisy.Aldrich

核心观点：今世缘2025年释放压力，2026Q1销售收现好于收入端。公司主动降速为渠道纾压，2025年收入下滑12%，但2026Q1收入降幅环比收窄，现金流表现稳健。
关键数据：
- 2025年营业总收入101.8亿元，同比-11.8%；归母净利润26.0亿元，同比-23.7%。
- 2026Q1营业总收入43.2亿元，同比-15.2%；归母净利润13.8亿元，同比-15.8%。
- 2025年毛利率74.2%，同比-0.5pcts；净利率25.6%，同比-4pcts。
- 2026Q1毛利率74.2%，同比+0.77pcts；净利率32.0%，微降0.2pcts。
产品与地区表现：
- 特A+类产品收入62.3亿元，同比-16.9%；特A类产品收入32.7亿元，同比-2.3%。
- 淡雅产品展现韧性，苏中市场表现较好，收入同比-1.0%，占比提升至19%。
- 省内收入90.8亿元，同比-13.9%；省外收入9.3亿元，同比+0.3%。
利润及现金流：
- 2025年销售费用率23.11%，同比+4.57pcts，公司费用投入方向调整，减少促销投入，重点转向消费者端和渠道利润呵护。
- 2026Q1销售收现同比+2.4%，经营性现金流净额同比+48.1%。
投资建议：预计2026-2028年公司收入101.9/106.3/113.8亿元，同比+0.1%/+4.3%/+7.1%；归母净利润26.4/27.8/30.0亿元，同比+1.4%/+5.3%/+8.0%。维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。