2025Q1收入同比增长10.7%，销售收现表现较好

2025Q1公司实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.7%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.6%。结合2024Q4+2025Q1，收入同比+11.7%，净利润同比+13.8%，利润端增速高于收入端主因税金率下降较多。

核心数据与表现：

• 收入增长： 2025Q1收入增长双位数，需求收缩背景下彰显龙头韧性。
• 利润表现： 净利率同比提升0.42pcts至52.2%，销售收现表现较好。
• 产品结构： 系列酒增速高于茅台酒，茅台酒收入435.57亿元，同比+9.7%；系列酒收入70.22亿元，同比+18.3%。
• 渠道结构： 直销渠道占比同比提升3.58pcts至45.9%，批发渠道增量多由系列酒贡献，国内经销商净增31个均为系列酒。
• 区域表现： 国内收入494.61亿元，同比+10.3%；国外收入11.19亿元，同比+37.5%。
• 费用与现金流： 税金率下降，销售费用率上升，管理费用率下降；销售收现561.44亿元，同比+21.4%；经营性现金流量净额88.09亿元，同比-4.1%。
• 供给调控： 合同负债环比减少，供给端调控更灵活，多批次、小批量发货适配需求。

分产品与渠道分析：

• 茅台酒： 53度500ml普飞控量稳价，1L飞天、100ml*6飞天、生肖酒贡献增量。
• 系列酒： 王子酒受益费用支持，增速预计领先；茅台1935动销加速，报表端预计平稳。
• 直销渠道： 收入232.20亿元，同比+20.2%，团购、企业私域渠道占比提升，“i茅台”平台收入58.70亿元，同比+9.9%。

分区域分析：

• 国内市场： 收入494.61亿元，同比+10.3%。
• 海外市场： 收入11.19亿元，同比+37.5%，预计延续高速增长。

盈利预测与投资建议：

• 全年收入增长目标9%确定性较强。
• 预计2025-2027年营业总收入分别为1907.5/2070.7/2236.6亿元，同比+9.5%/+8.6%/+8.0%；归母净利润分别为942.7/1027.7/1116.8亿元，同比+9.3%/+9.0%/+8.7%。
• 当前股价对应20.6/18.9倍25/26年PE，维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。
• 行业竞争加剧，需求恢复不及预期，供给增加下批价大幅下跌，食品安全问题等。