公司2025年业绩承压,主要受氯碱主业盈利能力下降和成本上升影响。树脂/烧碱产品毛利分别为-1.87/3.77亿元,销量同比-16.88%/2.55%。成本端,电价持续升高导致成本负担加重。矿产资源板块,栗木锡钨矿项目进度符合预期,已取得开工令,勘探与储量核实项目/采矿系统改造项目/新建选矿厂工程进度分别为29.28%/25.87%/4.36%。高纯石英砂产品已实现少量出货,未来有望弥补国内半导体行业短板。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.14/4.01/7.13亿元,同比增长106.05%/2773.75%/77.94%,EPS分别为0.02/0.62/1.10元。维持“增持”评级。风险提示包括价格波动、项目进度不及预期、下游需求不及预期等。